海外研选日报0806｜德银：SpaceX业绩大超预期 AI业务推动收入迈向千亿美元

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

市场

摩根大通：AI投资周期基本面未变 半导体设备与先进封装更具潜力

摩根大通在最新研报中表示，亚洲科技股和费城半导体指数近期下跌25%至30%，是自2022年底AI驱动上涨周期启动以来第三次重大回撤，但这并不意味着AI投资周期已经结束。该行认为，投资者对AI支出可持续性的担忧过度，未来6至12个月尚未出现预示基本面显著走弱的指标。

摩根大通指出，本轮AI周期的核心基础仍然稳固。前沿AI模型继续每隔数月取得进步，闭源和开放模型带来的推理需求保持强劲；随着智能体AI加速应用，AI产业链整体盈利能力也在改善。

尽管市场开始质疑超大规模云服务商能否维持激进的资本开支，摩根大通预计，2027年主要云计算企业不会削减AI算力投资。为支持基础设施继续扩张，这些企业可能进一步通过股票和债券市场融资。该行认为，市场已经计入了一个不太可能出现的行业下行周期，未来更可能看到企业盈利预期普遍上调，以及AI相关资本支出继续增加。

研报称，改善市场情绪的潜在因素包括：软件企业更广泛采用生成式AI和智能体工作流程，AI进一步渗透金融服务、医疗等行业，以及领先AI实验室在模型递归式自我改进方面取得持续进展。

在半导体产业链中，摩根大通认为，随着晶圆厂设备支出加速，半导体设备制造商是未来12个月定位最佳的子行业。先进封装和测试环节也有望迎来快速增长，主要受2.5D封装走向主流以及台积电启动3D封装投资周期推动。零部件领域中，该行最看好IC载板。

对于存储芯片，摩根大通认为其供需基本面仍然稳健，未来两至三年供应可能持续明显低于需求。不过，英伟达和AMD降低未来AI产品的内存配置，削弱了“AI存储需求不受价格影响、本轮周期与以往不同”的市场叙事。该行预计存储股未来六个月可能反弹，但难以重新达到5月高点。

摩根大通还指出，随着AI系统更加重视运行效率，互连技术可能成为下一个关键瓶颈。未来18至24个月，随着半导体产能增加，电力供应预计将取代芯片，成为限制AI算力基础设施扩张的主要因素。

全球央行

ING：稳定币规模突破3000亿美元 广泛应用仍取决于监管与支付竞争

荷兰国际集团（ING）指出，稳定币市值在2025年底接近3000亿美元，过去五年增加约2500亿美元，其中99%与美元挂钩，法币抵押型占比超过90%。尽管扩张迅速，稳定币仅占整个加密货币市场约7%；欧元稳定币市值由2024年初的5000万欧元增至2025年底近4亿欧元，占全球市场仍只有0.3%。市场预计其规模到2030年可能达到9000亿美元至4.2万亿美元，预测差异反映长期前景高度不确定。

报告认为，稳定币能否突破加密资产交易场景，进入主流支付和储值领域，取决于明确的监管框架、与现有支付系统的互操作性，以及相对代币化存款、央行数字货币和传统支付工具的吸引力。代币化存款同样具备全天候、近实时结算和可编程优势，并保留银行存款的监管属性；全球逾100个经济体正在研究央行数字货币，数字欧元计划于2029年推出，均可能限制稳定币增长。

监管分化也将削弱跨境扩张。美国《GENIUS法案》要求每发行1美元稳定币至少持有1美元合格储备，但允许发行人较灵活地配置现金、银行存款和短期美债；法案通过后，美元稳定币净发行量由2025年二季度约100亿美元增至三季度逾450亿美元，增幅达324%。

欧盟MiCAR要求系统性发行人至少将60%储备存放于商业银行，其余40%可投资流动政府债券，非系统性发行人的比例分别为30%和70%。英国则拟要求系统性发行人将30%储备存入无息央行账户、70%投资短期国债，并设置每家400亿英镑的临时发行上限。美欧英目前均禁止发行人直接向持有人付息，限制了稳定币作为存款替代品的吸引力。

ING警告，若稳定币广泛普及，可能导致银行零售存款流失或转为成本更高、波动更大的批发存款；在新兴市场，还可能加速本币向美元稳定币转换，放大贬值压力并削弱货币政策传导。美元稳定币也将增加短期美债需求，但压力时期的快速资金流动可能放大利率波动，并改变货币基础构成。

产业

高盛：AI服务器PCB与CCL市场2028年或达840亿和480亿美元

高盛上调全球AI服务器印刷电路板（PCB）和覆铜板（CCL）市场预测。该行预计，2027年两类市场规模将分别达到380亿美元和220亿美元，2028年进一步增至840亿美元和480亿美元。2026年至2028年，PCB和CCL市场规模复合增速预计分别达148%和161%。高盛将2026年PCB、CCL市场预测分别上调35%和20%，2027年分别上调38%和18%。

增长同时来自出货量和单价。2026年至2028年，AI服务器PCB需求预计由130万平方米增至450万平方米，复合增速85%；CCL需求由4200万张增至1.31亿张，复合增速77%。同期PCB和CCL平均售价复合增速预计达34%和48%，主要受单台服务器PCB用量增加，以及M9材料、30层以上PCB和7层、8层HDI等高规格产品渗透推动。到2028年，6层及以上HDI将占HDI PCB市场66%，M9及以上CCL占比达58%。

高盛将英伟达AI整机柜2027年、2028年出货预测上调至9.2万和14.8万柜，并预计8-GPU等效AI服务器2026年至2028年出货分别为190万、240万和260万台。尽管行业持续扩产，高层数产品占用更多产能、良率较低，有效供给难以同步增加，未来两年产能利用率仍将维持高位。

针对Rubin Ultra NVL144背板材料，高盛以M9为基准情景。若采用PTFE，2028年GPU服务器PCB和CCL市场规模将升至428亿美元和259亿美元；若改用M8，则降至422亿美元和253亿美元。

投资方面，高盛维持对生益科技、胜宏科技、沪电股份、深南电路、松下控股、三井金属、日东纺、金像电、台光电、臻鼎及台燿的“买入”评级。该行预计，生益科技受益于M9升级、提价及GPU向ASIC客户扩张，2026年、2027年净利润将分别增长104%和73%。

公司

华尔街看好AMD数据中心前景 多家投行称股价回调提供布局机会

多家华尔街机构在最新研报中继续看好AMD，认为公司在服务器CPU、数据中心GPU及人工智能计算市场的增长前景依然强劲，短期业绩预期差异不足以改变长期投资逻辑。

富国银行维持AMD“增持”评级，并将目标价由615美元上调至700美元。分析师Aaron Rakers表示，AMD有望继续扩大服务器和个人电脑CPU市场份额，同时提升数据中心GPU业务渗透率。随着收入增长带来经营杠杆，公司盈利能力将持续改善，到2027年每股收益可能超过14美元。

美国银行维持“买入”评级及620美元目标价。该行预计，AMD营收增速将由2026年的47%加快至2027年的77%。尽管短期业绩超预期和上调指引的幅度相对有限，可能压制股价表现，但旗舰级Helios全规模机架系统要到第四季度才会真正开始放量。美银认为，AMD在GPU、智能体CPU和客户拓展方面执行良好，且在投入成本上涨的情况下仍能维持毛利率。主要风险是公司对尚未盈利的前沿AI实验室敞口扩大，但在公共云巨头中的部署有望带来更可持续的需求。

高盛维持“买入”评级，目标价640美元。该行指出，投资者此前已充分计入服务器CPU份额提升及MI-4XX产品在2027年放量的乐观预期。虽然管理层预计2027年数据中心业务整体增长超过100%、服务器CPU业务增长超过70%，但最乐观的市场预期可能仍高于这一水平，因此短期反应更多与预期过高有关。

巴克莱给予AMD“增持”评级和665美元目标价，认为客户端业务表现好于预期。尽管数据中心CPU加速增长，而GPU业务占比提升可能对利润率结构产生影响，但该行预计数据中心GPU增速将超过CPU，因此股价回调仍具有吸引力。

瑞银维持“买入”评级，目标价730美元。该行认为，AMD在不断扩大的服务器CPU市场中竞争地位处于历史最佳水平，数据中心GPU产品路线图和客户合作关系还将继续改善。MI500预计于2027年底推出、2028年放量；规模较小的嵌入式业务也正在进入增长拐点，并拥有更高的贡献利润率。

花旗维持“买入”评级和575美元目标价，并继续将AMD列为大型成长型计算芯片领域的首选标的。该行预计，AMD服务器CPU业务明年将增长超过70%，数据中心业务收入增幅超过100%，规模达到700亿美元以上，其中GPU收入将达到400亿美元以上，主要由Meta、微软及大模型开发商等核心客户推动。

摩根士丹利将目标价由410美元上调至465美元，但维持“持股观望”评级。该行认为，AMD关于2027年数据中心收入显著翻倍的表态强于其此前80%的增速预测，不过认股权证发行削弱了进一步看多的意愿。

摩根大通将目标价由385美元上调至550美元，维持“中性”评级。该行认为，短期指引略低于部分买方预期，尤其是毛利率表现，但更重要的信号是2027年数据中心增长路径：服务器CPU收入预计增长超过70%，数据中心业务整体收入将增长远超100%。

高盛：Uber营收波动不改长期逻辑 自动驾驶与本地商业打开增长空间

高盛在最新研报中表示，Uber第二季度业绩整体积极，短期营收表现不应掩盖平台规模、利润率和自由现金流持续改善的长期逻辑。公司总预订额为580.22亿美元，按固定汇率同比增长22%，连续第四个季度增速超过20%；营收141.91亿美元，调整后EBITDA为28.19亿美元，较市场预期高1%。

第二季度行程量为38.67亿次，增速环比放缓约2个百分点，主要源于巴西司机供给偏弱。管理层认为这是局部且暂时的压力，美国出行业务仍在加速。跨平台用户增长速度约为单一产品用户的1.5倍，显示出行、外卖和零售业务之间的交叉销售效应正在增强。

新业务方面，杂货及零售预订额年化规模已达约150亿美元，高盛估计同比增长35%至40%，未来有望继续快于餐饮外卖。Uber还计划将自动驾驶服务覆盖城市由目前7个增至年底最多15个；凭借庞大的网约车网络、混合运力模式及持续扩大的合作伙伴体系，公司有望成为自动驾驶商业化的重要分发平台。

高盛预计Uber 2026年总预订额2368.3亿美元、营收574.8亿美元、调整后EBITDA 113.4亿美元、非美国通用会计准则每股收益3.36美元。

该行维持Uber “买入”评级，将目标价由115美元下调至110美元，认为当前估值仍具吸引力。

德银：SpaceX业绩大超预期 AI业务推动收入迈向千亿美元

德意志银行称，SpaceX第二季度收入78.14亿美元，同比增长92%；调整后EBITDA为35.38亿美元，利润率45.3%，均大幅超出预期，主要受AI基础设施及星链企业与政府业务推动。期末积压订单475亿美元，环比增加200亿美元，约56%将在一年内确认；资本开支183.69亿美元，自由现金流流出159.5亿美元。

星链用户增至1200万，消费者收入24.85亿美元，同比增长44%；企业及政府收入18.06亿美元，增长108%，Starshield获逾60亿美元美国政府合同。AI解决方案及基础设施收入21.94亿美元，增长605%，其中Anthropic协议贡献16亿美元。算力升至1.4GW，预计年底超过2GW，2027年达到5至10GW。

德银预计公司年化收入年底有望达到1000亿美元，将2026年收入和EBITDA预测上调至460.41亿和235.92亿美元，2027年上调至971.05亿和633.30亿美元；但2027年资本开支或增至1725.34亿美元。星舰第14次试飞拟将V3卫星送入运行轨道，并可能尝试塔架回收上级飞船。

德银维持“买入”评级，因行业估值下调将目标价由255美元降至235美元。

高盛：礼来Q2业绩再超预期 维持“买入”评级及1283美元目标价

高盛在最新研报中表示，礼来第二季度业绩大幅超出预期，核心驱动力仍是替尔泊肽产品组合。公司营收229.74亿美元，高于高盛和市场预期的208.27亿、206.22亿美元；调整后每股收益8.38美元，分别高于两者预期44%和35%。毛利率达到86.3%，调整后营业利润率为54.8%。

具体来看，Mounjaro销售额99.43亿美元，较市场预期高12%，其中美国和海外收入分别为47.91亿、51.52亿美元；减重药Zepbound销售额49.28亿美元，较市场预期高6%。Jardiance销售额12.32亿美元，大幅超出预期，可能受合作里程碑付款推动。新药Foundayo首季销售9800万美元，整体符合市场预期，但美国市场表现偏弱，后续处方增长仍需观察。

礼来将2026年收入指引由820亿至850亿美元上调并收窄至850亿至870亿美元，中值提高25亿美元，幅度明显超过市场此前计入的约10亿美元。除肠促胰素药物外，湿疹药Ebglyss、阿尔茨海默病药Kisunla及口服SERD产品也超出预期，显示公司商业化能力并非完全依赖减重和糖尿病业务。

高盛维持礼来“买入”评级及1283美元目标价，预计公司2026年营收861.03亿美元、每股收益33.87美元。主要风险包括肥胖症药物降价幅度超预期、竞争导致市场份额下降，以及在研药物数据不佳引发盈利预测下调和估值收缩。

高盛：欧洲石油巨头Q2现金流超预期26%

高盛最新研报称，欧洲大型石油公司二季度业绩整体强劲，行业自由现金流达到396亿美元，较预期314亿美元高26%；营运现金流为587亿美元，同比增长14%，资本开支较预期低4%。同时，行业释放营运资金41亿美元，扭转一季度274亿美元的占用，推动净债务环比减少199亿美元，平均净负债率由31.6%降至29.3%。

盈利改善主要来自石油交易和下游业务。壳牌、BP和道达尔能源的下游及石油交易利润环比增长43%至96亿美元，综合天然气利润增长26%至56亿美元。中东冲突及俄罗斯成品油供应受阻进一步收紧炼油市场，目前约130万至140万桶/日中东炼能受损，俄罗斯另有300万至400万桶/日炼能持续受扰，柴油出口已接近零。尽管布伦特油价回落，高盛测算行业商品价格指数仍较二季度高3%，预计下半年炼油利润率仍有上行空间，Repsol、Galp和壳牌2026年每股收益较市场一致预期的潜在上行幅度分别为20%、15%和11%。

股东回报同步提速。高盛预计，行业2026年和2027年股息加回购的平均现金回报率分别为8.1%和8.2%，其中埃尼和Repsol今年预计达到11.5%和11.2%。若按派息指引中点执行，Repsol总回报率或升至12.5%，壳牌或升至9.9%。

项目增长方面，Galp受Bacalhau项目推动，预计2027年产量较2025年增长17%；Repsol到2030年产量增幅或达27%，重点项目可推动经营现金流增长24%。不过，高盛提示，行业2020年至2025年再投资仅相当于营运现金流的40%至60%，明显低于页岩油周期前的80%至100%，高股东回报正以储量替代和长期供应能力为代价。欧洲暴利税扩围亦构成风险，理论测算显示Repsol约12%的利润可能面临征税，Galp和埃尼均约为2.4%。

（财联社 夏军雄）