贝森特纸条泄密，美日时隔15年联手，名为托日元，实为护美债！

贝森特纸条泄露之后，美日两国时隔十五年再次合作，叫做托日元，实际上是保护美国国债？为什么美国财政部长会在内阁会议中面对一群记者，在众目睽睽之下大笔一挥写下“买入日元50-100亿”的待办事项？这是无意中的错误，还是一场精心设计的“演出”？

7月底，日元兑美元汇率一度跌到164附近，创下了近四十年来的新低。据新华社报道，7月31日，日本财务省和美国财政部共同采取了买入日元的外汇市场干预措施。消息传出之后，在不到一小时的时间里，日元兑美元汇率就由原来的约162.80迅速上涨到157.80左右，升值幅度超过了3%。8月3日，日本财务大臣片山皋月正式宣布此次联合行动，并表示将会“毫不犹豫地进一步采取协调干预措施”。

在“空军一号”上回答记者提问时，特朗普也亲自确认“日本向我们求援”的事情，并且还补充道，“这更多的是一种友好的信号。”到8月9日，片山皋月又公开喊话，认为日元弱势主要是由于投机行为造成的，并且表示美日两国之间在必要时还会继续联手。这是在2011年东日本大地震后，美日两国时隔15年再次联合干预汇市。

从表面来看，这是美国帮助日本"灭火"。但是稍微深入就会发现，美国这次出事的原因要比“帮朋友”复杂的多。

据美国财政部的数据，在今年5月份，日本所持有的美国国债已经达到了1.1431万亿美元，成为了美国国债最大的海外“金主”。如果日元继续贬值，日本要想稳定汇率，最直接的方法就是把手上持有的美债换成美元，然后再用美元在市场上购买日元。实际上，在今年四月到五月这段时间，日本就已经这样做了一次，并且累计规模达到了创纪录的11.73万亿日元，约合732亿美元。而日本持有的美债数量也在今年二月达到约1.24万亿美元的历史最高点后，几个月之内就减少了大约1000亿美元。

目前美国国债规模已经逼近了40万亿美元，每年的利息支出也达到了约1万亿美元的规模，今年预计还会首次超过整个国防预算。新任美联储主席沃什上台之后就倾向于缩表，即把之前购买的国债再卖给市场。日本又来了大规模抛售，美国国债收益率必然会继续上升，之后就是“高利率—高利息—更大的发债需求—更高的收益率”的恶性循环。美国无法接受日本在关键时刻把美债甩给它的行为。

因此美国逻辑就非常明确：与其坐等日本被逼到不得不抛售美债、把长期利率搅得天翻地覆，还不如自己下场帮助它稳定住汇率。据报导，纽约联邦储备银行此次所用的操作手法也十分讲究，并不是直接抛售美元，而是卖欧元、买日元。这样一方面维护了“强势美元”的面子，另一方面又规避了G20关于“避免竞争性贬值”承诺，同时也可以利用外汇稳定基金中已经存在的欧元资产，这样做的效果不错。

贝森特还在社交媒体上公开喊话美联储，要求扩大FIMA回购便利工具的规模。其实这个工具就是让日本用手中持有的美债作为抵押品，在美联储那里借取美元，然后在约定的时间之后把债券赎回。这样一来，日本就得到了干预汇市的弹药，而美国也无需承受美债被集中抛售的压力。但是该工具目前的最大限度只能是每一个交易对手可以进行600亿美金的交易，而且这个期限也只有7天，对于日本动辄上千亿美元的干预需求来说，还是杯水车薪。

很多市场的人都把这次美日联合的行为与1985年发生的"广场协议"相类比，并称其为"布雷顿森林体系2.0"的开始。但是这样的说法有些夸张。当年的广场协议是由多个国家联合打压美元、推动其他货币升值来纠正美国巨额贸易逆差。而这次的本质更像是危机预防型的协调——主要目的就是避免日本为了稳定汇率而大量抛售美国国债的情况发生，顺便也抵消掉日元贬值给特朗普关税政策带来的影响。因为日元越弱，日本商品在美国市场上的价格优势就会越大，相当于间接规避了关税壁垒。

干预效果能够保持多长时间仍然存疑。北京师范大学经济学院教授万喆表示，短期干预可以缓解一下市场的预期，但并不能改变深层次问题——中美日利差达到250至275个基点，美国联邦基金利率在3.5%-3.75%之间日本的政策利率只有1%，这是导致日元贬值的原因。今年四、五月间日本创下了单边干预的记录，但是这种效果只维持了一个月左右，之后日元又回归原水平。

此次干预所揭示的不仅仅是一个汇率问题，而是在全球金融格局中造成的一种结构上的松动。过去的几十年里，日本利用极低的利率向外输出储蓄，并且充当了全球债券市场的“自动买盘”，通过借入便宜的日元来购买高息的美债，这套套息交易循环给美国国债带来了稳定的买家。但是现在日本逐渐退出了量化宽松，并且开始慢慢加息，这台“自动买盘”已经熄火。而科技巨头们由原来的美债稳定买家转为现在的美债发行方，并且为数据中心、大型基建项目等融资。买盘减少、卖盘增多，结构上的矛盾并没有因为一次联合行动而消逝。

其实美国这次看似“仗义出手”帮助日本支撑日元，实际上是给自己的美债“止血”。如果日元继续贬值，日本就不得不抛售美国国债；如果日元迅速升值，套息交易平仓也会产生美债被动卖出的压力。不管涨跌，美债就是最薄弱的一环。贝森特并不是无意中泄露，而是有意识地发出信号——告诉市场，美国不会袖手旁观让日元崩盘，因为美国承受不了美债被拖下水的结果。