过半收入绑定诺华风险凸显！九洲药业上半年净利下跌 26%，押注多肽赛道谋破局

本文来源：时代周报 作者：曹予 韩迅

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新药定制研发和生产（CDMO）企业九洲药业（603456.SH），正试图通过布局多肽赛道来提振业绩。

8月3日晚，九洲药业发布2026年半年度报告。公司上半年实现营业收入25.75亿元，同比下降10.30%；归母净利润3.87亿元，同比下降26.33%；经营活动产生的现金流净额5.53亿元，同比下降34.52%。

公司对业绩下滑解释称，“2026 年半年度业绩下滑主要受到客户项目订单的影响，该影响主要集中在一季度”。

九洲药业早年收购苏州诺华制药科技有限公司（以下简称“苏州诺华”）切入诺华全球供应链。随后，诺华一度贡献九洲药业过半年销售额。这也给九洲药业埋下了经营风险。尤其是诺欣妥海外专利到期、销量大幅下滑，九洲药业的订单也遭遇明显缩减。

为降低对单一大客户的依赖，九洲药业正推进客户多元化，并积极拓展多肽新业务。时代周报记者也注意到公司近年押注的多肽业务存货持续高位运行，且产能利用率较低。有受访业内人士也提及，多肽新业务成长尚需时间，能否填补诺华订单下滑的缺口仍具有不确定性。

8月4日，时代周报记者致电致函九洲药业董秘办，对方回应暂不方便接受采访。

诺欣妥海外专利到期，九洲药业相关CDMO订单收缩

九洲药业为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式CDMO服务，业务覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物。

苏州诺华于九洲药业的发展具有一定的战略意义。

2019年，九洲药业通过收购苏州诺华制药科技有限公司（以下简称“苏州诺华”），正式进入跨国药企诺华的全球供应链，诺华随后也逐渐成为九洲药业的第一大客户。

据财报历史数据显示，2024年和2025年，诺华贡献的销售额分别占公司年度销售总额的56.65%和54.50%，诺华独揽九洲药业过半销售额。

彼时，九洲药业收购苏州诺华之际，双方还签署了《制造和供应协议》。该协议的核心条款是，自2019年交易交割起5年内，九洲药业向诺华供应三种药物产品的原料药或中间体，其中包括治疗心衰的诺欣妥。期满后若满足条件，协议可自动延期5年。

这份协议虽锁定了九洲药业未来5至10年的关键收入，但也使其业绩极易受大客户波动影响。2025年7月，诺华王牌药Entresto（诺欣妥）组合专利在美国到期，仿制药涌入，导致该产品2026年一季度全球销售额下跌46%，九洲药业CDMO订单同步被大幅削减。

对于CDMO企业的大客户依赖现象，Biotech创新药医学顾问曹博向时代周报记者表示，商业化CDMO客户集中是行业常态，凯莱英（002821.SZ/06821.HK）、博腾股份（300363.SZ）都曾经历过辉瑞大订单“退坡”。但九洲药业54.5%的单一客户占比较高，叠加收购诺华苏州工厂和供应协议的股权级绑定，风险敞口可能比同业更深。

国内方面，诺欣妥的组合专利虽已到期，但其晶型专利获得延期，到期日由2026年11月8日延长至2031年11月8日。面对这种阶段性利好，九洲药业称，“将抓住专利延期带来的窗口，持续拓展新客户、新项目，推动业务长期稳健发展”。

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然而，市场竞争持续加剧，赛道内卷明显，多家仿制药企业沿用原研晶型存在侵权隐患。但也有企业另辟蹊径，凭借自研新晶型规避原研专利并成功入选集采。

据悉，7月31日，国家医保局公布第十二批国家药品集采拟中选结果，沙库巴曲缬沙坦口服常释剂型（诺欣妥通用名）共有15家企业中选，诺华原研药位列其中。南京一心和医药科技有限公司是此次中选企业之一，其产品“一心坦®”于2023年8月获批，并表示通过开发新晶型绕开了专利，但诺华与其专利诉讼仍在进行中。

面对激烈的市场竞争，九洲药业在6月22日投资者调研中坦言，“专利延期对公司业绩的实际影响存在不确定性，受客户需求、市场竞争及宏观环境等多重因素影响”。

为对冲大客户集中带来的系列负面冲击，九洲药业也在持续推进客户多元化。

最新的半年报披露称，2026年二季度，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，公司二季度项目储备日益丰富。

布局多肽新业务对冲客户集中，产能存货双重承压

深度绑定头部大客户是一把典型的经营双刃剑。为了对冲这种经营风险，九洲药业也在不断拓宽自己的业务领域。

据2026年半年报，九洲药业将TIDES 业务作为公司未来业务发展的重心之一。上半年该业务新增17个项目，累计成功交付56个项目，在手订单金额同比增长32%。

从行业维度看，多肽、ADC、寡核苷酸等新分子赛道被视为CDMO行业高景气方向。

中信建投证券2026年7月研报指出，ADC、多肽等细分方向始终保持高景气度。弗若斯特沙利文预测，全球TIDES CRDMO市场将从2023年的55亿美元增长至2032年的373亿美元，复合年增长率23.8%。

然而，九洲药业目前多肽整体产能利用率仍然有限。据公司2026年2月投资者互动平台回复，预计2026年公司多肽整体产能利用率将维持在40%-50%左右。

与此同时，九洲药业仍在扩产充能。公司在4月份的投资者活动中表示，2026年度开展投资总额不超过9.70亿元的固定资产投资，计划在年内完成药物科技多肽产线新建，加快瑞博苏州PUC商业化产线建设，进一步提升小分子和多肽药物产能。半年报显示，TIDES业务板块固相合成多肽产能同比增长300%，液相合成多肽产能达到吨级/年。

一边是有限的产能利用率，一边是不断增长的产能。据半年报，截至6月末九洲药业存货账面价值达15.15亿元，较年初的14.16亿元增加近1亿元。上半年计提存货跌价损失2496万元，期末存货跌价准备余额1.78亿元。存货持续高位运行与低产能利用率叠加，折射出九洲药业新业务商业化落地进度不及产能扩张速度，公司多肽新业务暂未实现规模化商业落地。

和国内头部TIDES公司相比，九洲药业相关业务仍处于发展初期阶段。一位不愿具名的医药行业数据平台分析师向时代周报记者表示，多肽竞争高度聚焦在GLP-1，但复杂多肽，偶联多肽，大环肽仍有着竞争门槛。面对激烈的多肽竞争，应注重优势建立，切入合适的新型多肽赛道，建立复杂工艺技术优势和认知。