鑫元周观点丨海外流动性环境趋松，风险资产压力最大时点已过

来源：市场投研资讯

（来源：鑫元基金）

-核心观点-

宏观层面，我国7月外贸数据延续较强韧性，美元计价出口同比+23.9%，增速较前值的+27%虽有小幅回落，但仍以双位数高速增长。结构上看，价格驱动下的高新技术及机电产品继续贡献绝大多数增量，同时欧美消费品补库需求延续，劳动密集型产品增长维持较高水平。展望未来，短期内高端制造业需求有望支撑出口读数保持韧性，后续继续关注海外经济增长动能持续性，以及地缘政治、贸易政策带来的不确定性。海外方面，美国7月非农数据爆冷，非农就业人数减少2.3万，远不及市场预期的增加8万，5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人。数据公布后，市场预期美联储或将推迟原定的9月加息计划，美元指数及美债收益率快速下行，黄金价格上涨。前期市场对于美联储紧缩预期较为饱满，后续风险资产或受益于流动性预期的转松。

权益市场方面，上周A股进入反弹周期，市场走出“V型修复+板块轮动”的强势格局，各宽基指数普遍上涨，成长与小盘风格明显占优。行业层面，资金从银行、食品饮料、家用电器等防御及红利方向撤出，转向前期调整充分、弹性更高的成长赛道，电子、有色金属、机械设备涨幅居前，反映当前市场主逻辑仍是超跌反弹和内部轮动，而非单一主线趋势行情。我们认为，此前对于上证指数和科创50底部区域的判断已得到路径确认，A股底部大概率已探明、修复段开启。海外方面，美债收益率和加息预期回落，10年期美债由约4.75%降至4.65%，为A股风险偏好修复提供外部顺风；国内成交额也由周初缩量探底后回升并稳定在2.5万亿元以上，显示抛压衰竭后增量资金开始回流。从估值看，上周宽基和多数行业估值普遍上行，科创50、中证1000估值修复较明显，电子、通信、建筑材料仍处于历史较高分位，提示部分反弹较快品种需要防范拥挤二次积累。

固定收益市场方面，上周债市总体呈现“短端承压、长端偏强、收益率曲线走平”的格局。尽管公开市场回笼规模较大，月初财政支出、机构融出恢复及央行按需操作仍使资金面保持平稳。现券方面，上周一受大额到期和短端调整影响偏弱，随后资金价格回落、7月官方制造业PMI降至49.2并重回收缩区间，基本面偏弱预期支撑中长端修复，后半周各期限以窄幅震荡为主，超长端表现相对占优。整体而言，上周资金价格回落弱化了流动性冲击，基本面偏弱与配置需求支撑长端，但低收益率和供给压力限制下行空间，债市仍以结构性行情为主。

-宏观动态-

国内宏观

中国2026年7月进出口延续较强韧性。中国7月出口（以美元计价，下同）同比+23.9%，较前值（+27%）下行3.1个百分点，高于wind一致预期的23.06%；进口同比+27.5%，较前值（+36%）下行8.5个百分点，高于wind一致预期的27.01%；贸易顺差1125亿美元，前值1256.2亿美元。结构上看，价格驱动下的高新技术及机电产品继续贡献绝大多数增量，同时欧美消费品补库需求延续，劳动密集型产品增长维持较高水平；不过地产后周期产品、农产品、化工与贱金属等领域增速边际放缓。

北京进一步优化房地产政策。非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房的，在本市缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年。父母将家庭名下本市商品住房赠与子女的，不核验子女的购房资格。北京同时明确5项住房公积金支持政策，提高公积金贷款额度，优化贷款额度与缴存年限挂钩机制以及贷款套数认定标准，支持公积金贷款存量房“带押过户”和装修提取。

中国黄金储备规模连续21个月增加。数据显示，截至2026年7月末，中国外汇储备规模为34188亿美元，环比上升25亿美元；黄金储备7608万盎司，增加64万盎司。

海外宏观

美国7月非农就业数据意外爆冷。美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农就业人数减少2.3万，远不及市场预期的增加8万；5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人。美国7月失业率降至4.1%，平均时薪环比仅增长0.1%，也不及预期。市场目前预期，美联储或将推迟原定的9月加息计划。

特朗普签署行政令，对进口多晶硅及其衍生产品采取最低进口价格和额外关税措施。公告规定，最低进口价格分别为：多晶硅每公斤21美元；多晶硅锭和晶圆每公斤100美元；太阳能电池每瓦0.22美元；太阳能组件每瓦0.38美元。同时，美国将对公告附件所列多晶硅锭及相关衍生产品加征15%的从价关税。相关措施将自2026年12月4日美国东部时间凌晨12时01分起生效。公告还授权商务部建立“回流美国”激励计划。企业如承诺在美国建设、翻新或扩建多晶硅、硅锭、晶圆或太阳能电池生产设施，并在2029年1月20日前开工，可申请部分进口设备和相关产品免缴第232条关税。

美国联邦通信委员会（FCC）计划禁止美国市场进口中国制造的新型数据中心光收发模块。重点瞄准支撑AI算力集群的800G、1.6T高端光模块及CPO共封装光学组件，理由是所谓"数据窃取"与"国家安全"风险。美方官员希望该禁令于2026年内落地，但草案尚未定稿，FCC仍可能修改或搁置。

-权益市场-

权益市场走势

上周A股各宽基指数普遍上涨。上周A股走出"V型修复+板块轮动"的强势格局，成长风格全面占优。其中，中证1000上涨8.54%，创业板上涨6.55%，科创50上涨6.61%，万得全A上涨5.37%，沪深300上涨2.32%。行业层面，资金从银行、油气等防御板块大规模撤出，涌入半导体、创新药、贵金属等成长赛道，电子、有色金属、机械设备涨幅居前；而银行、食品饮料、家用电器等跌幅居前。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

权益市场估值

上周各宽基指数估值多数上行，各行业估值多数上行。科创50和中证1000估值修复最为明显，上证50估值小幅下行。从行业板块看，上周电子、通信、机械设备估值上行最多，食品饮料、美容护理、家用电器下行最多。当前电子、通信、建筑材料板块估值处于历史较高水平；非银金融、食品饮料、美容护理板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

权益市场情绪

近一周万得全A指数明显上涨，累计涨幅5.79%。从成交额来看，市场交投活跃度维持在较高水平，周内日均成交额约2.41万亿元。截至2026年8月6日，万得全A收于6450.54点，近一年累计上涨13.57%。

图2：万得全A（881001.WI）近一年价量走势

（数据来源：Wind、鑫元基金）

图3：中信一级行业成交额

（数据来源：Wind、鑫元基金）

从行业成交额占比来看，电子行业以29.22%的占比位居首位，显著高于其他行业，显示资金高度集中。通信（8.07%）、机械（7.26%）、计算机（6.93%）和基础化工（6.84%）分列二至五位，成交额分布呈现明显的头部集中特征。

图4：股债性价比（ERP）走势

（数据来源：Wind、鑫元基金）

当前ERP值为5.22%，处于2016年以来62.47%的分位水平，权益资产相对于债券资产的性价比处于中等偏上水平。从走势来看，ERP近一年围绕5%上方震荡，近一周由5.19%小幅上行至5.22%。

权益市场资金

8月7日，融资买入额占A股成交额比例为9.30%，较7月31日的8.25%小幅抬升，反映出杠杆资金加仓意愿有所增强。截至8月7日，上周融资净买入的前三行业为电子、有色金属、电力设备。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

Wind、鑫元基金）

海外权益市场

上周海外股市涨跌互现。美国股市方面，道琼斯上涨2.96%，标普500上涨3.58%，纳斯达克上涨5.19%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.30%，德国DAX上涨2.69%，法国CAC40上涨2.41%；亚洲股市方面，日经225上涨1.93%，恒生指数下跌0.84%。主要市场表现分化。

图6：上周海外主要指数涨跌

Wind、鑫元基金）

-资金市场-

公开市场操作

公开市场操作：上周央行进行4165亿元逆回购和5000亿元买断式逆回购操作，因有21420亿元逆回购和3000亿元买断式逆回购到期，整体上实现净回笼15255亿元。

图7：上周公开市场操作情况

（数据来源：Wind、鑫元基金）

政府债券

政府债发行：本周国债计划发行2030亿元，地方政府债计划发行2828亿元，整体净缴款550亿元。

表3：8月10日-8月14日政府债发行缴款

单位：亿元

（数据来源：Wind、鑫元基金）

同业存单

同业存单发行：本周（8月10-14日）存单到期9279亿元，较前一周的4336亿元大幅提升，到期压力升至相对高位。

图8：同业存单到期与发行

Wind、鑫元基金）

回购市场

回购市场：上周资金面转为均衡偏松，资金利率中枢整体回落。跨月结束后，大行净融出规模明显修复，上周五较前一周增加1.4万亿元至3.93万亿元。与此同时，央行逐步回笼流动性，全周累计净回笼1.53万亿元。但由于处于月初首周，跨月扰动消退，且常规扰动因素影响有限，资金面整体维持均衡偏松格局，资金利率随之走低。截至上周五，R001较前一周下行9BP至1.38%，R007较前一周下行5BP至1.40%。

票据利率

票据利率：上周除10月品种外，票据利率整体横盘。大行持续配置，9月、12月及跨年品种报价持稳于0.5%；10月票源供给相对充裕，而买方偏好弱于其他期限，供需博弈下，10月品种上行7BP至0.57%。

-债券市场-

图9：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）

Wind、中债估值、鑫元基金）

表4：中债国债期限利差（2026年8月9日）

（数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）

表5：中债中短期票据信用利差（2026年8月9日）

（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）

本周利率债各期限收益率涨跌不一。其中，中债国债1年期收益率上行5.83BP至1.2043，3年期下行0.98BP至1.2688，5年期下行0.37BP至1.4073，10年期下行0.27BP至1.7114。

短期限高等级票据信用利差均走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.95BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.53BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.35BP。

图10：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）

Wind，鑫元基金）

上周美债各期限收益率涨跌不一。1年期美债收益率下跌7BP，3年期美债收益率下跌9BP，10年期美债收益率下跌10BP。

图11：10年期和2年期美债收益率走势

Wind、鑫元基金）

-外汇市场-

上周美元指数小幅下行，在岸和离岸人民币汇率涨跌互现。上周美元指数下跌0.19%；人民币兑美元中间价贬值0.01%，即期汇率贬值0.04%，离岸人民币汇率升值0.14%。

表6：上周美元及人民币汇率升贬值

（数据来源：Wind、鑫元基金）

注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度

-市场展望及投资策略-

宏观展望

国内方面，7月我国出口延续强劲表现，按美元计价同比增长23.9%，虽较6月的27%小幅回落，但仍处于双位数高增区间，显示外需韧性超出市场预期。从结构看，本轮出口扩张呈现“量价齐升、制造升级”特征：一方面，全球制造业周期回暖叠加欧美消费品补库需求延续，机电产品、高新技术产品继续贡献绝大部分增量，出口产品结构持续优化；另一方面，劳动密集型产品受益于海外库存周期与价格因素共振，增速维持较高水平，对总体出口形成有效支撑。短期来看，高端制造业出口订单仍具韧性，有望继续托底外贸读数。但往后看，需警惕海外经济增长动能的边际放缓风险，以及地缘政治冲突升级、主要经济体贸易政策调整所带来的外溢不确定性，出口高基数下的增速回落压力仍存。

海外方面，美国7月非农就业数据爆冷，新增非农就业减少2.3万人，远不及市场预期的增加8万人，且5月、6月数据合计下修10.3万人，显示美国劳动力市场正在经历快速降温。数据公布后，市场对美联储政策路径重新定价，9月加息预期迅速消退，美元指数与美债收益率同步下行，黄金价格受避险与降息预期双重驱动明显上涨。前期市场对美联储维持紧缩的定价已较为充分，此次非农数据或成为流动性预期由紧转松的关键催化剂，风险资产有望受益于全球流动性环境的边际改善，但需关注后续通胀数据与美联储官员表态对政策预期的反复扰动。

权益市场展望和策略

海外方面，上周美债收益率与加息预期回落，成为A股反弹的重要外部顺风。10年期美债收益率由约4.75%回落至4.65%，2年期美债收益率由约4.28%回落至4.19%，美元偏弱，非农数据后加息交易明显降温，使此前压制成长资产估值修复的“长端利率紧箍咒”有所缓和。只要10年期美债不再快速冲回4.8%以上，A股反弹的外部分母环境仍相对友好。

国内方面，此前对于上证指数在3741点附近见底、科创50在7月底基本见底的判断已得到路径确认，A股已进入反弹周期。上周市场走出“V型修复+板块轮动”的强势格局，各宽基指数普遍上涨，其中中证1000、科创50、创业板指和万得全A分别上涨8.54%、6.61%、6.55%和5.37%，明显强于沪深300的2.32%，小盘与成长弹性主导，防御和大盘价值让位。行业层面，资金从银行、食品饮料、家用电器等防御及红利方向撤出，转向前期调整充分、弹性更高的成长赛道，电子、有色金属、机械设备涨幅居前，反映当前市场主逻辑仍是超跌反弹与内部轮动，而非单一主线趋势行情。从估值看，上周宽基和多数行业估值普遍上行，科创50和中证1000估值修复较明显，电子、通信、建筑材料等板块已处于历史较高分位，提示部分反弹较快品种需要防范拥挤度重新抬升。

资金面上，8月7日融资买入额占A股成交额比例由7月31日的8.25%升至9.30%，电子、有色金属、电力设备融资净买入居前，显示杠杆资金加仓意愿有所增强。总体而言，A股底部大概率已探明、修复段开启，但反弹周期内部仍会存在调整和波动，不宜将阶段性回吐简单理解为“二次见底失败”。本周重点关注美国CPI、美债10年期是否稳定在4.6%—4.7%区间、A股成交能否维持在2.5万亿元附近，以及中报披露对科技产业链盈利和订单的确认情况。

债券市场展望和策略

展望本周，债市预计仍以低位区间震荡为主，核心变量将转向“7月通胀与金融数据成色、公开市场到期续作力度以及税期前资金预期”。7月CPI、PPI以及新增信贷、社会融资规模和M2等数据将集中影响基本面判断：若价格与融资需求继续偏弱，市场对货币政策保持支持性的预期将升温，中长端仍有下探空间；若数据明显高于预期，叠加政策落地加快，当前偏低收益率下止盈压力可能放大。资金面方面，跨月后融出已恢复，但月中税期临近、政府债缴款及短期工具续作节奏仍需观察，预计DR007大体围绕政策利率平稳运行，杠杆策略不宜过度激进。

其次，政府债供给、权益风险偏好与海外利率仍是长端波动的重要来源。若地方债和特别国债发行提速，机构久期承接压力可能阶段性上升；权益市场若延续偏强表现，也会压制长债下行幅度。海外方面，本周美国通胀数据、联储官员表态以及油价和地缘局势可能影响美债与美元走势，并通过风险偏好对国内债市形成扰动。综合基本面、流动性和供给因素，本周10年期国债可重点观察1.68%—1.74%区间，30年期国债关注2.14%—2.22%区间；收益率接近区间下沿时不宜追涨，数据、供给或资金扰动带来的回升更适合分批配置。

策略方面，建议维持中性偏积极久期，以票息底仓配合区间交易。1年期收益率上周上行较多，1—3年高评级信用债、同业存单及中短久期利率债的配置价值边际改善，可在控制融资成本和流动性余量的前提下逐步增配。5—10年利率债仍是主要交易品种，10年期国债收益率回升至1.73%—1.74%附近可分批增加仓位，靠近1.68%—1.70%则宜兑现部分收益。30年期现券与TL上周表现较强，短线拥挤度有所上升，不宜追高；若30年期收益率回升至2.20%—2.22%可小仓位参与期限利差修复，若快速下探至2.14%—2.16%则应控制久期和回撤。信用债方面，绝对收益和利差保护仍有限，建议坚持高等级、强流动性和分散配置，避免过度信用下沉，并可利用国债期货动态对冲组合久期。

整体而言，上周债市在大额净回笼背景下仍保持平稳，资金价格回落、官方制造业PMI转弱与配置需求共同支撑中长端，收益率曲线明显走平，超长端相对占优。本周通胀和金融数据、央行续作、政府债供给及海外利率将共同决定波动方向。操作上建议坚持“票息打底、逢调整配置、不追低收益率”，控制杠杆与超长久期仓位，把握10年期和30年期收益率回升后的交易机会。