上海
文丨吕行编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约1400字）
2026年5月，浙江欧诺机械科技股份有限公司递交招股书，冲刺深交所主板IPO。这家主营印包智能设备的企业，2023年至2025年营收从3.83亿元飙升至10.69亿元，两年增幅高达179%；归母净利润从0.59亿元增至2亿元，增幅达237%。业绩数据堪称一骑绝尘，远超长荣股份、宏华数科、东方精工、鸿铭股份四家同行可比公司。
然而，光鲜的业绩增长背后，招股书披露，2023年至2025年，欧诺科技销售人员平均年薪分别为27.35万元、33.87万元、30.63万元；管理人员平均年薪分别为27.11万元、35.69万元、40.92万元；对比之下，研发人员年均薪酬分别仅为18.83万元、15.68万元、18.48万元。
以2025年为例，研发人员平均年薪仅为同期销售人员的60%。
同样令人费解的是，2024年研发人员平均薪酬甚至从18.83万元降至15.68万元，在营收翻倍增长、业绩爆发的年份，研发人员的工资反而下降了。
正经社分析师注意到，薪酬只是表象，研发投入的不足才是深层问题。
2023年至2025年，欧诺科技研发费用占营业收入的比例分别为4.06%，低于4家可比同行均值4.53%。公司解释其产品毛利率高于同行均值的一个重要原因是“技术优势”，但一边称自己有技术优势，一边研发费率却低于行业平均，这种叙事本身就存在逻辑上的矛盾。
同样值得警惕的是，欧诺科技在IPO前夕的专利数量出现了异常增长。有媒体指出，公司存在“突击申请专利”的嫌疑。专利数量可以在短期内快速堆砌，但研发能力的积累却需要持续的人才投入和资金支持。当研发人员薪资在业绩爆发期反而下降时，这些“突击”而来的专利含金量究竟几何，恐怕要打上一个大大的问号。
与研发投入的“吝啬”形成鲜明对比的，是公司在分红上的“慷慨”。
2023年至2025年，欧诺科技累计分红约4300万元。实控人欧阳锡聪与蔡文文夫妇合计控制公司77.66%的表决权，这意味着绝大部分分红流入了实控人家族的口袋。
与此同时，本次IPO拟募资14.52亿元，其中1.3亿元用于“补充流动资金”。一边是上市前突击分红4300万元给实控人，一边是向市场伸手要1.3亿元补流，这种“先分后募”的操作模式，在A股IPO审核中历来是监管关注的重点。
正经社分析师认为，当公司有钱分红给实控人时，却声称需要向市场募资来补充流动性，这笔账怎么算都很难让投资者信服。
欧诺科技的财务风险不止于研发投入不足。2025年末，应收账款及应收票据余额达3.91亿元，较2023年末增长218.78%，远超同行可比公司26.61%的平均增幅。应收账款增速甚至超过了同期营收增速。
同样令人警惕的是期后回款率的断崖式下滑，从2023年的90.79%骤降至2025年的37.18%。这意味着大量货款存在无法回收的风险。
与此同时，毛利率高于同行、研发费率却低于同行；实控人家族高度控股、公司治理存在家族色彩；副总经理蔡文杰为董事长妻弟，大专学历，年薪却高达139万元冠绝董监高......
一家以“印包智能设备的设计、研发、制造和销售”为定位的企业，如果连研发人员的薪酬都无法保障、连研发投入都低于行业平均水平，那么技术优势的叙事便失去了最基本的支撑。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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