上海
美国财政部一处措辞调整，在全球最大债券市场掀起一场罕见争论：政府是否真的会缩减长期国债拍卖规模？
周三，美国财政部在季度再融资声明中将对利息类证券拍卖的表述从考量"潜在的未来增加"改为"潜在的未来变化"。
这一细微改动立即引发市场广泛猜测：鉴于财长贝森特长期将10年期收益率视为经济关键晴雨表，当局或有意压缩超长期国债供给，以引导长端利率下行。
这一信号对市场并非无关紧要。在全球投资者需求趋冷、各国收益率普遍走高、财政担忧挥之不去以及科技巨头大规模发债的多重压力下，长端美债收益率已持续承压。若财政部真的付诸行动，或将从供给端为长债情绪提供支撑。
措辞之变，意在何处
美国国债市场规模自2018年至今已逾翻倍，突破31万亿美元。
面对庞大且持续的财政赤字，财政部近年来大量依赖期限在一年以内的短期国库券填补融资缺口，但市场普遍预期，部门迟早仍需同步扩大中长期票据和债券的拍卖规模。
此番措辞调整打破了这一预期。道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg在季度再融资声明发布后发布研报指出：
"我们认为此举暗示长端供给未来存在潜在削减空间，有助于提振长端曲线的市场情绪。"
TD Securities预计，财政部或于5月削减20年期和30年期国债拍卖规模，同时扩大2年至10年期票据的发行量。
分歧：削减是否现实可行
并非所有市场人士都认同上述判断。德银利率策略师Steven Zeng表示，考虑到美国政府庞大的融资需求，当局仍需覆盖收益率曲线的各个期限，削减债券拍卖规模"并非他的基准情景"。
他认为，财政部的措辞调整更多是"刻意抑制市场对未来更大拍卖规模的负面预期反应"。
加拿大帝国商业银行资本市场美国利率策略主管Michael Cloherty的立场更为明确。他直言，鉴于当前借贷规模的增长轨迹，削减部分期限的票面利率债券"根本不在讨论范围之内"。
他还指出，若以扩大短期借贷来置换长期融资，将迫使短端收益率走高以吸引更广泛的买家，这种逻辑存在根本缺陷。
2023年的先例效应
历史显示，拍卖规模的调整对市场心理具有不容忽视的冲击力。
2023年，投资者对政府持续扩大的中长期债券拍卖规模愈发忧虑，30年期收益率一度在10月攀升至近5.18%的高位。同年11月，财政部出人意料地收窄了最长期限国债的拍卖增量，触发一轮美债显著反弹，30年期收益率至当年底回落至略高于4%的水平。
彼时，贝森特曾批评拜登政府此举具有政治动机——恰在2024年大选前夕。
法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra今年1月曾表示，削减长期拍卖规模是"为数不多的能有效压低收益率的路径之一"。他目前表示，"从逻辑和分析角度看，削减确实有其合理性。"
然而Dhingra同时警告，财政部若以渐进方式释放信号，反而会耗散政策效力。"通过逐步铺垫来引导市场预期票面债券削减，他们将失去2023年那种'震撼性'效果。"
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