大跌81%，“椰子水第一股”神话破灭

01、上市即巅峰

短短一年时间，港股“椰子水第一股”从天上掉到了地下。

7月31日晚，IFBH发布盈利警告，公司预计2026年上半年净利润同比暴跌65%～75%，收入同比下滑40%～50%。

公司董事会称，净利润减少是由于全球供应链中断，导致包装材料和椰子水供应短缺，采购成本上升，“原材料供应减少限制了本集团的生产进度及产品供应，采购成本上升则影响了本集团的毛利率，进而导致销售及盈利能力下降”。

IFBH的创始人彭萨克，是一名1980年出生的泰国企业家，他的父亲是泰国著名的纺织巨头。

IFBH旗下的if椰子水曾是中国市场上最火的椰子水，市场份额排名第一。IFBH更是一度成为港股最耀眼的新消费明星——“46个人撑起百亿港元市值”的神话被反复传颂。

据了解，IFBH采用了“品牌+代工+分销”的全外包模式，线上渠道依托杭州大热电子商务有限公司、线下渠道靠广东恒俞食品贸易有限公司实现市场覆盖。公司自身只保留了品牌运营、产品定义和销售职能。

公司IPO时公布的招股书显示，46名员工中，近一半人负责销售与营销，只有5人专注研发，6人管理仓配。截至2025年末，IFBH的全球员工也只增长到了69人。

这支不足百人的团队，却造就了一个业绩亮眼的上市公司：2024年，公司营收1.58亿美元，同比增长80.3%；净利润3331.6万美元，暴增98.9%，毛利率提升至36.7%。

2025年6月30日，IFBH正式登陆港交所，发行价27.8港元，当日收盘大涨42.1%，市值为102.6亿港元。

参与IFBH上市发行的资本阵容非常豪华，它引入了瑞银集团、红杉中国、南方基金、广发国际、工银理财等11家知名基石投资者。此外，农夫山泉创始人钟睒睒也通过其持有的私募基金“道合承光私募”获配股份。

谁也没料到，IFBH上市即巅峰。此后，其股价一路震荡下跌。截至2026年8月3日收盘，公司股价为5.21港元，较发行价下跌约81%。

▲IFBH上市后股价走势

02、“轻资产、重外包”惹祸

今年3月，IFBH发布的2025年年报已经释放了危险的信号。2025年，IFBH营收为1.76亿美元，同比增长11.9%，净利润只有2280万美元，同比大幅下滑31.7%，陷入了“增收不增利”的困境。毛利率也从2024年的36.7%降至2025年末的32.9%。

近年来，随着9.9元/L的低价椰子水涌入市场，以及盒马、山姆等渠道自有品牌的强势入局，if陷入了进退两难的困境：既难以向下兼容参与价格战，其高端溢价空间又遭到严重挤压。受此双重冲击，if椰子水的线下市场份额从2023年第四季度的62.07%大幅缩水至2025年第三季度的30.3%，份额近乎腰斩。

雪上加霜的是，今年2月初，媒体发布的一份调查报告将整个椰子水市场推到了风口浪尖。

有媒体将市面上四款热销的“100%椰子水”送往欧洲检测机构，采用稳定同位素指纹技术检测后发现，四款产品均检出外源水或者淀粉源糖浆添加迹象，而它们的配料表只标注了“椰子水”。

检测结果一出，“科技与狠活”“虚假宣传”的质疑声席卷社交平台。尽管报道对品牌做了马赛克处理，但网友很快通过包装形态与规格辨认出if椰子水位列其中。后续IFBH通过官方账号发布严正声明，否认产品“添加了外源糖、外源水”。然而，这场信任危机对整个椰子水市场都造成了严重的影响。

IFBH曾试图打造第二增长曲线——子品牌Innococo主打“天然电解质”功能属性，定位为传统运动功能饮品的健康替代选择，并于2025年9月官宣时代少年团为首位亚太区代言人。

但这个子品牌目前尚未爆发出增长潜力。2025年，Innococo收入同比骤降63%，在公司总营收中的占比已下降至5.5%。IFBH解释道，业绩不理想主要归因于营运因素，而非产品需求问题。

2025年下半年，Innococo的核心分销商出现问题，导致产品的终端铺货、货架维护及渠道运转几乎停滞。在IFBH“轻资产、重外包”的模式下，公司缺乏直营团队去接管或补救该渠道，直接导致下半年Innococo的收益出现了超过90%的断崖式下跌。

凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳对《财经天下》表示，IFBH当下所面临的困境是多方面因素造成的，除了地缘政治导致椰子水原料、PET瓶供应短缺，代工厂成本波动直接侵蚀利润等因素，企业还过度依赖单一产品，第二品牌Innococo营收暴跌拖累主业，加上“外源糖”风波严重影响品牌口碑，公司总体处于内外交困的状态。

林岳表示，椰子水原有的品牌溢价在于“100%天然”，但if椰子水现有的卖点已经被外源糖风波稀释，重塑信任需要一些时间和方法。对于整个椰子水品类来说，同质化情况严重，拼产地、拼价格是不可能有溢价的，未来的品牌溢价需要通过产品创新、果汁混搭或消费场景延伸来寻求可能性。