北京
智通财经获悉，施罗德投资集团首席投资总监Johanna Kyrklund指，在经济衰退风险偏低、债息维持平稳的环境下，股市仍有上行空间。但对这个夏季的建议是：适度远离股市中泡沫成分最高的领域，做好股票风险的分散配置。
施罗德表示，首先看债券市场。面对近年政策走向民粹化的趋势，更为激进的财政政策会推高名义经济增长，进而带动企业盈利向上。而这股趋势的最终瓶颈，取决于债市投资者愿意在多大程度上为政府开支买单。目前，这方面的发展令人略感安心。第二季投资市场因担忧能源价格引发滞胀而一度出现债息抛售潮，但现时收益率已回落至合理水平，市场对利率的预期亦趋于理性，加上中东局势缓和，短期内的通胀威胁已有所减退。
各国央行已展现出适时加息“刹车”的意愿。从新任美联储主席沃什(Kevin Warsh)的政策表态来看，他显然明白维护美联储公信力的关键意义。尽管有分析员对当局逐渐淡化“点阵图”(dot plots)及前瞻指引(forward guidance)感到疑虑，但在供应冲击屡见不鲜的环境下，这属于明智的政策调校，亦是回归1990年代至2000年代更务实的政策风格。毕竟，“点阵图”也不过是在2012年才引入的产物。
股市开始出现较为极端的市场行为与偏高估值。外界对指数集中度的讨论甚嚣尘上，但往往略为偏离重点。事实上，与往年相比，美股科技七巨头(Mag 7)对大市走势的垄断程度已有所下降，整体而言，这七家企业年内的股价表现基本上仅告持平。
集中度风险实际上更多体现在对指数回报的贡献上：今年以来，MSCI全球所有国家指数(MSCI ACWI)中仅20只股票，就贡献了整个指数高达74%的回报，当中以存储等AI相关细分行业成为主要推手。市场目前正追捧任何涉及AI数据中心题材的资本设备企业，并给予极高估值倍数。
再者，AI题材的渗透已延伸至私募市场(非公开市场)，甚至逐步波及部分信贷市场。这意味着，投资组合的实际分散程度，可能远低于资产类别标签所呈现的状况。这正是投资者应格外关注的焦点。最新的施罗德投资《全球投资者洞察调查》显示，高达84%的环球受访者将分散投资列为投资组合的首要目标。
在现阶段，以“风格多元化”为管理AI风险及提升投资组合韧性的手段更受到青睐。过去12个月的市场风格呈现极端走势：动量因子(Momentum)飙升33%，相比之下，质量因子(Quality)及价值因子(Value)仅分别上涨17%及21%。若对比历史数据，不少高质量企业的估值现时已展现出相当的吸引力。
这种价格脱节现象的背后推手，源于市场对生成式AI带来的颠覆性变革及新竞争威胁产生的普遍恐慌。市场目前正以极低增长预期来为许多优秀企业定价；然而，无论是历史经验还是基本面分析均表明，在多数情况下，这种恐慌实属过虑。
此外，采取主动型的价值投资策略，能为AI主题提供有效的分散作用。严谨的价值选股流程能引导投资者精准规避市场狂热的高点。不过，投资者亦需警惕被动型价值指数，因为AI热潮已悄然渗透至公用事业及房地产等部分传统价值板块。
投资者正置身于一个市场高度集中、经济风险敞口交织错综、估值透支的世界。主要挑战不仅在于发掘机遇，更在于看清风险正在哪里积聚。了解自己手头上的资产、搞清不同敞口之间的关联，以及各项资产在投资组合中扮演的角色，其重要性比以往任何时候都更胜一筹。
本文源自：智通财经网
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