中信建投：发电设备产业链投资机遇

来源：中信建投证券研究

01 800VDC将成为供电架构迭代的关键催化，受益方向包括柜内、柜外、板级电源等

800VDC强趋势已成为各AI芯片、电源企业共识，为供电架构演进的关键催化。主要变化在于：（1）柜外从交流输出转向直流输出，功率密度不断提升，UPS向HVDC power rack（sidecar）、巴拿马电源、SST等方向迭代；（2）柜内PSU功率密度提升，随后因800V DC入柜还需增设800V-50V等 DCDC环节；（3）板级50V-12V、12V-1V DCDC降压环节设备用量大，价值量提升明显。

800VDC是供电架构升级迭代的重要催化

800VDC通过提高母线电压、降低传输电流、缩短供电路径，推动AIDC供电由交流入柜向直流入柜演进；根据NVIDIA、Google及主流电力设备厂商的产业链进度，27-28年是800VDC验证到渗透的关键窗口。

柜外：交流输出走向直流输出，价值量提升主要在电源主机

柜外电源由交流输出向直流输出迭代，既带来电源形态的改变，也伴随着价值量提升。（1）传统交流供电方案，计入UPS及备电后价值量约1.5元/W；（2）800V直流供电时代，分布式Power Rack方案HVDC价值量约3-5元/W（含内部CBU、BBU等），过渡至集中式HVDC（巴拿马电源等方案）约2-4元/W，最终方案SST产业化初期约3-5元/W。

柜内：PSU功率密度提升，直流入柜后增设800V DC/DC环节

从Blackwell一代GPU迭代至Rubin一代，NVL72标准机柜中的Power Shelf从33kW提升至110kW，促使单W价值量提升。采用800V直流入柜后，柜内还将增设800V DC/DC Shelf。PSU（Power Shelf）与800V DCDC Shelf占VR NVL72以及后续800V入柜后价值量最大成分，达到8万美元/柜、5-6万美元/柜，折合单W约1.2元/W、0.6-0.8元/W。

板级：价值量集中在50V-12V、12V-1V两级降压环节

目前主流板级电源方案为50V→12V（IBC），12V→1V（VRM）两级降压。经测算，VR NVL72中板级电源占柜内电源价值量约40%，其中12V-1V环节（VRM）价值量最高，由DrMOS（80%）、功率电感及多相控制器构成，占柜内电源价值量26.5%左右；其次为50V-12V环节（IBC）和其他被动元器件等，分别占7%左右。

投资建议：把握800V趋势下电源价值量集中环节

风险提示：

1）需求方面：算力建设需求不及预期，国内外云厂商资本开支不及预期，AI终端需求不及预期等。

2）供给方面：电力、功率半导体、有色金属资源、存储、电子元器件等上游原材料供给紧张。

3）政策方面：国内外政策支持力度不及预期，加息导致融资困难，能耗审批趋严，新建数据中心遭到地方政策反对等。

4）国际形势方面：海外制裁加深，关税、进口禁令等。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致份额、价格、盈利能力低于预期；运输等费用上涨；汇兑损失等。

6）技术方面：技术迭代进度不及预期；技术路线切换风险等。

报告来源

证券研究报告名称：《800VDC将成为供电架构迭代的关键催化，受益方向包括柜内、柜外、板级电源等》

对外发布时间：2026年7月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

02 特斯拉预热Optimus V3，AIDC发电设备持续受益北美缺电

（1）人形机器人：特斯拉持续预热Optimus V3，Figure机器人展示居家场景应用，底部关注进展顺利的核心标的。（2）AIDC发电设备：缺电仍是全年主线，坚定看好燃机产业链。（3）工程机械：1-2月出口高增，看好Q1业绩表现。（4）半导体设备：存储扩产有望超预期，重视“去日化”。（5）固态电池设备：固态电池项目密集上马，静待设备端招标催化。

人形机器人：特斯拉持续预热Optimus V3，Figure机器人展示居家场景应用，底部关注进展顺利的核心标的。Figure发布Helix02最新整理客厅效果，展现机器人在居家场景的工作能力，流畅度表现亮眼；特斯拉持续预热Optimus V3，逐步引发市场关注。特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人作为其核心支柱之一，持续进行“数据-算法-硬件”闭环迭代。产品也有望逐步从B端向C端延伸，逐步打开人形百万台预期空间。展望板块后续，Gen3发布、国产机器人厂商IPO进展等事件催化值得重点关注，底部建议聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化。

AIDC发电设备：缺电仍是全年主线，坚定看好燃机产业链。根据我们测算，2028年全球燃机需求将超120GW，预计全球燃机供给约90GW，缺口持续扩大，继续看好燃机产业链以及船改燃等趋势。

工程机械：1-2月挖机出口高增，预计Q1业绩将有较好表现。2026年1-2月共销售挖掘机35934台，同比增长13.1%。其中：国内销量15478台，同比下降9.19%；出口20456台，同比增长38.8%。国内出现同比个位数下滑，但出口表现强劲，作为业绩主要贡献业务，预计Q1主机厂业绩将实现高增。总体来看，我们预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。

半导体设备：近期存储公司与设备公司签订相关框架协议，全年存储扩产片数有望超预期。下游扩产方面，预计2026年fab厂资本开支仍将向上，其中存储确定性最强，先进逻辑有望继续维持强劲表现。国产化率方面，下游对国产设备普遍加速验证导入，零部件、尤其是模组类零部件国产化进程有望加快，板块整体基本面向好，本轮应当更加重视“去日化”。

锂电设备：固态电池项目密集上马，静待设备端招标催化。固态电池领域产业化进展显著，各大企业集中公告产线投产、项目备案和融资落地，显示中试、量产线密集落地和景气度回升。当前板块整体处于“击球区”， 头部电池厂也已启动GWh级全固态电池生产设备招标，计划2027年实现小批量示范装车，2030年达成大规模量产目标，对于设备企业订单兑现和业绩释放的时间窗口正在打开，产业链量价齐升可期，继续看好春季行情下固态电池板块的配置价值。

叉车&移动机器人：1-2月叉车内外销预计双增，看好智慧物流相关业务放量。看好叉车内外需共振向上。头部企业积极布局智能物流、无人叉车，2025年Q4已推出物流领域具身智能相关产品，“无人化”有望快速放量。

风险提示：

（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。

（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

（3）下游扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。

报告来源

证券研究报告名称：《周观点：特斯拉预热Optimus V3，AIDC发电设备持续受益北美缺电》

对外发布时间：2026年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

SFC 编号:BWS812

陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007

籍星博 SAC 编号:S1440524070001

吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008

乔磊 SAC 编号:S1440525070006

03 AI算力驱动散热架构升级，液冷一次侧设备迎来价值重估——AIDC液冷深度报告

AI算力高密度化推动数据中心散热从风冷全面转向液冷，液冷架构对冷源的低温、稳定、可控要求大幅提升，使得一次侧系统从辅助配套升级为核心基础设施。一次侧散热设备中冷水机组和压缩机尤为关键，冷水机组作为核心冷源，承担全天候兜底制冷功能，压缩机作为冷水机组动力核心，直接决定整机制冷量、能效水平与运行稳定性。随着数据中心制冷系统向中温高效、大冷量、磁悬浮离心方向升级，带动冷水机组和压缩机单机价值量、技术壁垒与行业集中度同步抬升，具备自主技术的磁悬浮离心压缩机厂商，以及拥有大冷量产品、切入主流供应链的冷水机组龙头企业将持续受益。

AIGC驱动散热需求爆发，液冷已成首选解决方案

AIGC浪潮推动AI大模型迭代及商业化落地持续加速，训练端与推理端算力需求呈指数级增长，直接带动全球AIDC进入爆发式建设周期。国内外大型科技企业算力相关资本开支大幅增加，为AIDC建设提供有力支撑，全球及国内AIDC市场规模持续扩容，高功率密度大型、超大型算力中心已成为未来建设重点。与此同时，AIDC单机柜功率密度持续攀升，传统风冷技术已无法满足高密算力的散热需求，叠加“双碳”目标下全球数据中心PUE管控标准持续收紧，液冷技术凭借耗能低、散热效率高、运行工况优异、全生命周期成本低等核心优势，成为AIDC制冷系统的首选方案。AIGC驱动、功率密度提升、PUE管控收紧三大因素形成共振，推动液冷散热需求加速释放，为液冷一次侧散热行业的快速发展奠定了坚实基础。

液冷一次侧散热重要性提升，冷水机组与压缩机成核心环节

AIDC液冷系统以CDU为界分为一次侧与二次侧，其中一次侧作为室外冷源侧，承担热量外排核心职能，其冷源方案直接决定数据中心PUE与TCO，与二次侧协同完成全流程散热闭环，一次侧散热作为联结机房内部热交换与外部环境排热的核心链路，重要性日益凸显。一次侧散热方案呈现三大主流格局，冷水机组为兜底冷源，是各类方案中不可或缺的核心，也是液冷一次侧价值量与技术壁垒最高的环节。压缩机作为冷水机组的“心脏”，成本占比超50%、能耗占比约72%，由于AIDC与传统IDC在需求上差异显著，螺杆压缩机、传统离心压缩机的能效、冷量和稳定性短板凸显，而磁悬浮离心压缩机凭借无油运行、高能效、宽负荷调节、温控精准等优势，可完美适配AIDC液冷需求，已成为新建高密度智算中心标配。

需求爆发与技术突破共振，一次侧散热国产替代重构行业格局

随着 AIGC 推动全球算力基建高速增长，数据中心算力密度持续提升，散热需求加速升级，冷水机组与压缩机作为一次侧核心设备，直接影响数据中心PUE与整体运营成本TOC，行业需求持续释放。当前全球一次侧设备高端市场长期由开利、特灵、约克、麦克维尔等美系巨头及磁悬浮领域龙头丹佛斯占据，外资凭借技术、品牌与客户资源优势主导高端供给，但普遍存在价格偏高、交付周期长、本土化适配不足及产能紧张等问题，为国内企业带来替代机遇。国内厂商在政策支持与需求红利下，已在磁悬浮轴承、高速电机、控制系统等核心技术实现突破，企业凭借高性价比、快速交付与本土化服务，持续向中高端市场渗透，在冷水机组整机与磁悬浮离心压缩机环节加速推进国产替代。未来随着液冷普及与行业格局重构，具备核心技术与规模化交付能力的国产龙头有望实现市场份额与盈利水平的双重提升。

投资建议：AIDC 液冷一次侧散热已成为AI算力基建的刚性核心环节，行业正处在渗透率快速提升、技术路线升级与国产替代三重共振的高确定性成长阶段。AI 算力高密度化推动数据中心散热从风冷全面转向液冷，液冷架构对冷源的低温输出、连续稳定、精准可控要求大幅提升，使得一次侧系统由辅助配套升级为算力基础设施的核心组成部分。液冷一次侧系统中，冷水机组和压缩机因其承担核心供冷与动力输出职能、契合冷源高效化升级趋势，重要性和价值量显著提升，其中冷水机组承担全天候兜底制冷与稳定供冷功能，是液冷体系中不可或缺的关键装备；压缩机作为冷水机组唯一做功部件与“动力心脏”，价值量占比超50%，直接决定整机制冷量、能效水平与运行稳定性，是产业链技术壁垒与盈利核心。随着液冷渗透率持续提升、单机柜功率不断上移，数据中心冷源正加速向中温高效、大冷量、磁悬浮离心方向升级，带动冷水机组和压缩机从传统螺杆路线向磁悬浮离心路线迭代，单机价值量、技术壁垒与行业集中度同步抬升。

建议聚焦AIDC液冷一次侧散热高价值、高壁垒环节，重点布局两条主线：①磁悬浮离心压缩机核心标的：优先选择已实现磁悬浮轴承、高速永磁电机、控制系统自主突破，产品完成客户验证并进入批量供货的压缩机厂商，充分受益技术迭代与国产替代红利；②大功率冷水机组整机龙头：重点关注面向AIDC场景、具备大冷量机型与系统方案能力，已切入主流云厂商与算力中心供应链的冷水机组企业，受益行业规模扩张与格局集中。

风险提示：

1）技术迭代不及预期风险：磁悬浮离心压缩机核心技术（磁悬浮轴承、高速永磁电机）研发难度高，若国内厂商技术突破进度慢于行业升级节奏，或液冷冷源出现更优替代技术路线，可能导致相关企业产品竞争力下降，错失行业增长机遇。

2）核心零部件供应链风险：冷水机组、磁悬浮压缩机部分高端零部件（如精密传感器、高端控制器）仍依赖进口，若海外供应链出现中断、进口限制或价格大幅上涨，将影响国内企业生产交付、成本控制及产品性能稳定性。

3）行业需求落地不及预期风险：AIDC建设受AI算力扩张节奏、政策调控、资本开支收缩等因素影响，若下游算力中心建设进度放缓，液冷渗透率提升不及预期，将直接影响冷水机组、磁悬浮压缩机的订单放量，拖累行业及相关企业成长。

4）行业竞争加剧风险：随着液冷一次侧散热赛道热度提升，传统制冷企业、跨界企业加速布局冷水机组及磁悬浮压缩机领域，可能引发价格战，导致行业盈利水平下滑；同时，海外头部厂商若加速产能释放、技术下沉，将挤压国产厂商市场份额。

报告来源

证券研究报告名称：《AI算力驱动散热架构升级，液冷一次侧设备迎来价值重估——AIDC液冷深度报告》

对外发布时间：2026年3月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

SFC 编号:BWS812

乔磊 SAC 编号:S1440525070006

04 AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机、发动机等产业链

AIDC建设进入高速增长期，测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间CAGR约55%，未来三年累计需求超150GW，带来大量电力需求，配套设备迎来机遇，而北美目前缺电问题凸显，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解。当前全球海外燃机龙头在手订单规模已远超其现有产能水平，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧，国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇，另外关注航改燃、船改燃缺口补充方案。

需求侧： AIDC建设进入高速增长期，配套设备迎来机遇。 AI大模型参数量持续提升，对算力提出更高的要求，AIDC建设未来进入高速增长通道。AIDC的CAEPX投资主要包括IT设备、土建工程以及机电基础设施，其中基础设施价值量占比约15%-20%，再细分来看，配供电系统占比50%-60%，算力需求增长将推动配套设备市场快速增长。基于主要厂商芯片出货测算2025-2028年北美AI需求带来的电力容量需求分别为19、32、49、71GW，期间CAGR约55%，2026-2028年累计需求超150GW。

供给侧： 北美缺电问题凸显，AI巨头加速布局自建电源。北美是AIDC建设主力，AIDC需求带来大量电力需求，而北美目前缺电问题凸显，火电机组退役节奏平稳或加速，新增发电容量的并网延迟，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解， xAI、Google、Meta等人工智能巨头纷纷订购燃轮进行AIDC电源建设。

国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇。当前全球燃气轮机市场呈现出显著的供需错配态势，头部企业在手订单规模已远超其现有产能水平，为匹配旺盛的订单需求并保障交付能力，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧。国产零部件企业享受外溢需求，已导入海外客户，核心环节包括叶片、铸锻件、余热锅炉（HRSG）等。另外，国产燃机中国燃气轮机产业正处于从“长期依赖进口”向“自主研制与商业化”跨越的关键期，未来有望实现出海。由于供需缺口持续扩大，设备需求外溢，关注航改燃、船改燃缺口补充方案。燃气轮机关键部件叶片产能紧缺，重型燃气轮机交付周期延长至5年以上，重燃交付难的大背景下，多台轻型燃气轮机并联为电力缺口填补方案之一，关注航改燃、船用柴油中速机改燃等趋势。

风险提示：

行业供给端产能瓶颈与交付周期风险：全球燃气轮机核心环节（整机、叶片）呈现产能紧缺状态，头部整机厂商GE Vernova、西门子能源等在手订单远超现有产能，重型燃气轮机交付周期已从2023年3.5年延长至2025年5年以上；叶片环节由PCC、Howmet垄断，头部企业扩产节奏滞后，产能建设周期长，若AIDC建设加速，燃气轮机及核心部件交付延迟将直接影响AIDC项目落地进度，相关产业链企业业绩释放或不及预期。

海外市场政策与能源结构变动风险：AIDC燃气轮机需求核心驱动力之一为美国缺电及现场发电需求，而美国电力市场存在政策不确定性，如燃煤电厂退役法规的重新审视、新能源并网政策调整等，或改变燃气发电的市场需求格局；同时美国页岩气价格波动将直接影响燃气轮机发电成本，若天然气价格大幅上涨，可能降低AI巨头布局现场燃机发电的意愿，进而拖累燃气轮机产业链需求。

国产替代进度与市场竞争风险：国内燃气轮机产业虽在F级重型机、轻型机领域实现突破，但高端H/J级重型机仍被海外巨头垄断，核心零部件如高端单晶叶片、控制系统等国产化率较低，若国产技术研发与验证进度不及预期，国内企业难以分享高端市场红利；同时海外头部厂商正加速扩产，叠加航改机、船改机等缺口补充方案的推广，国内燃气轮机整机及零部件企业将面临更激烈的市场竞争，市场份额与盈利空间或受挤压。

报告来源

证券研究报告名称：《AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机、发动机等产业链——发电设备系列报告（一）》

对外发布时间：2026年2月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

SFC 编号:BWS812

陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007

05 AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振

单颗AI芯片和单个AI计算机柜功率的不断提升，促使AIDC电源向大功率、直流化、高压化不断迭代。本报告尝试详尽地梳理AIDC电源技术发展趋势，以及给各环节设备带来的变化。投资机会包括四大类：（1）AIDC电源主机，即PSU、HVDC、SST等环节，价值量集中、技术壁垒和入围门槛高；（2）电站级储能，越来越成为AI数据中心并网的刚需；（3）核心零部件，尤其看好固态断路器、CBU/BBU、DC/DC设备、电子熔断器/继电器等AIDC新增环节；（4）GaN、SiC等第三代半导体。

AI供电方案的根本驱动力是单芯片和单机柜功率的不断提升

以英伟达为首的AI芯片厂商不断迭代升级其最新AI芯片的功率。英伟达已从Maxwell时代单颗芯片250W提升至B200芯片的超过1000W；谷歌、微软、Meta等自研芯片也向单颗1000W以上迈进。通过NVL72（英伟达）、Superpod（谷歌）等多芯片设计，单机柜功率进一步向MW级迈进。我们认为，至2028年北美新增AI数据中心功率可达71GW。

大功率化、高压化、直流化是AIDC电源迭代的主要方向

英伟达发布的800V供电白皮书给出了交流→800V直流（低压整流器过渡）→800V直流（HVDC sidecar方案）→SST（固态变压器）的清晰迭代路径。同时OCP组织通过多批标准的迭代也确立了±400V的供电标准。但两者目的均是通过直流供电实现MW级机柜功率，也认可SST作为终极的供电方案。

从无到有，从小到大：供电方案迭代带来了哪些变化和增长？

从产品形态来看，集成多种设备和功能的HVDC Sidecar、SST主机能够实现一步降压、交直转换、备电和电能质量改善等多种功能。而其研发的关键难点在其中的功率变换模块（PSU）、高频隔离变压器等；从技术基础来看，第三代宽禁带半导体如SiC、GaN是电源能够实现高电压、高效率、高变比输出的关键，同时电路拓扑的设计对公司研发实力要求高；从增量环节来看，采用高压直流供电后需增设机柜内固态断路器、DC/DC电源、电子熔断器、垂直供电VPD等环节，同时为了保证供电可靠性和电能质量CBU、BBU也成为必须。而储能则成为解决美国电力缺口和数据中心并网危机的最主要选择。

风险提示：

1）需求方面：海外、国内云厂商资本开支不及预期；海外、国内先进AI芯片出货量不及预期；终端算力需求不及预期等。

2）供给方面：先进芯片产能不及预期；关键功率半导体产能不及预期等。

3）政策方面：算力支持政策不及预期；能耗、环评、土地审批不及预期；项目指标审批不及预期等。

4）国际形势方面：AI芯片进口受阻；国际贸易壁垒加深等。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致设备单价迅速下降；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

报告来源

证券研究报告名称：《AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振》

对外发布时间：2026年1月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

郑博元 SAC 编号:S1440524080004

06 再论AIDC配储是解决北美电容量缺口的必然选择

承接上篇报告核心观点，我们更新了数据中心用电预测以及北美电力供需，重申看好800V直流架构趋势下，北美数据中心配储是解决AIDC电容量缺口的必然选择。

我们维持储能、SOFC等是快速补缺北美电力缺口的必选项。较此前版本测算调整如下：①上修GPU出货预期，预计2026-2028年AI电力需求从31-67GW上调至32-71GW；②引入常规负荷和AI负荷分别70%、60%的同时率，预计2026-2028年稳定电源需求调整至40-68GW；③考虑商用飞机退役涡轮机改造，预计新增2026-2028年电力供给3-7GW,考虑燃气轮机交付周期及SOFC产能配套，将光储功率调整至24-37GW，考虑时长折合及电网冗余度，预计2026-2028年新增储能容量总计需要18-73GWh以上。

从数据中心大功率趋势看，AIDC配储成为800V架构下的必选项

英伟达发布800V白皮书，大功率趋势确认，考虑AI数据中心功耗波动较大、并网审批障碍等问题，AIDC配储是800V架构中的必选项。

“硬缺电”矛盾凸显，数据中心配储、SOFC成为快速补缺的首选方式

1、需求：我们测算2026至2028年，AIDC新增电力容量32-71GW,考虑常规负荷、同时率，稳定可控电源净新增装机预计40-68GW。

2、供给：预计每年可交付10-20GW的燃气轮机外，其他补充解决方案的空间分别为：2026-2028年SOFC可贡献1-4.0GW新增装机，涡轮机改造可提供2.8-7.2GW供应，需求缺口仍有24-37GW。

3、AIDC配储将成为快速填补北美电力缺口的必然选择，考虑时长折合及电网冗余度，预计2026-2028年新增储能容量总计需要18-73GWh以上。

OBBB法案不改储能刚需，北美储能标的有望迎来订单快速增长期

1、订单：需求的确定性强，配储需求具备刚性，OBBB法案影响小

2、利：北美订单盈利空间大，储能系统电池环节出货国内/海外的利润差异较大，分别为0.03/0.3元/Wh，0.03/0.1元/Wh。

风险提示：

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

报告来源

证券研究报告名称：《再论AIDC配储是解决北美电容量缺口的必然选择》

对外发布时间：2025年11月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

屈文敏 SAC 编号:S1440524050004

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

郑博元 SAC 编号:S1440524080004

任佳玮 SAC 编号:S1440520070012

王吉颖 SAC 编号:S1440521120004

07 北美缺电逻辑持续演绎，储能放量确定性较高

北美缺电逻辑持续演绎，带动储能、锂电、电力设备、光伏等板块上涨。储能作为AIDC最佳支撑调节电源之一，放量确定性较高，目前储能下游集成、运营环节相较设备环节具有明显超额利润，预计未来会通过中上游涨价的方式向材料、电池等环节让渡利润，这些环节均存在量价齐升的机会，伴随11月/12月下游采购和长单指引，2026年需求越发明朗，继续看好材料尤其是6F、VC等价格涨幅迅猛的环节和铁锂、负极、隔膜、铝箔的龙头机会。

储能：北美缺电概念进一步发酵，储能作为AIDC最佳支撑调节电源之一放量确定性较高。国内市场方面传言某省容量补偿政策波动，但我们通过实地研究认为收益率推进储能高增趋势毋庸置疑，不应受杂音干扰。目前来看，储能下游集成、运营环节较设备制造环节具备明显的超额利润，我们认为在这种情况下将通过中上游涨价的方式向材料、电池、集成等环节让渡利润，这些环节均存在量利齐升的机会。

电力设备：【1】北美缺电热度持续高涨，拉高输变电板块景气度，出口北美变压器等标的关注度高增。【2】AIDC配套仍为行业主线，催化不断。英伟达明确未来SST产业趋势，SST概念相关标的关注度高。【3】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注北美/中东机会。【4】网内高压方向，受益于全球性输变电建设景气上行，关注度持续提升；攀西特高压核准带来催化。

锂电：26年需求30%以上增速下会催生材料当前启动涨价，市场对供需扭转逐步认知，后续关注：①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升；②伴随着11月/12月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗；③定价模式发生变化；继续看好材料尤其是6F、VC等价格涨幅迅猛的环节，铁锂、负极、隔膜、铝箔的龙头机会。

氢能：全球SOFC产业化加速推进，北美bloom energy将其SOFC产品成功应用于电力中心后，欧洲Ceres power加快产品商业化导入，本周潍柴获得其技术授权，启动国内SOFC产能建设，除北美外的欧洲、东南亚、日韩的SOFC格局正在建立，关注全球SOFC产业化推进中价值量最大的整机环节，其次是核心材料环节。

光伏：《价格法》作为依据下，硅料成本对价格支撑力较强，考虑后续硅料部分产能减产后，行业平均成本上升，支撑力进一步增强。硅料产能整合持续推进，近期可能逐步看到积极变化，将从供给端对行业供需变化形成支撑。板块内部首推BC电池，若反内卷进展顺利则有望推动头部光伏企业盈利复苏。

机器人：本周小鹏发布新一代人形机器人IRON，特斯拉股东大会马斯克薪酬方案获批，但板块情绪仍较差。我们认为后续预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，例如T量产定点发包时间提前等。建议关注1）Optimus V3灵巧手环节潜在供应商；2)国产链关注量产领先的本体厂核心供应商。

风险提示：

1、行业竞争加剧。根据全国各省工信厅参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；

2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；

3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。

报告来源

证券研究报告名称：《新能源行业周报：北美缺电逻辑持续演绎，储能放量确定性较高》

对外发布时间：2025年11月9日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

王吉颖 SAC 编号:S1440521120004