低硫燃料油：边际松动，拐点未至

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

核心观点：中性偏多 低硫驱动在于供应端，新加坡市场基本面强于国内与欧洲市场。新加坡低硫调和原料持续紧缺，虽然8月中旬后到港有所增加，但增量多为中硫组分，成品级0.5%达标低硫仍然紧张；中国7月主营排产偏高，低硫供应相对充裕，关注货源流向盘面的可能性，及其对内外价差的压制。当前低硫短缺的核心症结源于高位柴油裂解带来的持续性原料分流，区域炼厂招标、装置重启仅能带来阶段性、边际性缓解，无法从根本上扭转调和料短缺的现状。短期低硫基本面易涨难跌，价差结构维持偏强运行，后续需重点跟踪欧美柴油裂解走势、亚洲调和原料到货情况，判断低硫供需拐点。

估值：偏多 新加坡现货偏紧，新加坡0.5%裂解、月差走高，back结构加深，汽柴持续挤占低硫调和原料，低硫货源紧张局面难以根本缓解，短期内继续支撑低硫估值。

供应：中性偏多 汽柴利润较好，炼厂进料持续分流低硫调和料，叠加炼厂加工的原油硫含量升高，低硫供应偏紧。但短期内，Al zour重启在即、Rapid炼厂发布招标，供应紧张有所缓解、边际松动。

需求：中性偏空虽然中东航道受阻、绕行支撑船燃需求，但由于低硫估值过高，船东纷纷采购高硫加注，高硫替代效应较强，因此低硫船燃需求整体偏弱。

库存：偏多主要加注港库存水平均处于偏低位置，新加坡、ARA、富查伊拉大幅去库。

风险：地缘冲突、海峡通行情况、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动

柴油不倒，低硫难跌

欧美汽柴创五年新高

• 柴油：欧美柴油裂解受多重利好提振持续坚挺：大西洋盆地供应收紧、美国出口下降、沙特炼厂装置扰动、南美增加采购美国柴油，叠加莱茵河水位偏低、西班牙及法国高温野火等极端天气扰动，多重因素共同托举柴油强势行情。

• 汽油：夏季汽油消费旺季逐步收尾、丹格特炼厂CDU回归、炼厂提负，西非货源带来的买盘支撑随之消退，叠加沙特成品油绕行苏伊士运河流入欧美，汽油裂解高位回落，但从历史估值来看，汽油裂解依旧处于偏强位置。

数据来源：Reuters、紫金天风期货

炼厂持续分流低硫调和料

• 炼厂提负、分流低硫原油：汽柴裂解处于高位，利润驱动炼厂提负、加大汽柴产出，低硫原油流向炼厂，用于加工，导致欧洲、新加坡市场均缺乏优质的低硫调和料。

• 此外，欧洲炼厂加工的原油也越来越偏向高硫原油，直接造成成品级0.5%船燃产量下降，更多中硫组分流入市场。双重因素驱动下，市场上低硫供应紧张，甚至出现了品质不达标的VLSFO。

• 若汽柴依旧维持强势、持续挤占低硫调和原料，低硫货源紧张局面难以根本缓解。

数据来源：Reuters，紫金天风期货

窗口

7月窗口买盘力量有所减弱

• 买盘力量减弱：7月新加坡0.5%低硫窗口bid次数下降，offer次数上涨，虽然买盘力量依旧更强，但强度减弱，暗示新加坡现货依旧紧张，但已有所缓解。

• 成交量下降，但报盘数量增多，窗口活跃度小幅上涨。

数据来源：Reuters，紫金天风期货

供需

Al zour重启在即、Rapid释放招标

• 近期招标：丹格特暂无低硫招标释出，装置提负后低硫出口或减少；Rapid此批招标LSSR品质优、适于低硫调和。

• 丹格特CDU、RFCC双双提负：据IIR信息，丹格特CDU于7月26日满负荷运行（此前为50%）；RFCC负荷由55%提升至80%。

• Al Zour 重启在即：Al Zour预计于8月10日重启1# CDU和3# CDU，2# CDU仍保持运行。

• Rapid关闭一套RFCC（共两套）。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、Reuters、紫金天风期货

7月低硫出口均环比上涨，供应边际缓解

• 巴西炼厂继续提负：巴西国家石油Q2炼厂负荷提升至历史高位，燃料油总产量达23.1万桶/日，同比+16.7%，环比+3.6%。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

亚洲调和料紧缺，发往亚洲的低硫原油环比下降

• 南苏丹近期招标：南苏丹稳定释出重甜油招标（7月260万桶、8月200万桶），但炼厂持续分流低硫调和料，多批货物流向炼厂。

• 南苏丹原油发运或受阻：南苏丹原油通过管道输送至红海沿岸的Bashair港口装船出口，向东经曼德海峡运往亚洲，向北经苏伊士运河运往欧洲，若曼德海峡通行情况持续恶化，南苏丹→亚洲物流或受阻。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

新加坡：缺货有望缓解，但达标货依旧紧缺

• 8月中旬后供应紧张局面有望缓解：EA测算7-8月新加坡仍有60万吨/月的低硫供应缺口，但市场预计8月将从西方接收120万吨以上低硫、中硫燃料油，有望达160-180万吨，环比上涨。

• 调和原料缺乏，达标低硫依旧紧缺：新加坡到港货源中，中硫占比偏高，尤其是巴西的中硫油品，难以调和至0.5%S标准。且市场依旧缺乏合适的调和原料，部分可替代调和组分因金属含量、倾点偏高，调和难度较大。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler，紫金天风期货

中国：7月排产处于高位，低硫货源相对充裕

• 7月排产偏高：7月主营排产超130万吨，叠加进口50万吨低硫，低硫货物较新加坡充裕。同时高硫替代下低硫船燃需求偏弱，关注富余货源流向盘面的可能性。

• 8月排产环比下降：8月主营排产仅110万吨左右，炼厂或转产汽柴油，国内低硫供应增量预期下调。

注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。

数据来源：Kpler、钢联、紫金天风期货

低硫估值偏高，7月高硫替代增强，低硫船燃需求偏弱

数据来源：MPA、钢联、FOIZ、公开新闻整理、紫金天风期货

新加坡低硫加注贴水高位回落，货源供应有所缓解

数据来源：Reuters，紫金天风期货

价格价差

新加坡现货偏紧、0.5%裂解持续走高

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

低硫月差走强，back结构加深

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

EW走强，新加坡Hi-5向上突破174$/t

数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货

库存

库存水平偏低，新加坡、ARA、富查伊拉大幅去库

数据来源：Reuters、EIA、钢联、紫金天风期货

LU新增注册仓单5000吨，关注交割情况

数据来源：上海期货交易所，紫金天风期货