广东
本报评论员 张立伟
8月初，经历剧烈调整、一度陷入技术性熊市的全球半导体板块迎来强劲反弹，标志着7月的猛烈抛售过后，市场情绪阶段性企稳。
近期，美国三大指数均创收盘历史新高。除中东局势缓和、风险溢价急剧消退、通胀预期大幅降温及美联储加息概率降低等因素外，AI资本回报逻辑持续强化，叠加科技巨头业绩支撑，共同推动全球风险资产集体上行。
本轮算力板块的巨幅下跌，表面源于市场对云服务商资本支出持续性的担忧，但真正的导火索是韩国市场过度拥挤的交易遭遇踩踏式去杠杆，引发巨震并冲击全球股市。事实上，美、韩存储类公司基本面强劲，估值未偏离合理区间；市场的核心关切在于超大规模云服务商的投资回报率，以及若回报不达预期，资本支出是否会最终削减。这种担忧逐步发酵，最终演变为恐慌。
当前半导体板块的强劲反弹，除了外部宏观风险缓和及前期超跌后的技术性修复之外，关键在于行业基本面得到验证，云服务商资本开支的可持续性获得数据支撑。
以美国市场为例，谷歌、微软、亚马逊及甲骨文四大云厂商合计公有云收入同比增速已连续多个季度加快，2026年第二季度单季新增收入约150亿美元，较第一季度近乎翻倍。最新数据显示，三大公有云厂商合同积压规模持续扩张：谷歌云积压订单超5140亿美元，亚马逊AWS达4960亿美元，微软商业剩余履约义务为6780亿美元。三者合计云业务积压订单同比激增超150%，总额约1.7万亿美元，增速远超同期约80%的资本支出增幅。
这一增速差距表明，云业务积压订单及净新增年度经常性收入增速已大幅领先于资本支出，未来收入增长有望覆盖当前大规模基础设施投资，AI投入正从成本转化为收入来源。与此同时，市场预计美国七大超大规模云服务商2026年合计资本开支同比增长约103%至约9010亿美元，2027年将进一步增长65%至约1.49万亿美元，这些数据为维持高强度资本开支提供了支撑。
过去一年，AI算力链上游硬件需求持续旺盛，扩产短期难以快速完成，供需不平衡长期存在。三星电子、SK海力士今年二季度业绩均创历史新高，安森美、AMD等AI相关企业财报也大超预期。本周一，AI应用端企业Palantir发布二季度财报，季度营收同比暴增93%至19.35亿美元，远超市场预期，强劲盈利打消了市场对AI需求放缓的担忧，并带动AI板块全面追涨。
显然，此轮AI相关股票的大幅回撤与基本面无关，亦非估值过高所致，行业核心指标均呈高速增长态势。从行业发展周期看，AI应用商业化仍处扩张初期，整体基础设施建设周期也刚刚启动；从云业务增速看，行业正进入终端应用与上游扩张相互赋能的新阶段。
另一个影响市场预期的变量是开源大模型的快速发展，尤其是中国公司月之暗面推出的K3模型，曾对美国市场信心造成冲击，并引发美国国内限制中国开源模型的讨论。然而，近200家硅谷初创公司及英伟达、微软、Meta等25家科技巨头联合发布联名信支持开源。市场逐步认识到，前沿模型竞争加剧有利于科技硬件需求及AI算力资本开支的持续扩张——模型越多，硬件需求越大；同时，开源模型将催生更多AI应用场景，整体算力需求随之增长。
随着AI核心叙事从“资本支出是否过度”转向“投资回报正在兑现”，过去过度集中于存储芯片行业的交易将向更广领域扩散。云服务需求的大幅增长，消除了算力投资的不确定性。但这并不意味着股票市场将进入平稳增长状态——市场交易始终在预期、贪婪等情绪制造的波动中前行。
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