当爱马仕开始看猪肉脸色：中国奢侈品消费的“体温计”换了吗？

7月29日，爱马仕在巴黎开二季度业绩发布会。

全球的投资人都在追问同一个问题：中国市场什么时候能好起来？

爱马仕执行董事长Axel Dumas没有聊Birkin的等候名单，没有聊刚建好的第25座皮具工坊，更没有念那些“高净值客群韧性强劲”的标准话术。他说了一句让所有人都没想到的话——

“我正在等待中国猪肉价格反弹。这将是消费乐观情绪回暖的信号。”

一个卖铂金包的人，拿猪肉来判断中国市场。听上去像笑话，但仔细想想，这可能是今年所有奢侈品财报会上，最有洞察力的一句话。

一、先看看这份让股价暴跌11%的成绩单

7月29日当天，爱马仕股价暴跌11.03%，创2023年1月以来新低，盘中最大跌幅超过13%。

成绩单本身并不差。上半年合并营收81.63亿欧元，按固定汇率同比增长6.1%；核心皮具业务增长10%，达到37.61亿欧元，占集团总营收的46%；利润率41%，现金储备129亿欧元。放在任何一个行业，这都是顶级水平。

问题出在中国市场。

亚太区（不含日本）上半年营收35.33亿欧元，占集团总营收约43%——这个数字意味着爱马仕对中国的依赖度远高于同行。作为对比，LVMH同期亚洲（不含日本）营收占比只有29%。

但亚太区增速只有2.5%，低于市场预期的3.3%。Dumas用三个词概括他的判断：趋于稳定、尚未反弹、前景不明朗。

他说：“现在的问题不是没有储蓄，而是消费者暂时不愿意把储蓄花出去。”

LVMH的情况更难看。上半年营收同比下降3%，有消息称二季度LV中国门店客流量下降超过40%。开云集团二季度可比销售刚恢复2%的正增长，结束了连续12个季度的停滞。Gucci还在下滑通道里。

三家巨头，同一个焦虑：中国市场到底什么时候能回来？

Dumas给出的答案，不是什么宏观模型或消费者调研，而是两个指标——房地产和猪肉价格。

二、为什么是猪肉？

先理解Dumas的逻辑链条。

他说得很清楚：“如今驱动中国消费的主要因素，更多是房地产市场和股市，而不是GDP的增速。”

这个判断不难理解。房子是国内家庭资产的最大组成部分。房价一跌，账面财富缩水，人的第一反应不是“我消费降级吧”，而是“我得赶紧多存点钱”。Dumas观察到，国内居民正在被动增加储蓄、压缩支出。2026年上半年，新建商品房销售额同比下降13.6%，住宅销售额下降13.7%。

到这里还属于常规分析。真正让人意外的是第二个指标：猪肉。

“我并不是说我们的客户对猪肉价格敏感，”Dumas特意强调，“而是猪肉主要是在宴会和餐厅里消费的。它很好地反映了人们庆祝、共度时光以及举办宴席的意愿。”

翻译成更直白的话：当一个社会的人开始不愿意花钱聚餐、不愿意摆宴席、不愿意在饭桌上热闹一下的时候，他们就更不可能去购买那些“非必需的愉悦”——比如一只Birkin。

这不是拍脑袋。在国内的饮食文化里，猪肉是最核心的社交货币。商务宴请、婚宴、满月酒、乔迁宴，几乎每一个需要“庆祝”和“社交”的场景，猪肉都是餐桌上的主角。猪肉消费旺盛，说明人们在聚会、在应酬、在花钱制造快乐。猪肉价格低迷，意味着宴请场景在萎缩，人们的社交消费意愿在下降。

2026年上半年，猪肉价格数据确实很难看。全国瘦肉型生猪均价仅10.39元/公斤，同比下跌超过30%。4月中旬，猪价一度跌到8.59元/公斤，刷新近8年最低。批发端白条猪均价14.52元/公斤，同比下跌24.65%。零售端，猪后腿肉价格从去年的每斤15块跌到12块多。

猪价跌到这个程度，说明的不是“猪肉没人吃了”，而是整个餐饮消费、宴请场景、社交意愿都在收缩。

Dumas盯的不是猪肉本身，而是猪肉背后的那套社会情绪系统。

三、一个看似荒唐的判断，其实精准地戳到了奢侈品的命门

奢侈品从来不是一个“刚需”生意。它的底层逻辑是财富溢出——当一个人觉得自己足够有钱、对未来足够乐观的时候，他才会去买那些价格远超实用价值的东西。

过去二十年，国内奢侈品消费的核心驱动力就是财富效应：房价涨了，账面资产增加了，买个包犒赏一下自己。股市牛市来了，账户浮盈一堆，顺手带一块表。房子和股票是“信心放大器”，奢侈品是信心的出口。

Dumas看穿了这一点。他知道，只要房价继续跌、股市没有起色，消费者就会持续收缩非必需支出。猪肉价格只是一个更接地气的验证指标——它告诉你，普通人的“庆祝意愿”到底到了什么水平。

当一个人连请朋友吃顿饭的意愿都在下降的时候，你指望他去买一个六位数的包？

Dumas自己也承认了这种分层：“高净值客户仍保持较强的消费能力，但向往型消费者面临更大的阻力。”爱马仕在国内增长最快的品类是珠宝、香水美妆和丝巾——这些要么是高端品类的补充性消费，要么是入门级产品。真正能拉动大盘的中等收入消费群体，正在退缩。

四、但旧温度计真的能量出新体温吗？

Dumas的“猪肉指标论”很精彩，但也有一个盲区。

贝恩公司的报告给出了另一幅图景：2025年内地个人奢侈品市场确实收缩了3%到5%，但同期体验型消费的增速是实体商品的1.5倍。高端餐饮、沉浸式体验、定制旅行的预订量同比上涨30%。美妆个护增长了4%到7%，是唯一正增长品类。成衣增速是皮具箱包的两倍。二手奢侈品市场增长了15%到20%。2026年一季度，线上奢侈品销售额同比暴增25%到35%。

消费者不是不花钱了，是花钱的方向变了。从“买包给别人看”变成了“买体验让自己爽”。从追求Logo转向了追求感受。从炫耀性消费转向了自我实现型消费。

Dumas说“现在的问题不是没有储蓄，而是消费者暂时不愿意把储蓄花出去”，这话说对了一半。消费者确实在花钱，只是花在了他认为“更值得”的地方。驱动力已经从“我觉得自己有钱了”变成了“我觉得我值得”。前者需要房价涨，后者不需要任何宏观指标配合。

换句话说，即便猪肉价格反弹了、房价企稳了，那些已经转向体验消费的人，也不一定会回来买包。他们的钱已经找到了新的出口——那个出口不叫Birkin，叫“我自己开心就好”。

但话说回来，Dumas的观察方式本身就值得品味。

一个管着千亿欧元帝国的法国人，不看GDP、不看PMI、不看消费者信心指数，而是盯着一头猪的价格来判断我国市场的温度。这不是猎奇，这是一个做了五十年奢侈品的人对市场情绪的本能嗅觉。

他知道，数据可以骗人，但人的行为不会。当人们不再愿意聚在一起吃顿好的、不再愿意在饭桌上碰杯庆祝的时候，整个社会的消费信心就已经跌到了谷底。奢侈品从来不是卖给“理性消费者”的，它卖给的是那些觉得“生活值得庆祝”的人。

猪肉价格就是那面镜子——照的不是钱包的厚度，是心里的温度。

2026年上半年，我国猪肉价格创了8年新低，房价还在阴跌，消费者信心指数停留在五年低位。两个指标都在谷底。Dumas在等它们涨起来。

但更深层的问题是：当这两个指标真的回暖的时候，回来买包的，还是不是原来那批人？

消费的方向已经变了，旧的体温计量不出新的体温。爱马仕的CEO等得到猪肉涨价，但不一定等得到那个靠“财富溢出”就能卖爆Birkin的时代了。

数据来源：

1. 爱马仕2026年半年报及业绩发布会实录
2. 路透社，爱马仕股价及市场表现报道
3. 统计局，2026年上半年生猪及猪肉价格监测数据
4. 贝恩公司与意大利奢侈品协会，《2025-2026中国奢侈品市场报告》