炒币退潮，华尔街摆起了新“赌桌”

2026年2月22日凌晨，美国前国会议员乔治·桑托斯在社交平台上询问网友：参加国情咨文演讲时，自己应该穿一套低调严肃的西装，还是穿一套镶钻的西装？

这条看似普通的帖子背后，藏着一笔交易。

当时，桑托斯在预测市场平台Kalshi上正持有自己会出席国情咨文;的合约。帖子发出后几小时内，相关合约价格从15美分涨至70美分，桑托斯随即卖出获利。

次日，他再次发布视频，明确表示自己将会到场，合约价格又一次上涨。但大约40分钟后，桑托斯却转而买入自己不会出席;的合约。后来，他预订的火车被取消，却没有公开这一信息，面对网友追问仍称自己会去。直到国情咨文当天，他才发帖称自己被困在机场。会出席;合约随即从73美分跌至2美分，他持有的反向合约则大幅升值。

CFTC（美国商品期货交易委员会）在今年7月认定，桑托斯利用公开表态和信息隐瞒影响合约价格，以服务于自己的交易仓位，要求其退还约1.76万美元收益、缴纳1.75万美元罚款，并禁止其在受监管市场交易三年。

这起案件颇为荒诞，桑托斯既是交易者，也是消息源，更是能够影响合约结果的人。但此案也直观展示了预测市场的产品逻辑，无论是选举、比赛、利率决议，还是一个人会不会参加某场活动，都可以被转换成价格不断变化、能够随时买卖的合约。

而Robinhood和Coinbase的最新财报表明，预测市场已经开始成为一门规模可观的生意。

根据Robinhood二季度财报，公司当季事件合约收入达到1.56亿美元，同比增幅超过十倍，已经高于其1亿美元的加密货币收入。华尔街研究机构伯恩斯坦预测，Robinhood2026年预测市场收入将达5.86亿美元（2025年为1.5亿）。Coinbase则披露，预测市场合约数量及相关收入环比增长106%，相关业务年化收入超过1亿美元。

不过，预测市场生意似乎与博彩业仅一墙之隔;。

6月，一名乔治亚州用户对Robinhood提起拟议集体诉讼，称公司以事件合约之名经营未经许可的体育博彩。原告称，自己在2025年至2026年间通过Robinhood交易事件合约，损失约40万美元，包括合约损失、佣金及费用。他认为，Robinhood将体育博彩包装成了金融交易，并向禁止体育博彩的州提供相关产品。

加密交易退潮，事件合约接过增长棒

这轮加密交易的退潮，是币价、波动率和现货交易量的共同收缩。

Coinbase披露，第二季度全球加密现货交易量环比下降25%，市场波动率下降14%，降至多年来的低位。公司交易收入环比下降21%至5.99亿美元，并录得约3.6亿美元净亏损。虽然订阅与服务收入已经占净收入的48%，但交易活跃度仍然直接影响公司的增长速度。

财报显示，Coinbase第二季度净收入中，88%已经来自比特币现货交易以外的业务，其正试图用预测市场等其他板块业务，降低对单一加密资产周期的依赖。

Robinhood的情况更加鲜明。公司第二季度总收入同比增长32%至13.1亿美元，净利润增长48%至5.73亿美元，但加密货币收入下降38%。支撑其交易收入增长的，除了期权和股票，就是预测市场。

新火研究院院长丁元向巴伦中文网表示，加密市场的阶段性低迷，确实促使两家公司加快拓展预测市场等新业务：预测市场与加密价格周期的相关性相对较低，覆盖体育、宏观和社会事件，交易频率更高，平台还可以借助已有用户基础进行交叉触达。;

预测市场为平台提供了一种不同于传统资产的交易节奏。股票和加密货币的交易机会受市场行情影响，而新闻和比赛不会停止发生。选举、通胀数据、利率决议和企业财报都可以形成合约；进入体育领域后，职业联赛每天都能制造新的交易标的，而且大部分合约在数小时或数天内完成结算。

产品越简单、结果越快揭晓，用户就越容易重复交易。对平台来说，这意味着更高的打开频率、更短的资金周转周期，以及不依赖资产长期升值的手续费来源。

不过，今年第二季度的高增长直接受益于世界杯。

区块链数据分析平台Dune数据显示，6月11日至7月19日世界杯期间，预测市场整体交易量较今年一季度可比时段增长约100%，赛事结束后则出现回落。

世界杯期间，预测市场交易量明显提高

丁元提到，Robinhood和Coinbase二季度财务数据截至6月30日，只覆盖了世界杯前半程，尚不能完整反映赛事带来的流量，更不能证明相关交易量在赛事结束后仍能维持高位。由于上一届世界杯期间预测市场尚未形成当前规模，市场也缺少跨周期可比数据。

事件驱动只是放大器，真正支撑增长的是交易基础设施与合规环境的改善。;丁元表示。过去制约预测市场的主要因素，是准入路径碎片化、流动性不足和零售触达有限。随着受CFTC监管的指定合约市场逐步扩大产品供给，再叠加Robinhood、Coinbase等平台的分发能力，预测市场才开始从边缘产品走向规模化。

预测市场如何交易，谁在下注

预测市场的交易链条与股票、期货市场相似，但不同环节通常由不同的持牌实体完成。

在前端，Robinhood和Coinbase通过各自的应用获取客户，旗下衍生品经纪实体负责接收并传递订单；在后端，Kalshi、ForecastEx等交易所负责设计和挂牌合约、撮合交易，清算机构则负责资金与合约结算。

Robinhood最初主要通过接入Kalshi，为客户提供事件合约。2026年6月，其与Susquehanna合作的Rothera开始运营。Rothera拥有受监管的指定合约市场和清算能力，并由独立团队管理。Robinhood第二季度的1.56亿美元事件合约收入中，约1700万美元来自Rothera。

这意味着Robinhood不再只是预测合约的零售入口，而是开始参与交易所和清算环节的收益。随着更多订单转入相关交易设施，公司有可能获得比单纯导流更高的经济回报。

Coinbase方面，其并非没有自己的交易所，早在2022年收购FairX后，公司就获得了CFTC指定合约市场（现名为Coinbase Derivatives）。不过截至二季度，Coinbase面向零售客户提供的预测合约仍主要由Kalshi挂牌，合约结果也由Kalshi按照预设规则判定。

2025年末，Coinbase还宣布收购预测市场创业公司The Clearing Company。

Robihood上的最新预测标的：堪萨斯州篮球队下一任主教练人选

当前预测市场的增长究竟来自新增用户，还是炒币、期权用户的迁移？

Robinhood管理层在业绩会上披露，已有接近200万名客户使用过预测市场。公司还称，这些用户更倾向于同时使用退休账户等其他产品。这为预测市场带来了一种比手续费更重要的价值，其可以作为低门槛、高频率的获客入口，再把用户导向股票、期权、信用卡和财富管理业务。

但这一数据也不能完全回答增长来源问题。接近200万名用户中，有多少是Robinhood的新增客户，有多少原本就在交易股票、期权和加密货币，公司尚未详细披露。

一个可以参考的案例是，英国在线交易集团IG近日宣布收购美国体育平台Underdog，布局预测市场。根据其披露的收购文件，其委托的调查显示，体育投注、股票、加密货币和期权交易之间存在明显的用户重合。

预测;与博彩;，模糊的边界

究竟是预测;还是博彩;，是预测市场最大的监管风险。

体育事件合约将这种矛盾表现得最为直接。同样是判断一支球队能否获胜，在博彩公司提供的是一笔赌注，在受CFTC监管的交易所中则是一份衍生品合约。

丁元向巴伦中文网表示，体育事件合约与传统体育博彩的实质区别在于交易结构。

前者是CFTC监管下的事件合约，交易双方通过订单簿形成价格，合约价格直接反映市场隐含概率，用户可随时买卖平仓，平台主要收取交易费用而不承担对赌风险。后者是博彩运营商设定赔率并作为对手方，内嵌固定庄家优势，结算前仓位通常锁定。预测市场把事件结果变成可连续交易的金融工具，用户获得的是价格发现与仓位管理的能力。;

但从普通用户角度看，无论是购买某队获胜;的事件合约，还是下注某队获胜，使用目的和损益结果可能并无明显区别。

两者更重要的差异在监管层面。

传统体育博彩由美国各州监管，运营商通常需要逐州取得许可，并遵守年龄限制、负责任博彩和自我排除等规定。预测市场如果通过受CFTC监管的指定合约市场提供，则可能在更多州开展业务。

体育博彩公司也在主动向预测市场靠拢，在线博彩平台FanDuel就曾表示，预测市场可以帮助其在尚未合法化体育博彩的州提前获取客户。截至今年一季度，FanDuel的体育预测合约已经进入18个尚未开放传统体育博彩的州，非体育事件合约则可以覆盖全美50个州。

这说明预测市场不仅是一种产品创新，也是一条绕开州级博彩牌照限制的潜在通道。

美国的监管分歧由此形成。预测市场平台主张，在CFTC注册交易所上市的事件合约属于联邦监管的衍生品；部分州则认为，体育合约实质上仍是博彩，应该遵守当地牌照制度。纽约、马萨诸塞和华盛顿等州已采取诉讼或执法行动，不同法院目前作出的裁决并不一致。CFTC也尚未给出一张通行证;。

丁元还提到，全球市场来看，欧洲多数国家将其纳入赌博范畴并实施封锁或执法，直布罗陀在现有赌博牌照下发放了欧洲首张许可，英国要求取得博彩中介牌照，加拿大开始将其作为证券衍生品纳入监管并批准部分平台，亚太地区整体偏严，新加坡与澳大利亚明确按赌博禁止，香港发出可能构成非法赌博的警示。

此外，预测市场还带来了传统证券市场较少面对的一类监管难题。股票市场主要防范内幕交易和价格操纵，而此前提到的桑托斯案已经表明，事件合约还需要处理一种更直接的问题，即交易者可能不仅提前知道结果，甚至有能力影响结果。

不过也有市场人士认为，这种开放性恰恰也是预测市场的商业吸引力所在。现实世界中的事件几乎可以被不断转化为合约，带来更高的交易频率和更短的结算周期。

Robinhood和Coinbase的财报证明，预测市场正在成为零售金融平台降低加密周期影响、提高用户活跃度和拓展收入来源的重要工具。从目前来看，其后续发展仍取决于大型赛事结束后交易量能否延续，以及不同类型的事件合约最终将被纳入金融还是博彩监管。

在答案明确之前，预测市场既是美国金融科技行业增长最快的新产品之一，也可能是其最昂贵的一场监管赌注。（作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）