规模狂欢难掩盈利焦虑？袁记云饺再闯港股

中国商报（记者 贺阳）近日，袁记食品集团股份有限公司（以下简称袁记食品）更新港股主板招股书，华泰国际、广发证券为联席保荐人。今年1月，袁记食品首次递表因半年未完成聆讯而自动失效，7月17日拿到证监会境外上市备案批复后，仅隔十余天便补充最新经营数据再度闯关。若顺利登陆港交所，袁记食品将有望成为现制“饺子云吞第一股”。

袁记云饺店铺。（资料图，图片由CNSPHOTO提供）

门店突破4773家

公开资料显示，袁记食品是一家中式快餐企业，主要产品包括袁记云饺品牌下的手工现包饺子、云吞、面条、其他新鲜美食，以及袁记味享品牌下的预包装食品。

据灼识咨询报告，截至2026年5月31日，袁记食品全球门店总数突破4773家，按门店数量计是中国最大的中式快餐企业；以2025年GMV计算，其也是中国大陆最大的饺子云吞企业及第三大中式快餐企业。

在业绩层面，袁记食品的报表呈现“总量走高、短期利润爆发”的特征。2023年至2025年，公司营收分别为20.26亿元、25.61亿元、27.95亿元，经调整净利润为1.79亿元、1.80亿元、2.62亿元。2026年前5个月业绩实现大幅跃升，营收达13.05亿元，经调整净利润1.85亿元，较上年同期的7000万元增长164%。

更新后的招股书显示，袁记食品的前身于2017年注册成立，初期仅有10万元注册资本，由创始人袁亮宏配偶全资控股；2021年门店突破千家，注册资本扩至1亿元，品牌规模化基础成形。其真正的资本化窗口开启于2023年，消费投资机构黑蚁资本拿出3000万元A轮投资，彼时袁记食品估值达20亿元。

在门店方面，袁记食品的扩张重心持续下沉，三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至29.4%，低线市场成为新增门店的主要阵地。同时海外布局提速，袁记食品当前在海外合计有89家门店。今年前5个月，袁记食品海外门店GMV达到1.725亿元，订单260万单，客单价66.34元，海外板块的单独盈利数据并未披露。

估值达35亿元

2025年成为资本进场的关键一年。

当年6月袁记食品完成股改，9月落地1.5亿元B轮融资，多家财务机构入局。仅隔3个月，2.8亿元B+轮融资落地，金龙鱼母公司益海嘉里、建发新兴投资等产业资本现身股东名单，短短3个月，袁记食品的估值从25亿元跃升至35亿元，涨幅近4成。截至上市前，创始人袁亮宏直接持股22.23%，合计掌控82.54%表决权，是绝对实控人；黑蚁系合计持股6.06%，为第一大外部机构股东。

支撑35亿元估值的，是一套轻资产化的加盟生意。截至2026年5月末，袁记食品全球4773家门店里直营店仅有23家，加盟店占比为99.5%，公司九成以上收入来自向加盟商统一供应预制馅料、面皮，终端门店只负责现场包制、堂食外卖与生饺零售。换言之，袁记食品本质上更像一家食材供应链服务商，而非直接经营餐饮门店的餐饮企业，不用承担高昂的门店房租、人工成本，扩张几乎不占用重资产。

资本追捧、门店遍地开花的背面，一组核心经营数据暴露了袁记食品的增长瓶颈：单店盈利能力持续走弱。据招股书数据，2023年、2024年、2025年全年单店年均GMV分别为150万元、160万元、150万元，单店日均GMV为5394.4元、5010.8元、4687.6元，呈下降趋势，单均订单收入同步缩水，行业低价无序竞争、门店密度提升分流客源，加盟商赚钱难度加大。

财务合规问题也曾是袁记食品上市路上的阻碍。招股书披露，2023年超700家加盟商通过第三方个人账户结算货款，对应流水4.37亿元，占当年总收入的两成以上；经过两年整改，2025年涉事加盟商降至284家，相关金额收缩至1.53亿元，公司已于当年年底彻底叫停第三方支付渠道。此外，港股审核对连锁餐饮资金管控、社保公积金合规要求严苛，此番更新招股书完整披露整改细节，也是为补齐备案问询要求的合规材料。

中式快餐扎堆上市

近两年，中式快餐迎来集中上市潮，老乡鸡、遇见小面、巴比馒头先后冲刺港股，包子、饺子、米饭等高频复购的主食赛道，成为一级市场资金扎堆的方向。但整个赛道市场格局极度分散，头部品牌市占率不高，饺子细分市场同样竞争激烈：喜家德深耕直营堂食，熊大爷侧重生鲜零售，各地本土饺子馆、速冻食品品牌持续分流客流。

“出海”被袁记食品视作第二增长曲线。据招股书，本次IPO募资将重点投入海外供应链搭建、东南亚门店拓展，中长期计划布局东亚、欧美市场。除了海外扩张外，募集资金还将用于中央工厂智能化升级、数字化管理系统搭建、产品研发与品牌推广，剩余资金补充运营现金流。

但从现有数据来看，袁记食品海外门店体量偏小、投入周期长，当地食材供应链、消费口味适配、外籍人力成本都是待解难题，短期很难贡献可观利润，更多发挥品牌曝光的作用。

业内人士认为，袁记食品的差异化在于“档口轻量化+三场景经营”，堂食、外卖、生饺外带同步覆盖，小面积门店可灵活进驻社区、写字楼。但赛道价格无序竞争持续消耗利润，外卖平台佣金、促销让利进一步压缩单店收益，只靠门店数量扩张的增长逻辑已经难以持续打动二级市场投资者。经过多家餐饮企业上市破发后，港股资金评判连锁品牌的标准发生改变，门店总数不再是核心加分项，单店盈利稳定性、供应链壁垒、加盟管控能力才是估值关键。