曾风靡中国的“断货王”卖不动了：利润暴跌75%，市值蒸发近九成

凭借一瓶清甜可口的if椰子水，泰国椰子水公司IFBH Limited于2025年在港股上市，市值最高达到126.8亿港元，被誉为“椰子水之王”。

时隔一年，这个风光无限的品牌却已陷入困境。

日前，IFBH发布了一份盈利警告：2026年上半年，公司净利润预计将同比暴跌65%~75%，收入也将下滑40%~50%。

消息一出，IFBH股价应声下跌，从每股6.16港元迅速跳水至5.5港元以下。截至发稿时，IFBH市值已低于14亿港元，距离最高点直接缩水近九成。

盈利警告提到，IFBH业绩的下滑是由于全球供应链中断，导致椰子水和PET等包装材料供应短缺，采购成本大幅上涨。

此外，IFBH还表示椰子水品类“消费情绪疲弱”。与之相对应的是，中国市场正掀起一阵椰子水“打假”风潮：有消费者发现，许多号称“100%无添加”的椰子水产品实际添加了糖分，存在勾兑嫌疑，if椰子水也在其中。

从“46名员工撑起百亿市值”的轻资产模式代表，到如今陷入营收腰斩、利润暴跌的困局，相比于IPO时的辉煌，IFBH此刻要回答的是一道更难解的题目：当品类红利和流量红利消退后，一个“明星品牌”该如何找到更坚实的增长逻辑？

“椰子水王国”诞生记

IFBH的创始人，是泰国纺织巨头苏旺家族二代——彭萨克·苏旺。

在泰国，苏旺集团拥有50余年历史，它从纱线、面料等实业生产起家，逐渐把业务触角覆盖到制造业、房地产、酒店业等，形成一个多元化布局的家族商业帝国。

但彭萨克没有在纺织和地产行业内稳定接班，而是先在家族集团内历练了7年，然后独自创立了饮料公司General Beverage，主营食品饮料的生产和分销。其中，基于泰国丰富的椰子资源，General Beverage把if椰子水做成了拳头产品。

2013年，彭萨克将旗下业务进行了一系列分割和重组：把生产、仓储等重资产环节留在原地，在新加坡创立新公司IFBH，专注于品牌营销和渠道分销。

2017年，if椰子水打着“100%纯天然椰子水”的旗号进军中国市场。

由于品类在中国尚处于萌芽期，if椰子水的初始业绩并不亮眼。但另一方面，彼时的中国市场除了唯他可可（Vita Coco）等少数外资品牌外，几乎没有强势的本土竞争者。IFBH在这片蓝海中占据了先发优势，逐步搭建起线下分销网络，并多年稳居中国内地椰子水市场份额第一位。

变数出现在2020年。椰子水快速进入大众消费视野，包含if在内的多个品牌一度卖到断货。瑞幸咖啡“生椰拿铁”的流行，更是催生了椰子水市场的快速扩容，各类新锐椰子水品牌如雨后春笋般涌现。

自此，IFBH迎来了“最好的时代”。招股书显示，IFBH在2023年、2024年的收入分别达到8744万美元和1.57亿美元，净利润分别为1675.4万美元、3331.6万美元，近乎翻番。一个庞大的“椰子水王国”已经浮现。

2025年，公司以1.76亿美元的收入和2280万美元的净利润收官。也是在这一年，IFBH顶着“椰子水第一股”的光环登陆港交所，市值最高达到126.8亿港元。

“人效神话”的光环

IFBH最为人称道的，是它极致的轻资产运营模式：仅靠数十名员工，撑起百亿市值。

据招股书披露，IFBH上市前仅有46名员工，到2025年底也仅增加至69人。以这么一支小团队撬动近12亿元人民币年营收，IFBH被包装成了新消费时代“效率”的代名词。

这个模式之所以成立，原因也很简单：IFBH将产业链上的重资产环节全部外包。椰子种植、椰子水加工和灌装，由泰国母公司General Beverage负责；中国市场的电商运营、线下铺货，则交给中国本土的第三方代运营商。

这种做法的优势显而易见：在供应端，公司无需承担工厂建设、设备折旧、原料库存等投入，能够以极低的固定成本实现高速扩张；在销售端，繁重的地面销售任务由大型分销商承担。2025年年报显示，IFBH前五大客户贡献了总销售额的97.2%，其中第一大客户占比超过50%。

可以说，IFBH对DTC（直接面对消费者）并不感兴趣，它本质上是一家品牌管理公司——它不生产椰子水，它是健康生活方式的定义者和运营商。

在中国，IFBH以其娴熟的品牌营销手段吸引了大量消费者。

早在2022年，IFBH就通过与李佳琦、刘畊宏等头部主播合作，登上椰子水品类Top 1，完成了从小众进口品牌到网红产品的蜕变。2024年，IFBH签下明星赵露思、肖战作为全球品牌代言人。2025年，它不仅与肖战续约，还邀请时代少年团代言其子品牌Innococo，试图开拓椰子电解质水这一细分赛道。

从结果看，IFBH确实押中了健康饮料在中国崛起的风口，中国市场也给予了它丰厚的回报。2024和2025年，IFBH的营收有92.4%和90.4%来自中国市场。2024年，if椰子水在中国市场占有率为34%，达到行业第二名的7倍以上。

然而，没有任何市场可以许诺永久的增长。随着供应链动荡和消费趋势变化，IFBH引以为傲的“轻资产”模式变成了一把双刃剑：在行业上行期，轻装上阵意味着高速增长；但当风险来临时，公司的缓冲垫也会被大幅削薄。

红利退去的时代

在IFBH冲击IPO时，媒体曾经作出过判断：if椰子水的崛起，可以归因于三重红利的叠加——品类红利、流量红利、供应链红利。

如今，这三项红利都已有消退的迹象。

品类方面，尽管椰子水是中国饮料市场增长最快的细分赛道之一，但高增长必然引发高竞争。前有椰树、元气森林、可口可乐等传统饮料巨头的入局，中有盒马、沃尔玛等零售渠道自有品牌的狙击，后有新兴白牌9.9元低价策略的攻势，椰子水品类迅速从蓝海滑向红海，溢价空间被大幅压缩。

据线下零售监测机构“马上赢”数据，2025年第三季度，if椰子水在中国市场线下渠道的份额下滑至30.3%，相比于2023年近乎腰斩。IFBH在盈利警告中提到的“消费情绪疲弱”，折射出品类从高速增长转入存量博弈的阵痛。

流量红利同样所剩无几。回望if椰子水的崛起路线，高度依赖直播电商和明星代言这两大流量杠杆。但随着营销竞争加剧、流量成本攀升，流量驱动的增长也遭遇了天花板。

此外，中国市场2026年3月爆发的椰子水“打假”风波，让if椰子水陷入了严重的信任危机。多家媒体送检报告显示，多款标称“100%椰子水”的产品检测结果异常，存在加糖、勾兑嫌疑。虽然IFBH后续出具了多份检测报告自证清白，但消费者的信任已经受损。

最后，供应链的脆弱性成为了致命一击。IFBH对上游供应链掌控力的短板暴露无遗：它既无法依靠自有产能对冲原料价格波动，也缺乏足够的议价权转嫁成本压力。

可以看到，IFBH在品类、市场和增长引擎上存在严重的单一化：椰子水单品类贡献了97.5%营收，中国市场贡献了超过9成收入，主品牌if之外，被寄予厚望的副牌Innococo在2025年由于分销商内部问题，全年营收暴跌63%。这种极致的集中度，使得IFBH在“逆风”局面下丧失了回旋余地。

三重红利退去后，IFBH面对的是一个更冷静、更拥挤、也更挑剔的市场。

一方面，中国椰子水市场已得到了良好的扩容和培育，增长势头仍在，预计2030年市场规模将达到26.5亿美元。另一方面，IFBH也在试着补上“重资产”的课程：2025年年报透露，公司计划在中国开设首家if咖啡概念店，尝试以线下体验空间连接消费者。

接下来，该如何从一个趋于理性的市场中挖掘全新增长点，是IFBH需要面对的新挑战。