多重政策利好+成本核算定价，多晶硅产业链能否走出“囚徒困境”？

深入整治“内卷式”竞争，推动行业从“拼价格”向“拼质量”转变，成本核算标准及价格合规指导是否可以拯救产能过剩的多晶硅产业链?

智通财经APP了解到，在7月27日，光伏行业协会发布光伏行业成本核算团体标准，紧接着当月31日市场监管总局针对光伏行业开展价格合规指导，综合运用提醒敦促、合规约谈、行政指导等方式，引导光伏企业规范价格竞争行为。

这两则信号主要针对“多晶硅”，受此影响，8月3日多晶硅期货合约全线涨停。与此同时，A股通威股份当日涨停，科创板大全能源及港股新特能源（01799）涨幅均超过8%，下游晶澳科技、隆基绿能以及TCL中环等均纷纷上涨。但消息仅一天脉冲，后三个交易日股票期货均持续回调。

值得注意的是，8月6日，国内八大多晶硅企业包括通威股份、协鑫科技、大全能源及新特能源，在上海共同签署反内卷《倡议书》，共同承诺所有光伏产品销售价格均不得低于依据团体标准《光伏行业成本核算模型通则》核算的对应成本。该消息进一步刺激多晶硅及板块的上涨，其中次日新特能源一度涨幅超15%。

那么，这一次政策预期，行业基本面是否迎来了转机，是否又是“狼来了”的戏码呢？

政策加剧产业链价格博弈

实际上，多晶硅产业链是光伏产业链的上游，而光伏迎来了史诗级的政策利好，这为行业带来长期发展保障。《“十五五”碳达峰行动方案》、《可再生能源发展“十五五”规划》以及《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》等多项重磅政策文件近期集中发布，或在需求端重塑上游产业链。

《可再生能源发展“十五五”规划》目标在2030年可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时左右，其中风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上，年发电量4万亿千瓦时以上，发电量占比达到30%。而《“十五五”碳达峰行动方案》提出到2030年，国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%，确保如期实现碳达峰目标。

2025年，风电及光伏的发电装机合计18.4亿千瓦，而发电量占比为22%，相比于政策目标分别有52.2%及36.4%的升幅空间。

但需要注意的是，光伏累计发电装机容量占比达30%，行业正面临着两大问题：一是新增装机量骤降，2026年上半年光伏新增装机量下降66%；二是上游供应端产能仍严重过剩。

在产业链上游，一方面多晶硅年产能超过350万吨，其中通威、协鑫、大全、新特及东方希望合计占比超过60%，而产能利用率不足50%；另一方面行业库存持续累库，在低开工率下，需求仍跟不上产的速度，且西南地区丰水期电力成本下行，进一步刺激区域产能投放，8月有3家硅厂安排降负检修，但另有3家增产。

产能过剩+高库存+新增装机量下降，这也导致了多晶硅价格一直都在探底。行业倡议不低于成本价销售，多晶硅行业的现金成本在4-5万元之间，现金成本和完全成本价差接近1万元/吨，而现货价格仍远低于4万元，因此行业普遍处于亏损状态。若多晶硅价格上调至4万元以上，电池及组件也对应上调，需要考虑的是终端可接受度以及价格上调对销量的影响。

其实产业链上下游的博弈才刚刚开始，在政策指引下，产业链不再是市场主导的“囚徒困境”，终端产业链有政策驱动，地方也在积极响应政策，发布光伏装机目标，预计新增装机量下半年将重新恢复增长；上游价格博弈，加速淘汰落后产能，销量将呈现分化，具备技术优势的企业或获得更大的市场份额。

多晶硅产业链连年巨亏

政策驱动确定性高，为光伏产业链未来五年带来增长预期，但多晶硅产业链当前从上游硅料、多晶硅到下游电池组件，行业参与者连年亏损，高库存与弱需求并存，低价内卷使得行业陷入“越卖越亏”的恶性循环，2026年上半年均巨亏收场。

产业链多家公司均披露了中期预告，普遍亏损在30-50亿元，以股东净利润来说，通威、TCL中环、隆基绿能及晶澳科技四家公司合计预亏136亿元至154亿元，其中多晶硅龙头通威股份预亏48亿元至54亿元，电池组件龙头隆基绿能预亏34亿元至38亿元。在过去两年，上述四家公司合计亏损超过280亿元。

连年亏损，现金流无法通过经营来补给，行业负债率越滚越高，而面对巨额负债部分企业继续降价卖以求回血偿债，但这又进一步加大的内卷竞争以及亏损。从现金等价物看，截止2026年3月，通威、大全、TCL中环、隆基绿能及晶澳科技分别拥有174.75亿元、18.25亿元、78.14亿元、526.22亿元及233.06亿元。

其中通威是上游龙头，拥有高纯晶硅产能约90万吨，遥遥领先于其他同行，其多晶硅连续多年市占率稳居全球第一，2025年全年高纯晶硅销量38.48万吨，国内市占率达30%。此外，该公司还是产业链下游龙头，太阳能电池连续9年出货量位居全球第一，2025年实现电池销量103.03GW，全球市占率约15%。

然而该公司过去规模的快速扩张导致财务存在隐忧。截止2026年3月，该公司资产规模1869.9亿元，但负债也高达1388亿元，有息债（借款及债券）722.72亿元，资产负债率及有息负债率分别为74.23%及38.65%，现金有息负债比仅为0.24，加上常年亏损经营现金流净流出，负债缺口很难调补。

而反观其他同行，部分标的采取休养生息政策，比如大全，货卖的很少，今年Q1收入下滑达79.22%，但公司负债率很低，没有有息债，总负债仅30.55亿元，资产负债率仅7.4%。价格内卷+囚徒困境，负债率低的有恃无恐，而负债缺口大的在巨额亏损下，价格却越卷越低，活下去才是首要任务。

新特能源是港股多晶硅龙头，产能30万吨位居行业第四，与通威最大的区别在于，将多晶硅产业链延升至终端需求产业链，布局风能、光伏电站建设及运营，且收入分布较为均衡，2025年多晶硅收入占比下降至19.17%，业绩对多晶硅价格敏感度较低。也正如此，该公司或是套保的主力，在广期所多晶硅仓单中，其仓单占比超过40%。

行业困境源于市场的无序竞争，任何企业包括通威及新特等决策都是对股东利益的诉求，但“无形的手”介入调节，有望推动产业链回归正轨。参照碳酸锂产业链去年的发展轨迹，从巨额亏损到实现扭亏为盈，产业链利润率再分配需要共识一致，而多晶硅的成本核算定价若企业执行落地，也将驱动行业走向良性发展。

政策驱动估值或迎来拐点

行业倡议采用《光伏行业成本核算模型通则》，通过统一“硅料—硅片—电池—组件”全产业链的成本计算范围、计算系数和计算模型，引导企业合理定价。据中信建投期货测算，截止7月底，硅料/硅片/电池片/组件的完全成本利润率分别约为-49.98%、-73.45%、-16.27%和0.18%。

可见产业链下游组件仍是有利润的，利润再分配将主要在上游占大头，定价空间大，而下游调节空间小，终端产业链需求才不会产生较大排斥。而终端产业链是国家政策方向，是实现“双碳”目标的核心战略，贯穿未来5年甚至30年的发展前景，利润再分配有望打通产业链各个环节痛点，推动高质量的能源转型。

在资本市场，多晶硅产业链将迎来估值的反转。一方面，行业估值已跌入谷底，从2022年开始，包括通威、新特、大全、隆基以及TCL中环等标的，市值连年下跌，仅2025年部分标的小反弹，截止目前大部分标的较高点已缩水超八成；另一方面政策指引价格定价，过剩产能有望加速出清，行业基本面将大幅改善。

各大投行也开始密集关注板块标的，其中国元国际看好新特能源，认为公司主业覆盖高纯多晶硅、新能源电站建设运营以及电气设备制造等业务，多晶硅第一梯队地位稳固，而电站建设与运营和电气设备业务可对冲部分硅料周期波动，正进入估值修复通道；太平洋证券看好隆基绿能，认为公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，受益于光储协同战略落地，维持买入评级。

总的来说，这一次政策要“动真格”，终端产业链政策指引能源转型的长期目标，上游产业链成本核算定价利润再分配重塑产业格局，加速产能出清及引导从“拼价格”向“拼质量”转变。2026年上半年多晶硅产业链均巨亏，但下半年价格上调有望改善盈利能力，从而带来估值修复的投资机会。