立景创新IPO：王来春胞弟创办，净利率不足5%，如何讲新故事？

文 | 张佳儒

年营收逼近350亿，净利率却常年低于5%；在汽车电子等领域尝试多年，新赛道营收占比却持续萎缩，这是怎么回事？

“果链女王”王来春带领立讯精密功成名就、以 855 亿元身家拿下中国女首富之位后，其担任董事长、弟弟王来喜执掌创办的立景创新，正带着一份“大营收、薄利润”的成绩单闯关港股。

7月31日，立景创新科技股份有限公司（以下称“立景创新”）更新港股招股书。这家公司背靠立讯精密、抱紧苹果大腿，业绩规模快速扩张，2025年营收规模逼近350亿元，但净利率依然低于5%。

这并非立景创新独有的挑战，而是果链巨头们共同的“成长烦恼”。依托苹果稳定海量订单，果链企业能够快速做大营收规模、打响行业名气，但议价能力较弱。

也正因如此，近年来，立讯精密、蓝思科技等果链巨头，纷纷跳出消费电子舒适区，密集布局新能源车座舱、机器人、智能硬件等新赛道。

立景创新也在多元化突围。此番冲刺港股上市，明确要加码 XR（扩展现实）、机器人等新赛道，这既是优化收入结构的现实需要，更关乎上市后的估值空间。

目前，立景创新在新赛道尚未形成规模效应、营收占比不增反降，这家深度绑定苹果的厂商，能否复制第二个“苹果级”增长曲线，还有待观察。

背靠立讯、抱紧苹果，年收入逼近350亿而净利率不到5%

立景创新主营各类摄像头光学模块，创立于2018年，创始人为王来喜。创办公司之前，王来喜在立讯精密担任14年总务经理。

尽管立景创新与立讯精密不存在直接的母子公司股权从属关系，但这家公司的身上，处处透着立讯精密的影子。

股权结构上，两者的实际控制人均为王氏家族。招股书显示，立景创新由立景有限持有约48.06%，而立景有限是由王来喜持股约56.34%、景汕有限持股约43.66%的公司。景汕有限由王来喜胞姊王来春、胞兄王来胜等共同持有。

这种架构设计，保持了立景创新作为独立IPO主体的合规性，又确保了王氏家族对两大平台的统一掌控与资源调配能力。

从管理层来看，王氏家族占据重要位置。目前，王来喜在立景创新的职务是执行董事，主要负责公司的战略规划、业务方针及整体管理。王来春为非执行董事兼董事长，为公司整体战略及业务发展提供指引。

从业务协同来看，立景创新承袭了立讯精密的精密制造基因，在供应链上形成了双向嵌套：立景创新从立讯精密采购PCB（印制电路板）及VCM（音圈马达），向立讯精密出售智能摄像头模块及XR模块。

立景创新与立讯精密还有一个共同点，那就是同属苹果产业链。

招股书显示，2023至2025年，立景创新营收分别为152.48亿元、279.14 亿元、347.55 亿元，其中来自客户A的收入占比分别为39.9%、61.6%、71.0%，公司向客户A销售智能手机摄像头模块、平板计算机摄像头模块及笔记本计算机摄像头模块。

值得一提的是，客户A不仅是立景创新第一大客户，同时也是公司核心原材料供应商，2023至2025年，立景创新向客户A采购额占比分别为20.7%、36.5%、48.5%，主要涉及传感器、PCB、VCM及集成电路。

立景创新并没有点名客户A，但其描述客户A为“全球领先的消费电子品牌公司。收购高伟公司前，其与客户A的业务关系自2009年开始。2021年，公司完成收购高伟，策略性进入客户A的相机模块业务。”

值得注意的是，高伟最大的标签就是苹果产业链公司，2009年开始向苹果供应相机模块。综合上述信息，“客户A”系苹果公司已成行业共识。

在享受苹果公司订单的同时，立景创新“大营收、薄利润”的挑战如影随形。2023至2025年，公司期内利润分别为5.88亿元、10.52亿元及16.90亿元，净利率分别为3.85%、3.77%、4.86%。

这一盈利水平与立讯精密高度趋同。自2021年以来，立讯精密的净利率也从未超过6%。

从历史经验看，收入高度依赖大客户虽为公司提供了稳定的订单基本盘，但也限制了议价空间与业务调整灵活性。而长期偏低的净利率则意味着盈利弹性不足，抗风险能力与再投入空间均受制约。

为突破单一客户依赖与低净利率，部分果链企业在维系苹果合作的同时，普遍开辟新增长曲线。从招股书看，立景创新正在加码新赛道。

汽车电子等赛道营收占比连降，立景创新如何撑起新增长曲线？

招股书显示，按2025年收入计，立景创新在全球消费电子摄像头模块领域排名全球厂商中第二，中国厂商中第一。

与行业光环相对应的是，立景创新的收入结构高度集中于消费电子业务。2023年至2025年，立景创新来自该领域的收入占比分别为78.2%、85.5%、90.0%，产品包括应用于智能手机、笔记本计算机及平板计算机的摄像头模块。

除了消费电子，立景创新还布局了汽车电子、智慧办公应用、新兴领域三大行业，2023年至2025年，三者收入占比均呈现持续下滑态势。

其中，汽车电子业务收入占比从6.2%降至2.4%，产品主要包括自动驾驶辅助摄像头模块、激光雷达模组及抬头显示模组等。智慧办公应用业务收入占比从11.8%大幅收缩至4.6%。

值得注意的是，2025年，汽车电子、智慧办公应用业务收入均下滑，这是收入占比大幅下滑的重要原因。

唯一具备韧性的是新兴领域业务，2023年至2025年收入占比从3.8%降至3.0%，降幅最小，主要得益于该板块收入的绝对值持续增长。

根据招股书，新兴领域包括智能机器人、XR智能终端及智能眼镜。在XR领域，立景创新供应覆盖光波导、微显示等全系列光学产品解决方案。在智能机器人领域，公司与人形机器人公司合作，供应核心光学感知模块及系统集成。

从业务布局看，汽车电子、机器人等领域虽具备广阔前景，被市场寄予厚望，但尚未形成规模效应，营收占比不增反降，想要复刻“苹果级”增长曲线，仍有较长路要走。

正因如此，本次港股IPO至关重要。根据招股书，立景创新此次募资核心将围绕技术研发、产业并购、财务优化几大方向落地。

研发层面，立景创新将重点投入精密光学产品迭代与新技术研发。一方面，持续迭代光学变焦、可变光圈等光学模块、潜望式摄像模块等核心产品，持续夯实消费电子影像基本盘，巩固苹果供应链优势。

另一方面，公司推进新品研发，包括XR智能终端核心元件及智能眼镜、智能机器人感知模块、裸眼3D产品及零组件等，加速产品多元化。

立景创新还拟将募集资金用于产业链上游投资并购。值得注意的是，并购是其扩张路径里的关键抓手。

根据招股书，2021年，立景创新收购高伟，进入大客户相机模块业务。2022年收购光宝集团影像事业部业务部门，整合打印机及扫描仪等业务，切入智慧办公应用赛道。2025年，公司收购立景上海，获得高端光学镜头和汽车镜头的量产能力。

与此同时，立景创新还计划拿出部分募资偿还三家银行计息借款,目前未偿还本金总额4.54亿元，公司还披露补充营运资金项目。

回过头看，打造出立讯精密，并凭借持股问鼎中国女首富，王来春已证明了“依托苹果做大营收”的路径可行性。如今，弟弟王来喜执掌的立景创新闯关港股，则肩负着如何复制第二个“苹果级”增长曲线的新命题。

对投资者而言，立景创新的故事，既承载着“果链”巨头的光环与确定性，也暗含着新赛道开辟的不确定性。未来，立景创新能否在汽车电子、XR与机器人等新赛道验证增长潜力，讲好新故事，值得关注。