“过气”的贡茶凭什么值6亿美元？

界面新闻记者 | 李烨
界面新闻编辑 | 牙韩翔

贡茶出售之事落下尾声。当地时间8月5日，贝恩资本宣布从美国私募股权投资机构TA Associates及贡茶全球（Gong cha Global）其他股东手中收购茶饮品牌贡茶。交易预计于2026年第四季度完成，须满足惯常交割条件。

值得关注的是市场对贡茶的估值。贝恩资本始终未透露最新一笔交易的金额，贡茶也没有公开发布2025年的业绩情况。

此前市场消息有传，称该笔交易金额超过6.35亿美元；贡茶2025年调整后的EBITDA约是7000万美元。8月6日，界面新闻向贝恩资本发去问询，对方并未回应关于交易的细节。

可以用一个相对直观的指标来理解这一价格是否昂贵，即交易价格相当于贡茶一年利润的多少倍。

私募基金收购连锁餐饮企业时，通常会参考EBITDA（即剔除利息、税项、折旧和摊销前的利润）。简单来说，倍数越高，意味着资本愿意为企业当前的盈利能力支付更高的溢价。

公开信息上，2019年TA Associates买下贡茶100%股权的时候花费约3亿美元，对应2018年贡茶EBITDA约11倍、2019年预期EBITDA约7倍。

若按照市场传言的6.35亿美元交易价格，以及韩国媒体披露的7000万美元EBITDA计算，此次交易对应的估值约为EBITDA的9倍，仍处于2019年TA Associates收购贡茶时约7至11倍的估值区间内。

换句话说，贡茶这些年虽然没有重新获得高增长品牌的估值溢价，但依靠遍布全球的门店网络和稳定盈利能力，至少守住了资本市场对它的定价。

“8-12倍是私募做杠杆收购时，对一个成熟、增长放缓的消费餐饮标的最典型的估值区间。”一位证券行业人士对界面新闻说。

作为参照的是，星巴克中国在去年股权出售过程中，竞标买家给出的倍数普遍在10-15倍之间。2017年麦当劳中国股权出售时，公开数据测算称它的价格约是EBITDA的11倍。而瑞幸咖啡现在的估值是其未来预计EBITDA的9-10倍，但由于其仍在增长，所以市场有观点认为对它的估值偏低了。

事实上，如果不是这次收购，中国大陆市场的消费者或许都快忘记了这个品牌的存在，而撑起这个古早品牌估值、被贝恩资本所看中的，则是它的海外门店。

贡茶诞生于中国台湾，2006年在高雄开出第一家门店。2010年前后，这一品牌进入中国大陆市场，并在深圳设立运营总部。

但贡茶随后的发展重心却不在中国。2012年，澳洲商人Martin Berry获得贡茶代理权并将品牌引入韩国。通过标准化门店形象和连锁经营模式，贡茶迅速在韩国打开市场。2014年，私募基金Unison Capital收购了贡茶韩国业务，并在2017年进一步取得品牌全球总部控制权。2019年，TA Associates从Unison Capital手中拿下贡茶100%股权。

到现在，贡茶在全球覆盖33个市场，共有门店近2200家，分布在亚洲、欧洲、北美与澳洲。而它在多数中国消费者心中的形象，则是在海外生活时最容易买到的奶茶。

图片来源：贡茶

贝恩资本接下贡茶的原因可能是它与自己的投资版图有所重合。

贝恩资本在亚洲的消费赛道多有布局，其中日本是重要一块。

贝恩资本曾投资日本的连锁餐饮品牌，包括日本达美乐、餐饮运营商Skylark、Denny's等等，全球范围内曾有投资的连锁餐饮还有Fogo de Chão、Sizzling Platter、Gail's及Retail Zoo等。可以说贝恩资本对特许经营模式毫不陌生。

而在贡茶近年的业绩里，日本已经取代韩国，成为增长最显著的市场。

TA Associates接手后把贡茶的全球总部迁到了伦敦。界面新闻自英国公司注册局登记的审计报告获知，2020年-2024年，贡茶的营收从1.51亿美元增长到1.89亿美元，门店数量从1201家翻倍至2162家，经营利润分别为-2270万美元、2480万美元、2190万美元、1150万美元与2372万美元。

2024年的财报多次点名日本市场，称日本子公司录得创纪录的系统销售额和利润增长，同店销售增长120%。韩国市场则从2023年起转弱。

“贡茶用轻资产加盟经营模式，并依托‘贡茶2.0数字化厨房体系，通过以创新饮品出杯技术为核心的灵活门店模型，为消费者每年提供超过1.5亿杯饮品。”贡茶的业务模式是贝恩资本熟悉的增长领域，而贡茶正在采用的数字化改革，恰好是连锁经营未来的增长方向。

贡茶的财报里把经营区域划分出韩国、日本、美国、澳大利亚与其他国家这几个版块，但事实上，到2024年韩国都依然是营收最多的市场，财报中也称，韩国的销售表现从2024年开始有回稳的迹象。

也正因此，从贝恩资本的角度看，收购贡茶不仅与它在日本的消费投资协同，是未来主要的增长方向，大本营韩国也能作为一份保底。

图片来源：贡茶官网

但随着中国茶饮品牌出海，贡茶也将面临更大的竞争。

2023年时该公司官方口径就是全球门店共有超2000家，至现在的近2200家，门店数量增长并不多。而中国大陆的茶饮品牌正成为它最大的对手。喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城等加速进入海外市场，多个品牌都在东南亚、日韩以及欧美快速扩张。

相比传统台湾奶茶品牌，这些公司在产品研发、门店设计和品牌营销方面投入更多资源。

从2024年开始，“贡茶2.0模式”所代表的自动化模式开始出现在其财报表述中，但到2026年的公开消息里，这套自动化系统才开始正式大规模应用，包括自助点单机、自动化饮品制作与门店数据追踪——但这些也都是中国大陆新茶饮品牌早已掌握的技能。

一连锁茶饮品牌创始人在谈及海外市场时对界面新闻说：“传统情况下一个茶饮品牌在海外开到1500家就算最大容量了，但大陆茶饮现在一年就能激增上千家，背后的数字化服务商能力是很强大的，这种能力也带动了中国品牌的门店数据整合与产品上新速度，这些是海外非常稀缺的。”

不过贡茶仍是海外强有力的存在。之所以贡茶对资本依然有吸引力，是因为它在全球已经形成了一定的加盟网络与品牌基础，在多个国家建立起了相对成熟的门店体系，并在本地运营方面积累了经验，这一核心价值没变。

而奶茶仍是很多海外市场增长的品类之一，珍珠奶茶至今是海外认知度最高的奶茶类型，这对新的收购者而言是现成的扩张平台。而中国大陆的奶茶品牌还处于海外扩张早期，尚且面临品类认知培育和空白市场占领的任务——迎来新资方的贡茶，将在海外市场与加速出海的中国新茶饮品牌正面竞争。