三季度重点关注AI上游算力：通信、半导体设备

在科技板块里边，我们之前推荐比较多的主要还是通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）。

在今年5月份或者说6月初的时候，我们做6月底的一个业绩预测，从Wind上取的这个数据来看，通信ETF的指数的整体业绩预测大约是在90%多的增长水平。半导体设备ETF标的指数的业绩预测到6月底大约是70%多的一个增长水平。

那么上半年的时候通信ETF涨了75%左右，半导体设备ETF涨了155%左右。可以看出，虽然半导体设备ETF标的指数的业绩预测（或者说基本面）没有通信ETF强，但是它的涨幅却是通信ETF的两倍左右。

然后在7月份的这一轮调整里边，通信ETF最大回撤40%多，已经触及了年线。而半导体设备ETF的调整幅度相对来说没有通信ETF那么大。而且最近半导体设备又遇到了一个很大的利好，可能韩国会采用中国半导体设备的订单，所以在利好的支撑之下半导体设备ETF又有了一个非常漂亮的反弹。

而通信板块刚好又受到“光模块可能会被禁止进口到美国”这样一个小作文的影响，遭受了一些短时间的打击。8月5日早上开盘通信ETF直接是跌停开盘的，但后面又有所好转。但是我感觉市场应该还是很认可咱们光模块在全世界范围内的一个实力的，因为中国的光模块出口份额在全世界范围内能占到6成左右的水平。这么大的一个市场份额其实是非常难以在短时间之内被替代的。这背后代表的是，第一，中国的产业链非常完善；第二，我们持续地给全世界或者说给重要的AI算力需求国家，输出了长期稳定大量的光模块产品，竞争能力确实还是非常强。因为短时间你很难能找到一个又大量还要质优，还要稳定供应链这样的一个替代伙伴，所以市场解读下来应该来说情绪还是比较乐观的。

作为基金公司ETF的团队，我们应该是买方里的卖方，然后市场上的卖方研究员比较乐观的话，我们可能也要去思考最坏的可能性是什么，那么根据禁令的小作文里边写到的最坏的可能性，其实主要是新型号也许我们就不能再卖到美国去了。也就是说现在已经认证过的，或者说之前有的这些在交易过程中的这些型号（主要是光模块为主）还是可以卖的。那么未来到CPU的时代，可能我们就会有一些新的障碍。但是这个也要看，因为很多光模块的大厂它在海外有布局，那么也要看美国它最终禁令执行的一个程度。如果不是那么严格，很多大厂因为在东南亚是有建厂的，所以它可以绕过国别的管制，然后继续向美国去出口这些光模块。那么如果美国要溯源的话，他有可能就会去看你的实际控制人，你的母公司，如果国内公司的话可能他就不太接受这样的一个光模块销售。

如果是这种情况的话，短期来说我们觉得首先对2027年的业绩可能不会有太大的影响，但确实对于远期成长性上的一个估值抬升会稍微有一些压制。刚好也是因为7月份有一波暴跌，现在还在一个底部反弹的位置，所以根据 FCC的小作文，我们估算最坏的情况可能也是再往下跌一定的幅度，估值水平来说就已经是比较低的，因为之前市场一直也没有给光模块板块非常高的一个预期，所以这个板块的估值一直也不算很高。毕竟之前已经调整非常多了，所以我们觉得这可能会是一个比较有限的影响。这个也是我们当前的一些观点，仅供大家参考。

我们的观点是，即便是最坏的可能性，可能往下杀跌，跌完了之后再往上展开一个反弹的可能性还是比较大的。所以通信板块我们觉得它的业绩可靠程度或者说能见度比较高，这是它的优点。

半导体设备我们始终还是有点担忧，它的调整释放的程度不够，就好像伤口没有好干净的这种感觉。但是确实我们非常看好未来就是国产算力或者说国产的替代以及国内大模型的发展。因为现在和海外的大模型确实还是有代差，这都是客观的一个情况，然后一旦我们什么时候追上，包括应用落地，后面对于上游算力的需求也会是一个非常大的提升空间。

所以在这个过程中我们会认为未来国产的 GPU和CPU它依然也是大有可为、大有前景的。但是短期来说，半导体设备或者说半导体板块它这个调整没有像通信那么充分，这也是比较客观的一个情况。所以最近在科技板块的哑铃结构上，我们会建议稍微降低一点半导体设备ETF的比例，然后通信ETF因为FCC这个情况今天（8月5日）来看市场的反应还可以，所以可以继续维持对它的判断。

目前看来，我们觉得下半年市场可以用“纷繁复杂”来形容，下半年的波动和博弈可能会比上半年要更大。机会可能会比上半年要少一些，也不会像上半年那样有一个非常明确的主线。如果我们一定要在里边挑的话，能挑出来的还是科技。我们去看各个行业的业绩，会发现科技尤其是上游算力的业绩还是非常硬，能见度也相对比较高。虽然现在有FCC这样的一个小作文，但是后面还要再看到底会到一个什么程度。

这个时候还是要坚持做好配置，更适合将科技放在组合中进行考量，而不是依赖某一方向的单点押注。市场如果没有一个非常长的主线行情，短时间的轮动其实是不好把握的。A股方面可以采用核心+卫星的思路，核心就用中证A500ETF（159399）这样的行业均衡的宽基；卫星可以采用哑铃结构，一端用偏进攻的科技（通信ETF、半导体设备ETF）；另一端可以用偏价值的板块，我们给了三组建议——现金流红利、矿业和黄金股、证券。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

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