北京
350亿美元，大约100万片TPU——一场由谷歌主导的AI芯片融资游戏，即将在6月正式开局。根据《金融时报》的描述，这是史上规模最大的基础设施融资项目之一。谷歌联手博通、阿波罗、黑石、摩根士丹利以及多家加密矿商，共同搭建了一套前所未有的资金管道，目标只有一个：把自家研发的张量处理器（TPU）卖给最需要的AI创业公司Anthropic。
之所以要费这般周折，是因为Anthropic虽然对算力饥渴难耐，却根本没有信用评级，银行根本不愿向这家创业公司出借如此巨额的资金。谷歌自己也在进行创纪录的资本开支，不想再往资产负债表上叠加更多压力；负责转售谷歌芯片的博通同样不愿意用自己的资金去垫付大批硬件。于是，一个特殊目的载体（SPV）被设计了出来：摩根士丹利牵头设立了一家名为Compute SPV的实体，由它出面买下芯片，再以租赁的方式提供给Anthropic使用。
首批交易将在今年6月启动，Compute SPV会以350亿美元的价格购入约1吉瓦的TPU硬件。按照《金融时报》的推算，这相当于约100万块TPU。外部投资者——主要是阿波罗和黑石——负责提供资金，博通则拿出一份约300亿美元的回购担保作为安全垫：如果Anthropic中途停付租金，博通将兜底承接这笔天量硬件的收购。
这还远不是终局。这套结构已经被复制为更多交易的模板。据《金融时报》消息，4月达成的一项协议更是把规模又推上一个台阶：谷歌将额外向博通出售3.5吉瓦的TPU硬件，供Anthropic使用。博通在监管文件中披露，到2028年的采购承诺已高达1280亿美元，而知情人士透露，其中几乎全部都与谷歌TPU挂钩。谷歌正借助这番金融工程，不动声色地把自研芯片变成了一门巨大的对外生意。
自2016年起，谷歌就与博通携手开发TPU，最初的目的只是装进自家数据中心，替代一部分商用处理器。但如今，这些芯片已经公开对外出售，并以“Pod”形态——即把数千块TPU连成一整个计算系统的服务器机架——去正面挑战英伟达在AI处理器市场上的统治地位。
然而，把芯片卖给Anthropic仅仅解决了问题的一半。有了硬件还远远不够，必须要有足够电力的数据中心才能真正跑起来。谷歌的下一步棋，落在了那些已经握有大量用电指标的加密矿商身上。
最先拿到谷歌担保的是TeraWulf，一家在纽约运营360兆瓦数据中心的公司。摩根士丹利将这份担保打包为一只32亿美元的建设债券，而谷歌则换回了TeraWulf的部分所有权。同一套模式随后被复制到了Cipher Digital、Hut 8等多家加密矿商。根据《金融时报》援引的消息源，谷歌迄今已为总容量2.4吉瓦的十个项目提供了类似支撑。
所有这一切令谷歌的财务承压表背后暗藏巨大风险。《金融时报》指出，如果所有租赁合同全部违约，谷歌可能面临高达440亿美元的兜底责任。然而，公司在资产负债表上记录的相关负债却仅有8.15亿美元，绝大部分风险敞口被留在了表外。谷歌正在用一整套融资工具，既喂饱了Anthropic对算力的饥渴，也悄悄改变了AI基础设施的融资游戏规则——据《金融时报》称，由谷歌支持的数据中心项目，其借贷成本的中位数已经……
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