万店茶饮品牌的增长困境，从沪上阿姨的半年报说起

（来源：中国食品报）

转自：中国食品报

2025年到2026年上半年，中国新茶饮行业密集跨过万店门槛。

蜜雪冰城（9966.HK）门店超过4.5万家，沪上阿姨（02589.HK）达到13155家。

万店曾经是衡量连锁品牌实力的标志，但当多家公司同时进入这个量级，一个问题变得具体起来，开了这么多店之后，增长靠什么维持。

8月3日，沪上阿姨发布了上市以来的第二份财报。

2026年上半年收入25.89亿元，同比增长42.4%，净利润3.21亿元，同比增长58.3%。半年利润已完成2025年全年5.01亿元的64%，利润增速显著快于收入增速。公司同时宣布派发中期股息约2.1亿元，占上半年净利润的65%。

一家上市刚满一年的公司，利润的大头拿来分红了。

截至2026年6月30日，全球门店超过13000家，加盟店占比99.7%，直营店仅35家。收入的八成以上来自向加盟商销售原料、包材和设备。

公司赚的是加盟商的钱，加盟商赚的是消费者的钱，门店数量直接决定收入规模。

值得注意的是分红的力度。

公告显示，沪上阿姨今年上半年2.1亿元的中期股息加上2025年末期股息1.052亿元，合计超过3.15亿元。沪上阿姨同期的经营活动现金流为2.873亿元。分红总额已经超过了经营现金流。

公司账上现金充裕，截至6月底约有13.82亿元，但以这种节奏持续分红，留给业务再投入的空间会越来越窄。

此外，翻开费用结构，不难看出沪上阿姨维持增长的成本正在快速抬升。

今年上半年其销售及营销开支达到2.93亿元，同比增长56.1%，增速高于收入增速14个百分点。其中营销推广费从去年同期的7182万元增至1.37亿元，接近翻倍。

行政开支的增长只有2.3%，管理端的人力投入几乎没有随着门店扩张同步增加。

一直以来，沪上阿姨的增长策略，都是用更多的钱做营销，但不用更多的人做管理。

对一家几乎完全依赖加盟的公司，加盟商的经营状态决定着收入能不能持续。但这份半年报里，几组财务数据和利润高增长的趋势出现了背离。

合同负债从年初的1.516亿元降至1.381亿元，减少了约1350万元。合同负债是加盟商提前预付的货款和服务费，通俗说就是加盟商先把钱付给公司，再从公司提货。门店数量半年增长了15%，加盟商预付的钱反而少了，先付钱再提货的意愿在降低。

贸易应收款从年初的2549万元增至5316万元，翻了一倍多。其中三到六个月账龄的应收从631万元增至3376万元，六个月以上的从6.3万元增至1414万元。部分加盟商开始赊账进货，回款周期在拉长。

预付款缩水、赊账增加，这种变化出现在总部利润高增长的财报里。对所有走加盟路线的万店茶饮品牌而言，总部和加盟商之间的利益能不能保持一致，比利润增速本身更能决定模式的可持续性。

谁在为增长买单

加盟制茶饮公司的收入结构和消费者理解的“卖奶茶”有很大区别。

消费者在门店花的每一块钱，进的是加盟商的口袋。公司的收入来自上游，加盟商缴纳加盟费、采购设备和原料，每新开一家门店，加盟商的首批投入在当期计入公司收入。新开店越多，公司当年的收入就越好看。

判断增长的质量，要看另一面。已经开出去的店能不能持续经营，加盟商愿不愿意继续进货。这两件事直接决定了公司收入的持续性。如果新开店贡献的首批采购收入很高，但存量门店的复购进货在放缓，那么收入增长的质量就需要重新评估。

闭店率是最直接的观测指标。

2025年，沪上阿姨新开加盟店3654家，关闭1383家。按年末加盟店存量11423家计算，闭店率约12.1%。蜜雪冰城同期约4%到5%。在已上市的新茶饮品牌中，沪上阿姨的闭店率最高。

2026年上半年，沪上阿姨关闭加盟店556家，比去年同期的645家有所下降，公司在财报中将此归因于主动优化网络布局和门店结构调整。但同期新开了2253家，大致每新开4家，仍有1家退场。

沪上阿姨招股书披露，加盟商开设一家门店的平均初始投资约为27.5万元，涵盖加盟费、设备采购和首批原料。

按此粗略估算，2025年关停的那些门店涉及约3.8亿元的加盟商投资。每一家关门的店背后，都是一个加盟商的真金白银没有收回来。

这些退场者的经历会在当地的加盟商圈子中传播，直接影响潜在加盟商的判断。餐宝典研究院院长汪洪栋在接受媒体采访时表示，较高的闭店率意味着门店存活率不理想，企业需要不断开新店来弥补数据缺口。

2025年，为了冲刺万店目标，沪上阿姨将加盟费从4.98万元下调至2.98万元，降幅接近四成，还推出了针对有经验人员的额外补贴。

降低门槛在短期内有利于吸引新的加盟商，但也意味着筛选标准在放宽。加盟费下调带来的另一个影响是，公司从单个新加盟商身上获取的一次性收入在减少，需要用更大的开店量来弥补单店贡献的下降。

2025年全年新增加盟商2627人，退出1108人，退出人数接近新增的42%。2026年上半年新增1625人，退出585人，比例有所收窄但仍然不低。新加盟商在进场，老加盟商也在离开。

毛利率是判断供应链能力的另一个坐标。

沪上阿姨上半年毛利率31.6%，同比几乎没有变化。门店从9000多家扩到13000多家，采购量增长超过四成，毛利率却原地踏步。

蜜雪冰城2025年毛利率有明显改善，因为蜜雪冰城的供应链是全自产模式，从采购到生产到配送全部自己完成，成本非常可控。

沪上阿姨目前只有一座位于浙江海盐的自有工厂，生产珍珠、芋圆、芋泥和茶叶等核心原料，其余原料依赖外部供应商。门店数量翻了一倍多，但更大的采购规模并没有帮沪上阿姨从供应商那里拿到更好的价格。

加盟制公司的收入增长建立在加盟商持续进货的基础上。

如果加盟商的经营在变难，门店在关，回款在变慢，预付在减少，那么总部当期利润的高增长就有一部分来自新加盟商的一次性投入，不是存量门店的持续贡献。

这种增长结构越依赖新开店拉动，就越经不起开店速度放缓的考验。

1679个人管13000家店

截至2026年6月30日，沪上阿姨有1679名全职员工。

这支不到1700人的团队，管理着遍布全国300多个城市的13000多家门店。上半年员工福利开支2.849亿元，同比增长25.9%，增速远低于门店数量39%的扩张速度。

人员配置没有跟上门店扩张的节奏，每个总部员工平均对应约7.8家门店。

加盟制的模式决定了总部的职能是输出品牌和供应链，门店的日常经营由加盟商自行负责。这种结构让公司得以用极轻的资产、极少的人力支撑极大的门店网络，但终端品控的难度也随着门店数量的增长在放大。

距离总部越远、越下沉的门店，管控力度天然越弱。

沪上阿姨三线及以下城市的门店占比已达53.4%，超过一半的门店分布在管控最难触及的区域。

这家公司的食品安全记录，是管理张力最具体的体现。上市一年多来，各地的监管处罚陆续出现，多地多次被立案调查。

截至2026年5月，黑猫投诉平台上关于沪上阿姨的投诉量已超过5000条。

食安处罚在连锁茶饮行业不是新鲜事，蜜雪冰城的门店也出过类似问题。

但沪上阿姨的处罚在时间上的密集程度和类型上的重复性，已经很难用个别门店的偶发失误来解释。

不到1700人管13000多家店，门店从黑龙江漠河到海南三亚，品控压力是结构性的。对一家上市公司而言，食安事件的影响不仅在于单次罚款的金额，更在于它对品牌信誉和加盟商信心的持续消耗。

在管理压力已经不小的情况下，沪上阿姨还在同时运营三个品牌。

主品牌定价7至22元面向中端市场，茶瀑布定价2至12元面向下沉市场，沪咖定价13至23元做茶咖融合。

三个品牌共用不到1700人的总部团队。北京工商大学教授洪涛在接受媒体采访时认为，多品牌并行会显著增加管理复杂度，若品牌间价格或定位的区隔不够清晰，容易造成内部流量的互相挤占。

茶瀑布瞄准的下沉市场，正面对手是蜜雪冰城。

蜜雪冰城拥有超过6万家门店，供应链从采购到生产到配送全部自主完成，成本控制能力远超同行。主品牌所在的中价市场同样拥挤，按照国投证券的分析，这个价格带一面受同定位连锁品牌挤压，一面面临瑞幸等咖啡品牌以低价清乳茶产品线跨界进入。

沪上阿姨2026年上半年的研发开支为3363万元，同比增长35.5%，上半年推出了142款新品。新品数量多，但在中价茶饮市场，产品差异化的空间越来越窄。

各家品牌的原料供应商高度重叠，一款爆品从上市到被全行业复制，周期已经压缩到了几周。当产品差异化难以维持，品牌竞争最终会回到两个更朴素的变量上，供应链成本和门店存活率。

门店还在继续扩张，品牌还在增加，管理半径仍在拉长。

新茶饮行业的增速已经连续三年放缓。艾瑞咨询的数据显示，行业增速从2023年的13.4%降至2025年的5.7%。行业从拓店竞速切换到了存量竞争，中价市场的竞争尤为集中。

此前，海通国际将沪上阿姨的评级下调至“中性”，理由包括外卖补贴退坡、行业竞争加剧和闭店率偏高。

在存量竞争阶段，加盟制万店品牌面对的问题已经变了。过去几年，市场奖励的是开店速度，谁跑得快谁拿到融资和流量。

但当行业增速降到不足6%，优质点位逐渐被瓜分，新开店对收入的拉动效率在递减，存量门店的经营质量会越来越多地决定财报表现。

对加盟制公司而言，总部利润和加盟商利润长期分化的后果是明确的。加盟商赚不到钱，就不会续约，不会进货，不会推荐新的加盟商加入。

这些变化传导到财报上可能需要几个季度，但传导到加盟商的信心上只需要一个经营周期。在新茶饮行业集体面临增长放缓的背景下，万店品牌真正的考验才刚开始。

（来源：中国食品报品见工作室）