上海
◎记者 刘暄 “科创赛道以技术、研发作为核心驱动力。当前，一些领域国产化水平有待提升，技术攻关难度较大，但与之相对应的是广阔的长期成长空间。”宏利基金基金经理张岩日前在接受上海证券报记者采访时表示，要用长线逻辑穿越科创投资周期，坚持价值投资。 半导体是长线投资“核心堡垒” 张岩的办公桌上，半导体行业研究报告层层堆叠，电脑里则存着过去20多年来全球半导体龙头的财务数据。 为何专注于科创赛道投资？张岩认为，研究要适度聚焦，而科创是当前背景下长线成长股最集中的领域。 以全球半导体板块为例，他发现，无论是晶圆代工龙头，还是上游设备巨头，尽管行业周期波动剧烈，但拉长到10年以上维度看，收入与利润均呈现大幅增长。这背后逻辑有二：一是技术持续迭代，制程工艺不断升级；二是行业壁垒较高，细分领域普遍呈现“赢家通吃”的格局。 从国内来看，过去10余年，从设计到制造再到设备材料端，中国半导体龙头同样具备长线成长特征。张岩坦言，除了行业自身属性，中国半导体产业还有多重“加速器”：经济转型期科技成为核心驱动力；庞大的工程师红利持续释放等。 “特别是AI，这是一场高级别的产业革命，会渗透到经济发展的方方面面，对全产业链的拉动空间巨大。”张岩表示，基于多重逻辑的交织，他将科创作为自己投资的主战场，而半导体则是这片战场上的“核心堡垒”。 聚焦长期稳定变量 “想要看清未来5年的产业趋势，应复盘过去10年到20年的发展历程。单纯依靠现状线性推演，容易产生偏差。”张岩表示，他秉持以历史复盘为锚、以长线成长为核心的投资理念。 张岩为所管基金产品设计了一套选股框架，其核心在于聚焦长期稳定变量，而非短期景气度。 “在选股中，我更加看重长期稳定变量，优先筛选能够持续5年以上的核心要素。”张岩坦言，这套框架的核心策略是个股精选，而衡量标尺是“5年维度”。他会预判5年后行业的市场空间，以及企业的市占率和利润率，测算远期利润和远期市值，反算当前市值对应的年化预期回报率，只有具备足够吸引力时才会认为估值合理。 在他看来，这一框架尤其适配科技股的投资逻辑。以半导体行业为例，科技企业普遍存在研发投入前置的特征——前期收入增速快但可能亏损，一旦突破规模拐点，高壁垒带来的高毛利率将转化为利润的快速释放。“一些科技企业静态PE看似偏高，本质上是市场定价包含了长期成长预期。如果用5年维度的估值框架研判，一些标的的吸引力就会显现出来。”张岩说。 在组合构建上，张岩并不追求过度分散，而是依靠高标准精选个股来控制回撤。“在市场回调时，基本面良好的标的内在价值会提供‘估值锚’。”张岩表示。 产业链上下游交叉验证 作为一位专注于硬科技赛道的基金经理，张岩的实地调研频率不算高。“我的持仓相对集中，研究范围也高度聚焦。单季度新增调研标的不多，重在持续积累。”他说。 在调研中，张岩看重产业链上下游的交叉验证。“如果产业链多方参与者都认可一家公司的优势，那么这个认知就是相对可靠的。”张岩说。此外，他还倾向于从报表端的“落地成效”去验证企业的研发效率——有效的研发投入，须依次体现为订单增长、收入扩张，并最终兑现为利润增长。 “科技股投资短期内天然具备高波动特征，因此要想获取科技成长带来的长期回报，就要拉长持有周期。”张岩表示，他不仅相信产业趋势，更相信在“非线性的世界里”，这种扎下去的“长线坐标”，最终会被时间验证。
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