申通快递到了最危险的时候？｜深度

安全管理失序、资本运作受阻背后，有着30余年历史的申通面临着长期积累的系统性挑战。

8月5日，申通快递低开逾4%，当日收盘价跌2.16%至14.01元/股，在A股快递股中表现垫底。8月6日，申通快递股价继续下行，盘中一度跌超3%，收盘价报13.92元/股。

8月4日，国家邮政局一纸公告，将申通快递推上了风口浪尖。同日，申通快递发布公告，紧急叫停了距离上会仅一步之遥的30亿元可转债发行。

张力/摄

监管风暴

8月4日，国家邮政局发布公告：今年以来，使用“申通快递”商标、字号、快递运单经营快递业务的企业多发生产安全事故，场所内多次被检查发现生产安全事故隐患。申通快递有限公司对申通快递相关企业安全生产管理缺位，未按规定实行安全保障统一管理，国家邮政局依法对申通快递有限公司进行立案调查。

被国家邮政局“点名”和立案调查背后，这家老牌快递企业今年以来已经不止一次被邮政管理部门约谈。

今年1月9日，针对申通快递上海某许可企业在吴江屡禁不止的超地域范围经营行为，苏州市邮政管理局联合吴江区邮政业发展中心约谈申通快递总部及上海区。

根据吴江区邮政中心通报，该企业2025年已查实其3起违法行为，其中2起为超地域范围经营。苏州局指出，该企业2023年至今在苏州已有5次违法记录，其中4次为超地域范围经营，违法行为屡禁不止，品牌总部对此负有管理责任。

不到两个月后，3月3日，北京市邮政管理局约谈申通快递北京公司，指出申通快递经营行为不规范，随意调整运营规则，存在运行网络不稳定、服务质量不高、快递员合法权益保障措施落实不到位等问题。

将时间线拉长，2024年9月，国家邮政局市场监管司曾就快递企业处理场所发生安全生产事故事件对申通快递进行行政约谈。约谈指出，申通快递黑龙江省分拨中心发生伸缩机倒塌致1名员工死亡事故，充分暴露出企业安全发展理念树得不牢，安全生产主体责任和总部安全保障统一管理责任落实不到位，伸缩机等设备安装使用不规范，安全生产规范化管理缺失，处理场所“四不”问题整治不到位等问题隐患突出。

快递行业分析师赵小敏表示，从两年前申通快递被行政约谈，到今年年初苏州、北京邮政管理局约谈，再到此次国家邮政局直接立案调查，说明申通快递经营问题接连发生，公司各方没有引起重视，作为上市公司，公司治理值得警惕。

针对此次被立案调查，申通快递8月4日晚间通过“申通之声”向外界回应：深刻认识到加盟网络统一管理的重要性和自身存在不足，将知耻后勇、立行立改，配合做好调查工作，以务实举措提升全网安全水平。

事实上，此前被多次约谈后，申通快递均很快表明态度，回应称会认真落实监管要求，切实整改问题。然而，总部将具体采取哪些措施来进行整改、提升网络安全，申通并未在回应中进一步详细说明。

融资受挫

立案调查带来的最直接冲击，是申通快递30亿元可转债融资的戛然而止。

8月4日，申通快递公告，由于公司全资子公司申通快递有限公司收到被立案调查的通知。截至公告日，立案调查正在进行中。公司与相关各方充分沟通及审慎分析后，拟申请撤回公司关于向不特定对象发行可转换公司债券的申请文件。

回顾申通快递发行可转债融资的整体过程：今年3月中旬，申通快递启动这笔融资，审议通过了向不特定对象发行可转换公司债券的相关议案。此次发行可转债拟募集资金总额不超过30亿元，扣除发行费用后，将全部投资于智慧物流设备升级项目、干线运力网络提升项目。

今年6月1日，深交所受理了这一申请并按照规定进行了审核后，于6月17日发出审核问询函，要求申通快递说明，报告期内公司受到的行政处罚具体事项及整改情况、尚未了结的重大诉讼仲裁及最新进展。

而从申通快递7月7日的回复中可以详细看到该公司存在的安全隐患——申通及其重要子公司报告期内受到的罚款金额在1万元及以上的行政处罚，合计高达52起，罚款总额304.5万元。其中，安全生产类处罚27起，数量占比过半，处罚金额为57.38万元，被处罚主体包括申通快递在鹰潭、海口、自贡、天津、深圳、泉州、兰州、泰州、柳州、济南、苏州、南通、蚌埠、鄂州、哈尔滨等全国多个城市，处罚事由包括“未采取措施消除安全生产隐患”“未采取措施消除事故隐患”“安全设备使用不符合国家标准或行业标准”“未按规定对从业人员进行安全生产教育和培训”等；另外，邮政类处罚19起，主要涉及“未按规定实行统一管理”“加盟网点未办理快递许可手续经营快递业务”，处罚金额为62.56万元。

7月底，申通快递补充更新内容，发布上会稿。按照原定规划，8月7日，深交所将审议这一可转债发行申请。也就是说，在距离上会仅仅“一步之遥”的关键节点，30亿元融资计划宣告终止。

作为民营快递行业最早成立并首批上市的公司，申通快递在资本市场已经不止一次“铩羽而归”。

2021年7月，申通快递曾筹划过一次定增：拟向不超过35名特定对象，非公开发行股票不超过3.38亿股，募集资金总额不超过35.01亿元，用于多功能网络枢纽中心建设、转运中心自动化设备升级、陆路运力提升，并补充流动资金。然而，由于资本市场环境以及融资时机变化等因素的影响，这一定增计划始终未取得实质性进展，最终于2022年8月到期失效。

这一融资“告吹”背后，申通快递股价正处于历史低位，2021年7月创下公司2016年借壳上市以来新低，市场认为定增会大幅摊薄原股东权益。此外，2021年，申通快递出现上市以来首次年度亏损，净亏损高达9.09亿元。

资金困局

根据募资计划，申通快递用于智慧物流设备升级项目、干线运力网络提升项目的投资总额高达47.51亿元，除了拟募资的30亿元外，剩余的17.51亿元拟使用公司自有或自筹资金。

从公开披露的财务数据来看，申通快递的自有现金流可以覆盖产能提升所需的剩余资金。截至2025年末，申通快递以银行存款为主的货币资金为20.47亿元，叠加可变现理财、扣除受限部分后，可自由支配资金余额为28.26亿元。另外，从业绩表现来看，公司近三年营收分别为409.24亿元、471.69亿元、555.86亿元，稳步增长；归母净利润从2023年的3.41亿元大幅增长至2024年的10.40亿元，2025年进一步增长至13.69亿元。

但不可忽视的是，同一时间段内，公司经营现金流出现增速放缓甚至下滑，2024年净额约39.44亿元，较2023年的33.58亿元增长17.5%，2025年净额37.99亿元，同比下降3.7%。与之形成对比的是，近三年其投资现金流维持高位，分别为29.40亿元、36.84亿元、33.58亿元。今年一季度，其经营活动现金流净额6.42亿元，已无法覆盖高达13.06亿元的投资活动现金流净流出。

与此同时，在转运中心、设备和车辆等重资产投入下，申通快递总负债从2023年末的139.31亿元扩张至2026一季度末的186.85亿元，近三年来的资产负债率均高于60%，处于较高水平。

从结构来看，2024年以来短期债务及占比持续增长。2026年一季报显示，公司短期借款37.82亿元，一年内到期非流动负债7.80亿元，短期刚性债务压力较2025年末进一步抬升。同期货币资金16.30亿元、交易性金融资产13.15亿元，合计约29.45亿元，对短期借款的覆盖倍数约0.78倍，表内类现金资产无法完全覆盖短期有息债务。

申通快递此前在回复问询时表示，在未考虑本次发行可转债募集资金及新增股本、债务融资的前提下进行测算，以2025年末数据为基础，未来三年公司的资金缺口为36.59亿元，超过拟募资的30亿元，以此来说明此次融资的必要性和融资规模的合理性。

若可转债顺利落地并最终完成转股，将显著缓解资本开支对债务融资的依赖。但如今，申通快递决定终止发行并撤回全部申报材料，后续重启再融资需要履行全部流程，且暂无明确时间表，短期外部融资补充渠道收窄，47.51亿元的投资计划将如何实施成为了一个未知数。

掉队悬念

申通快递在公告中表示，目前公司各项业务经营情况稳定，此次终止发行可转债不会对公司的经营活动及财务稳定性造成重大不利影响。

问题在于，竞争对手会给申通快递留下更多喘息的机会吗？

从资产负债率来看，相比长期高于60%的申通，A股上市的其他快递公司中，今年一季度末韵达的资产负债率为41.79%，圆通的资产负债率为32.77%，显著低于申通。

从业绩和运营的表现来看，根据各家快递公司今年1—6月的月度经营数据，圆通前6个月的快递业务收入达353.35亿元，快递业务量达162.79亿票，在A股通达系中领先。申通则已经摆脱了“垫底”的困境，前6个月快递业务收入320.74亿元，业务量143亿票；相比之下韵达快递业务收入260.91亿元，业务量122.57亿票。

需要注意的是，申通快递今年以来快递业务收入和单量显著增长，主要源于收购丹鸟物流。去年11月，申通快递收购丹鸟物流100%股权已经完成工商变更登记手续，后者从此进入公司合并报表。

丹鸟物流原为菜鸟旗下高端配送业务主体，主打品质快递与逆向物流，其直营模式与申通原有的加盟体系形成互补。申通快递曾表示，收购丹鸟物流有望加快推进品质快递网络体系的铺设和优化升级，提升业务和收入规模。

然而，当申通快递因安全管理缺位被国家邮政局立案调查，公司需要回答一个新的问题：如何说服消费者为“品质快递”买单？

与此同时，回到申通快递自身，公司仍有多个问题“悬而未决”：自2019年阿里战略投资申通快递、2020年完成增持且持股达25%成为第二大股东以来，阿里是否新增行权一直是各方关注的焦点。2026年初，申通快递实控人之一陈小英前夫奚春阳发起诉讼，要求分割申通2028.42万股股权，虽然此事近日以奚春阳撤回诉讼而告一段落，但并不意味着家族治理纠纷就此结束，不排除再度起诉的可能性。

此外，今年2月，申通快递进行人事调整，原总经理王文彬升任公司副董事长，原副总经理韩永彦升任公司总经理，约谈与立案调查接踵而至，行业白热化竞争与高负债压力下，新管理层压力陡增。

在赵小敏看来，申通快递面临的是系统性的挑战，首要问题是立案调查之下，总部接下来如何进行整改；其次，从之前定增“告吹”到本次可转债“夭折”，市场形象严重受损之下，后续融资将面临“谁来买单”的问题，以及如何缓解资金压力、降低负债率；此前公司已经形成良好的增长势头，但融资未成，竞争对手可能重新抓住新的机会，尤其是与韵达的直接正面竞争或将产生新的悬念；此外，股权纠纷悬而未决、阿里究竟是否行权，能否给市场一个“定心丸”；一系列问题都在等待申通快递给出答案。作为有影响力的快递公司，期望申通能重塑市场信心，让投资人、客户、加盟商各方都能看到新的希望。