承诺3个月复产却停摆超15个月，手握科兴“现金牛”难挽未名医药退市危局

本报（chinatimes.net.cn）记者王瑜 于娜 北京报道

近日，*ST 未名（002581.SZ）发布 2026 年半年度业绩预告，上半年预亏 9000 万元至 1.2 亿元，亏损规模同比扩张 33.72%—78.30%，扣非净利润同步大额亏损。持续恶化的成绩单，揭开了这家手握北京科兴优质股权的上市公司背后的经营困局：核心制药子公司停产断收、主业单品盈利能力下降、此前调整营收核算方式触碰监管红线，即便每年能拿到科兴分红续命，也难以扭转主业亏损、身处退市警戒线的窘迫处境。

主业塌陷

业绩预告显示，*ST 未名 2026上半年归母净利润、扣非净利润双双亏损，亏损幅度较2025 年同期明显拉大。追溯一季报数据，公司当期营收同比增长 24.15%，但营业成本暴涨 435.07%，呈现典型 “增收不增利” 特征，整体毛利率下滑至 13.52%，主营业务盈利能力大幅下滑。

造成业绩持续失血的根源，是核心子公司天津未名停产至今未能复产。天津未名核心产品为干扰素，2024 年营收 2.17 亿元，占未名医药当年总营收 60.09%，是*ST 未名第一大收入支柱。2025 年 4 月，该子公司因药品生产流程不满足 GMP 规范，被天津药监责令全面停产、禁止产品销售。

事发两日之后，*ST 未名发布公告，明确表态天津未名预计停产整改时长不会超过三个月，公司还强调如果三个月期限内无法顺利复产，公司将会触及监管规则，被实施ST 风险警示。此后两个月的进展公告中，公司始终维持 3 个月即可复产的乐观判断，市场普遍预判最晚 2025 年 7 月下旬生产线就能重启。

就在距离承诺的复产期限仅剩半个月时，公司突然发布公告承认整改进度不及预期，确认天津未名无法在约定的3 个月时限内恢复生产经营。2025 年 7 月 8 日，公司被实施其他风险警示，简称变更为 ST 未名。

和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一告诉《华夏时报》记者，GMP整改复产需依次完成制定整改方案、全面自查验证、提交复产申请及接受药监部门现场检查等关键节点，最终通过后方可解除停产限制。其难点在于整改必须对缺陷项进行根本性纠正，并完成设备再确认、工艺验证等复杂技术工作，同时面临三个月的严格时限压力，若逾期未通过检查将直接触发ST等严重后果，且药监复查标准严苛，任何遗留问题或验证不充分都可能导致复产失败。

天津未名停产后，*ST 未名原本双主业结构彻底失衡，仅剩恩经复（鼠神经生长因子）单一支撑营收。为填补营收缺口，未名医药布局中药饮片业务，2025年财报显示，中药饮片毛利率仅13.23%，未能成为支撑业绩的第二增长曲线。

戴星始末

主业停摆之后，未名医药又上演了一场游走在合规边缘的保壳操作，最终不仅没能躲过* ST，还引来监管处罚。

A 股财务退市红线明确规定，上市公司最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，将被实施退市风险警示（*ST）。2025 年，天津未名停产导致公司营收大幅缩水，3 亿元营收安全线岌岌可危。彼时公司将中药饮片居间贸易业务采用总额法核算收入，全额计入营收与成本，以此做大账面营收站稳 3 亿元门槛，即可规避戴星风险。

但会计准则规定，仅做货物撮合、不持有存货、不承担货损风险的居间贸易，只能使用净额法核算，仅将服务费确认为营业收入。2025 年年报审计阶段，公司进行会计差错更正，将 2025 年三季报营业收入、营业成本同步调减 7902.1 万元，直接导致全年扣除与主业无关的收入后营收降至2.72 亿元，叠加全年双亏损的业绩表现，在 2026 年 4 月正式由 ST 升级为 * ST 未名，公司面临退市风险。针对本次信息披露违规行为，山东证监局出具警示函，深交所同步对公司及时任高管公开谴责。

首都经济贸易大学法学院金融法研究中心主任徐化耿向《华夏时报》记者表示，总额法转净额法通常被认为是会计职业判断偏差，属于“信息披露不准确”和“业绩预告违规”，与故意虚构交易的财务造假存在主观恶性上的区别，所以仅收到警示函与公开谴责，属于行政监管措施和自律监管纪律处分，没有触发证监会正式立案调查或行政处罚。

值得注意的是，*ST 未名手握北京科兴 26.91% 股权，是公司最核心的资产底牌，北京科兴每年稳定分红，2025 年拿到分红金额约 1.35 亿元，能够有效补充*ST 未名现金流，缓解资金紧张局面。但资本市场规则之下，科兴分红归类为非经常性损益，不计入扣非净利润，既无法修复主业亏损，也不能帮助公司达成摘帽所需的财务指标，难以根治经营问题。

当前* ST 未名的命运拐点，完全绑定天津未名干扰素生产线的复产进度。只要车间无法完成 GMP 整改复产，公司主业亏损格局很难扭转；即便后续顺利复产，干扰素经历集采降价之后，盈利水平早已不复往日巅峰。《华夏时报》记者就复产进度联系*ST 未名董秘办，截至发稿未收到回复。

按照退市规则，若2026 年年报再度满足 “净利润 + 扣非双亏损、营收不足 3 亿元” 两项条件，公司将被终止上市。而业绩预告显示，2026 年上半年预亏 9000 万元至 1.2 亿元，扣非净利润亏损8900万元至1.19亿元。

从手握科兴股权坐拥优质资产，到主业停产、因会计修饰被罚最终戴上* ST，未名医药的路径，既是子公司合规事故引发连锁危机的缩影，也折射出部分上市公司依赖参股优质资产躺赚、疏于经营自身主业的弊病。天津未名何时复产、主业能否实现盈利修复，将成为决定这家山东药企能否走出退市泥潭的关键答案。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏