硬科技龙头变身顶流LP 产业资本激活创新资本正循环

来源：证券时报

　　证券时报记者 卓泳

　　一级市场频现“创而优则投”的故事。近期，GPU（图形处理器）企业沐曦股份旗下全资子公司沐曦数智出资3600万元，设立了淮安沐腾晨曦创业投资基金合伙企业（有限合伙），该基金总认缴规模2亿元，由上海万昂投资管理有限公司担任GP（普通合伙人）。

　　据证券时报记者梳理，今年以来，长鑫科技、兆易创新、长电科技等多家顶流科技公司都先后下场布局一级市场投资，成为市场上新一波新贵LP（有限合伙）。多年前，这些公司还是各大VC/PE（风险投资机构）争抢的优质赛道标的，一路依靠外部资本完成技术迭代与规模扩张，如今羽翼丰满后反向赋能一级市场。新型产业LP群体的崛起，也意味着一个全新的资本循环正在形成。

　　有别于当前市场主流的LP，这批手握产业资源的龙头企业入局，将给创投市场带来哪些新变化？

　　科技新贵纷纷下场做VC

　　沐曦股份2025年底登陆科创板，作为国产GPU四小龙之一，上市前历经十余轮融资，红杉中国、经纬等头部机构均长期重仓加持。此次设立产业基金，也是该公司上市后首次对外以LP身份布局一级市场，同时在国内GPU企业中属于首例，具备很强的行业风向标意义。沐曦股份这次出手，并非行业孤例。证券时报记者梳理发现，越来越多科技赛道的明星公司，正在从曾经的“资本宠儿”变为如今的“资本新贵”，常态化入局一级市场。比如，今年6月，国盾量子发布公告，拟与关联方中电信量子企业管理、中国电信集团投资有限公司等共同出资设立“中电信量子产业创业投资基金”。

　　今年4月，兆易创新参与设立的上海石溪兆易智芯创业投资合伙企业也正式成立。天眼查信息显示，兆易创新作为第一大LP在基金中持股25%。

　　值得一提的是，近期上市的存储芯片龙头——长鑫科技也宣布联合中微公司、阿里巴巴等，设立规模近40亿元的长智瀚海（上海）私募投资基金合伙企业。其中，长鑫科技通过全资产业投资平台长鑫芯聚股权投资（安徽）有限公司认缴出资11.73亿元，出资占比30%，成为其第一大LP。

　　对于这类产业资本入局背后的底层逻辑，母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草接受证券时报记者采访时指出，企业做LP绝非简单理财，核心诉求是“用资本换时间、换生态、换供应链安全”——通过做LP提前锁定上下游核心部件的产能与迭代节奏，确保自身主业被新技术颠覆。从本质来看，产业资本更像是企业外置研发探针，也是串联整条产业链的黏合剂。

　　产业VC三大鲜明特质

　　证券时报记者梳理上述企业设立的基金发现，相比于当下主流的国资投资机构和市场化财务投资机构，产业VC有三大鲜明的特点：

　　一是基金存续周期更长。比如国盾量子参与的基金总规模15亿元，存续10年，其中6年为投资期；兆易创新参与的基金认缴上限20亿元，存续8年，投资、退出各4年，还可根据项目实际情况申请延长两年。这种基金存续期的长周期设计，正好匹配了芯片、量子领域技术落地需要的数年沉淀，破解一直以来因基金业绩压力而干扰企业长期技术布局的难题。

　　二是投资高度绑定主业。这些产业基金都划定了清晰的投资范围，资金基本围绕自身上下游展开。比如，国盾量子参与设立的基金将重点聚焦国内量子科技初创期与成长期企业；而兆易创新参与设立的基金聚焦集成电路领域投资，要求该领域投资额不低于基金认缴总额的70%。

　　“他们的基金高度聚焦自身产业链上下游的‘卡脖子’节点和下一代技术接口标准，比如芯片材料、EDA（电子设计自动化‌）工具、机器人执行器、量子密钥分发模块等。”唐劲草分析，传统财务机构调研最先关心市场天花板有多高，而这些产业VC会问“你的技术能否让我的主力产品功耗再降10%”，他们不看BP（商业计划书）上的财务模型，而是直接派工程师进场做技术尽调，关注的焦点不一定是企业能否独立成长为赛道冠军，而是能否精准嵌入自身技术体系、解决具体的产业链互补需求。

　　三是投资效率更高。由于深耕赛道多年，产业资本更清楚行业现存技术空白，出手判断精准，项目产业化推进速度也普遍较高。唐劲草结合母基金观测数据表示，硬科技赛道里，产业资本投出的项目存活率、落地速度整体更好，产业资本加持的项目确实优于纯财务资本驱动的项目——特别是在硬科技赛道，场景导入比资金导入更具乘数效应。不过，他也提出几点弊端：“这类项目的估值天花板往往被锁死在链主的能力边界之内，IPO退出时可能面临关联交易审查和独立性质疑。”

　　为赛道降温注入理性

　　在科技热的带动下，今年以来，产业资本呈现出极高的出资热情。执中Zerone数据显示，截至7月31日，年内企业投资者（包括上市公司、非上市公司和企业投资平台）设立的有限合伙基金共有1860只，出资事件达3301起，LP数量达2534家。其中，上市公司LP有273家，所参与设立的基金达276只，出资事件为328起。

　　资金性质不同，投资标准和决策逻辑也不一样，产业资本大举入局将给当前科技产业生态带来怎样的变化？唐劲草分析，以往创业公司融资都习惯讲面向VC的增长故事，如今想要拿到产业资本，核心要证明技术能嵌入对方产业链，被投企业会天然获得落地场景与大客户背书，但相应也要弱化通用化发展路线，深度捆绑订单—产业体系。整个创投生态，正从零散市场化合作，转向以龙头企业为核心的集群模式。

　　当前部分热门赛道泡沫明显，作为根植产业需求的产业资本相继入局，是否会给市场注入一些理性？唐劲草给出的答案是肯定的：“产业资本相对克制，当财务投资人在通用大模型和人形机器人等领域将估值推至极高时，这批产业LP会选择投资上游的精密传感器、特种材料和高带宽互联芯片等，这能客观上起到抑制市场过热、补齐技术短板的作用，为行业提供更务实的导向。”