DHT创纪录！但VLCC真正的考验才刚刚开始！

单船日租金超过16万美元、季度利润逼近2亿美元、上半年盈利刷新公司全年纪录——DHT交出了一份堪称“暴利”的成绩单。然而，当油轮公司开始用巨额分红回馈股东，同行之间的租金差距显著拉大，第三季度锁定价格悄然回落，市场更应追问的不是这轮行情有多火，而是高景气究竟还能持续多久。

纽约上市的超大型油轮船东DHT Holdings，刚刚刷新了自己的盈利纪录。

2026年第二季度，公司实现净利润1.983亿美元，折合每股收益1.23美元，高于银行分析师平均预期的1.14美元；调整后净收入达到2.55亿美元，同样超过市场预计的2.383亿美元。总航次收入为2.848亿美元，较2025年同期的1.279亿美元增长超过一倍。

与一年前相比，DHT的盈利几乎已经进入另一个数量级。2025年第二季度，公司净利润只有5600万美元，每股收益0.35美元。短短一年后，季度净利润增长至原来的三倍以上。

更具象征意义的是，DHT在2026年上半年累计实现净利润3.628亿美元。这不仅是一个漂亮的数字，而且已经超过公司历史上任何一个完整财政年度的盈利水平。

换句话说，过去需要12个月才能赚到的钱，DHT现在不到半年就完成了。

这份成绩单无疑属于VLCC市场，却也不仅仅属于DHT。它揭示的是，在全球原油贸易流向持续重组、有效航距被拉长、船舶周转效率下降的背景下，超大型油轮正在展现出惊人的盈利弹性。

日租金16万美元，VLCC重新成为“现金机器”

DHT业绩爆发的核心——运价。

第二季度，DHT旗下VLCC现货业务的平均等价期租租金（TCE），达到每天16.26万美元。处于期租合同下的船舶，平均日收益也达到9.08万美元。

对于VLCC船东而言，这是一个足以重塑资产负债表的价格水平。

油轮是典型的高固定成本行业。无论市场好坏，折旧、融资、船员、保险和维修等支出都必须持续发生。一旦运价突破盈亏平衡线，新增收入中的相当部分便可以直接转化为利润和现金流。

因此，VLCC运价从每天五六万美元上升到十几万美元，带来的并不是利润同步翻番，而可能是净利润数倍增长。DHT本季度收入增长一倍多、利润增长两倍多，正是油轮经营杠杆被充分释放的结果。

这也解释了公司为何能够宣布每股1.22美元的现金股息。按照DHT将净利润100%用于分红的政策，公司几乎把本季度赚到的钱全部交还给了股东。

如此激进的派息政策，在资本市场上极具吸引力。它把波动剧烈的油轮周期，直接转化成投资者可以看见、可以兑现的现金回报。

但这项政策也传递出另一层信号：DHT对自己的定位非常清楚。公司并不试图把周期性利润包装成稳定增长故事，而是承认油轮盈利具有高度波动性——行情来了就赚钱、赚钱之后就分红；至于下一个季度还能赚多少，最终仍由市场决定。

这种模式很坦率，却也意味着DHT的估值不能只看当前利润。今天的高股息，可能是可持续回报，也可能只是周期顶部的一次集中兑现。

运价回落，但还谈不上周期反转

进入第三季度，DHT已经锁定了58%的VLCC现货营运天数，平均日租金约15.27万美元。相比第二季度的16.26万美元，价格确实有所回落。如果将期租船舶一并计算，公司已有79%的第三季度营运天数获得覆盖，综合平均日收益约为10.44万美元。

从方向看，运价正在降温；从绝对水平看，这种“降温”仍然发生在极其丰厚的盈利区间。

每天15万美元以上的VLCC现货收益，绝不是一个疲弱市场应有的价格。即便后续未锁定航次的成交水平继续下滑，DHT第三季度依然拥有相当厚的利润安全垫。

因此，把目前的变化定义为“周期见顶”还为时过早。更准确的说法是，VLCC市场正从极端紧张、极端高价的状态，回归到仍然偏强但波动更大的阶段。

真正值得警惕的，不是日租金从16.26万美元下降至15.27万美元，而是船东之间的收益差距正在拉大。

同样经营VLCC的上市船东Okeanis Eco Tankers，在此前公布的季度数据中，其VLCC每个可用现货营运日的收益达到21.36万美元；按实际运营日计算，收益约为18.77万美元，均明显高于DHT。

进入第三季度，Okeanis已有48%的VLCC现货营运天数完成锁定，平均收益仍达到每天20.66万美元。

两家公司舰队规模、船龄结构、船舶性能、航次组合、进场时间以及租约统计口径并不完全相同，数字不能简单横向相减。但如此明显的差距仍然说明：在一个高运价市场中，所有船东都能赚钱，却并非所有船东都能赚到同样多的钱。

当市场供需极度紧张时，船龄较新、油耗更低、排放表现更好、商业调度更灵活的船舶，更容易获得租家溢价。与此同时，是否押中正确航线、是否在运价上涨阶段保留足够现货敞口、是否避免过早锁价，也会显著影响最终收益。

油轮投资的竞争，正从“有没有船”转向“有什么样的船、如何经营这些船”。

高现货敞口既是武器，也是风险

DHT的经营策略有鲜明特点：保留较高的VLCC现货市场敞口，在市场景气期充分获取运价上涨收益，同时以部分期租合同稳定基本现金流。

这一策略在2026年上半年被证明极其有效。

当现货运价大幅上涨时，长期低价租约反而会成为利润天花板。DHT保留现货敞口，使公司能够迅速把市场紧张转化为盈利；而部分期租船舶又为公司提供了一定的收入可见性，避免所有船舶都暴露在短期波动之中。

但问题也恰恰出在这里。现货敞口放大利润，也会放大回撤。

第三季度DHT只有58%的现货营运天数完成锁定，意味着仍有42%的天数要接受未来市场定价。如果运价继续高位运行，这部分敞口将带来额外收益；如果租船需求转弱、船舶供应释放或航次周转加快，尚未锁定的天数也可能快速拉低季度平均水平。

相比之下，Okeanis第三季度的预订比例只有48%，现货敞口更大，但已锁定价格也更高。这实际上代表两种不同的风险收益组合：DHT用更高的覆盖率换取一定确定性，Okeanis则以更高的已实现价格和更大的剩余敞口，继续押注市场强势。

谁的策略更优，不能只看一个季度。真正的判断标准，是谁能在完整周期内获得更高的资本回报，同时避免在下行阶段被高杠杆和高成本反噬。

船东最危险的时刻，往往是现金最多的时候

创纪录的利润容易制造一种错觉：好日子会持续下去。

但航运业最昂贵的错误，往往不是在市场低谷发生，而是在繁荣阶段形成。当现金流充裕、船价上涨、融资渠道重新打开时，船东最容易高价买船、集中下单，或者以过度乐观的运价假设支撑资产扩张。

VLCC市场尤其如此。一艘船的经济寿命可以延续二十年以上，而一轮极端高运价行情可能只持续数个季度。用短期峰值收益为长期资产定价，是航运周期中反复出现的陷阱。

DHT将利润全部用于分红，表面看牺牲了内部留存和扩张能力，实质上却可能是一种严格的资本纪律。与其在资产价格高企时追逐规模，不如把现金返还给股东，让扩张项目接受更严格的融资和回报审查。

当然，100%派息也并非没有代价。

VLCC船队未来仍将面临船龄增长、环保投入、能效升级和更新替代等资本需求。如果公司长期缺乏利润留存，一旦市场回落又恰逢集中投资期，可能需要重新借债或进入资本市场融资。

因此，DHT接下来的关键，不是简单维持高分红，而是在三件事之间找到平衡：股东回报、资产负债表韧性，以及船队更新能力。

如果只强调第一项，公司可能成为高收益但逐渐老化的现金分配工具；如果重新走向激进扩张，又可能损害当前极具吸引力的资本回报模式。

VLCC的下一阶段，比拼的是“反脆弱能力”

从现有数据判断，VLCC市场尚未从繁荣跌入衰退。DHT第三季度已锁定的15.27万美元日租金，仍足以支持极强的盈利表现。即使季度利润难以再次刷新纪录，公司大概率仍处于历史高收益区间。然而，投资者和船东都不应继续用“运价上涨”这一条逻辑解释全部价值。

接下来的行业分化将越来越明显。

第一，船舶质量将成为收益差距的重要来源。较新的节能型船舶不仅运营成本更低，也更容易进入优质租家的可用船池。在高运价阶段，这体现为更高溢价；在市场转弱阶段，则体现为更强的就业能力。

第二，商业运营能力将比船队规模更重要。航次选择、空放距离、装卸等待、燃油采购和锁价节奏，都会决定账面运价最终能够转化成多少真实利润。DHT与Okeanis之间的收益差距，正提醒市场重新评估船东的执行能力。

第三，资产负债表将决定谁能穿越下一轮调整。高景气期减少债务、控制资本开支的公司，可以在低谷期反向收购资产；而在高位大量举债扩张的船东，可能在运价回落时重新陷入现金流压力。

第四，分红不应被视为永久承诺，而应被视为周期利润的分配机制。投资者如果把当前每股1.22美元的季度股息简单年化，很容易得到一个诱人的收益率，却也可能忽略油轮行业最基本的事实：租金不会直线上升，股息同样不会。

DHT这份成绩单值得肯定，但真正值得关注的不是它赚到了多少钱，而是它准备如何处理这笔钱，以及如何面对高位之后的市场。

创纪录的季度证明，VLCC仍然是当下航运市场中最强劲的现金流资产之一；第三季度租金的小幅回落则提醒所有参与者，极端繁荣不会无限延长。

对DHT而言，现在最优的战略不是预测运价顶部，而是保持足够的现货上行弹性，同时利用高现金流降低财务风险、审慎规划船队更新，并抵制高价扩张的诱惑。

油轮周期从不奖励最乐观的人，也不奖励船最多的人。它最终奖励的是那些在繁荣中保持克制、在低谷中保留弹药的船东。

DHT已经赢下了2026年上半场。至于它能否赢得整个周期，要看的不再是下一张高价租约，而是公司在利润最丰厚时，能否作出最冷静的选择。

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