全国仅1家门店、年入18亿元的“小李宁”，要冲A股了

从“小李宁”到“跑鞋新秀”，必迈体育用几百元的均价撬动了18亿元的营收，把“好货不贵”的招牌“敲”在了深交所的大门上。但当授权品牌的风头压过自有品牌、研发费率逐年降低等问题走到台前……这家“跑得快”的公司，能跑得稳吗？

小众跑牌，叩响A股

必迈体育的线下布局十分“克制”，全国仅有1家实体门店，即坐落于北京朝阳公园的小怪兽跑步加油站·必迈体验中心。记者实地探访这家毗邻园区跑道的体验馆看到，木质陈列架规整地摆放着惊碳、远征者等主力跑鞋系列商品。门店工作人员向记者介绍：“目前店铺很多鞋款都有折扣，低至299元、399元，有各式适合跑步小白、资深跑友的专业缓震跑鞋。”

必迈体育朝阳公园门店。

绿植繁茂的朝阳公园是北京知名的“跑步胜地”，据店员透露，出圈的“小怪兽”专属跑线，最早就是由必迈体育的跑友开拓出来的。记者注意到，店铺侧面配套设有跑者自助服务加油站。一名跑友告诉记者：“站点可提供存包、洗浴、装备休整等服务，给朝阳公园的跑友们提供了很多便利。体验店里的产品价格也不贵，打完折后两三百元就能买一双好跑鞋。”

朝阳公园网红“小怪兽”跑步路线。

必迈体育的成长路径十分清晰。品牌于2015年正式诞生，借着全民路跑风潮崛起，自初创阶段便锚定跑步装备赛道，专注于跑鞋、功能运动鞋、运动服饰及配件的研发、产销，推进品牌全渠道运营。

业内常将必迈体育称作“小李宁”，其团队根基也的确脱胎于李宁体系。创始人张志勇是李宁公司的第12位元老，总经理董俊等核心团队成员也均为“李宁老兵”，常年深耕供应链管理、产品运营等业务，为必迈体育积淀下扎实的行业经验。

在发展之路上，必迈体育以DTC短链模式直面消费者，压缩溢价空间，并打通了双线运营逻辑：线上作为全渠道销售通路，搭建全域电商阵地；线下重心不在大规模门店扩张，而是扎根落地跑团、马拉松赛事，深耕跑步群体圈层，依靠口碑实现传播推广。这也使得必迈体育在一众综合运动巨头之外，走出了一条用户导向的专业跑鞋发展道路。

值得一提的是，经过多年发展，这个新锐的跑鞋品牌证明了小而美的垂直跑鞋生意具备可观的盈利空间。

数据显示，2023—2025年，必迈体育营收稳步上升，分别达到10.66亿元、15.03亿元、18.18亿元，2024年、2025年营收增幅分别为41.43%、21%，展现出持续扩张的发展态势。盈利层面同样连年增长，2023—2024年，公司净利润从0.55亿元提升至1.43亿元，2025年进一步增长至2.35亿元。

弗若斯特沙利文2025年行业统计数据显示，在中国大陆跑步鞋市场营收排名中，必迈体育位居跑步垂类品牌第6位、本土跑步垂类品牌第2位，仅次于特步。

眼下冲击A股IPO，成为必迈体育的最新战略动作。然而，在亮眼的招股经营数据之下，外界尚存诸多争议。支撑企业营收规模的，除了自家深耕运营的必迈主品牌之外，代理运营的海外运动品牌美津浓同样贡献重要营收份额。

亮眼财报下的“暗坎”

必迈体育的故事绕不开“双品牌驱动”，其自有品牌必迈专攻专业马拉松跑鞋。2019年，必迈体育还通过全资子公司拿到了日本运动品牌美津浓的中国大陆独家运营权。招股书显示，双方的授权协议至2031年，满足条件将顺延至2041年。

数据显示，2023—2025年，美津浓品牌收入分别为7.3亿元、9.33亿元、11.29亿元，占公司同期营收比例高达68.73%、62.13%、62.16%，始终超过六成；而原创品牌必迈的收入占比分别为28.09%、35.8%和35.78%，不足四成。必迈体育也在招股书中坦言，若日方调整供货政策、产品品类、区域运营权限或利润分成规则，将直接冲击公司的营收规模与利润水平。

此外，从研发投入来看，必迈体育仍存在短板。2023—2025年必迈体育研发费用分别为934.77万元、1052.28万元、1258.43万元，研发费用占营收比例分别为0.88%、0.7%、0.69%，研发费用占比逐年下降；对比2025年同期，李宁、特步、361度研发费用率分别为2.37%、2.9%、3.39%。跑鞋品类是必迈体育的营收支柱，而碳板、中底缓震等技术的迭代，恰恰需要持续稳定的研发支撑。

值得关注的是，公司采用“代工为主、自产为辅”的生产模式，自有工厂直至2025年10月才正式投产，此前品控环节存在隐患，市场上偶有产品质量相关投诉，甚至出现假冒品牌等问题。在销售端，必迈体育以线上渠道为核心直接获取用户反馈，这一模式规避了实体门店的高额支出，但短板同样明显，消费者缺乏线下实际体验产品的场景，且线上流量成本持续攀升，给品牌发展带来一定挑战。

当“小李宁”真正站到资本的聚光灯下，“好货不贵”的故事还需一份更厚的研发答卷。毕竟，资本市场的跑程，远比朝阳公园那圈跑道更长、更陡。（记者 王怡菲 文/图）

来源：中国商报