中东战火点燃每桶百美元暴利! 石油巨头沙特阿美Q2利润大增33% 但红海航运陷入危局

全球石油与天然气巨头沙特阿美(ARMCO)公布第二季度利润大幅增长33%，受益于2月以来美伊战争推动的国际油价飙升，同时通过绕开霍尔木兹海峡的输油管道维持基于红海延布港口的大规模石油出口。此外，市场聚焦的盈利数据方面，根据周二发布的业绩声明，调整后的净利润从上年同期的252亿美元大幅升至334亿美元，超过彭博汇总的分析师311亿美元利润预期。

由于霍尔木兹海峡被彻底封锁引发了人类社会史上规模最大的石油供应中断危机，国际油价基准——布伦特原油期货价格在该季度的平均价格接近每桶97美元，沙特阿美第二季度的原油直接售价更是高达每桶108.10美元，相比上年同期近乎翻倍。

这一今年以来持续高企的油价推动北美油气巨无霸雪佛龙、埃克森美孚，以及位于沙特的能源巨头沙特阿美利润大幅上升——主要因为该公司将大部分出口转向红海而不是霍尔木兹海峡;但如今，随着伊朗支持的也门胡塞武装势力威胁将持续袭击使用该航线的油轮，公司面临增长层面的高级别风险。

最新美伊与中东局势方面，外交与军事威胁似乎正在同时升级。截至8月4日，特朗普声称美伊谈判正在进行，并警告伊朗这是达成协议前的“最后机会”，否则可能面临“斩首”式打击;他此前又一次取消了一轮已授权的“大规模袭击”。伊朗则否认正在或计划与美国直接谈判，称目前仅通过阿曼讨论霍尔木兹海峡管理问题。与此同时，一艘货船在霍尔木兹附近报告遭不明物体击中，当日仅六艘船只通过海峡，显示实际航运仍远未恢复正常。

市场因此处在高度二元化状态：一旦谈判促成霍尔木兹重新开放，战争溢价可能迅速回吐——8月3日布伦特原油就曾因和谈希望下跌约7%至83.77美元;若美国实施“斩首”威胁、伊朗继续把红海与海湾能源基础设施作为谈判杠杆，油价、航运费率与能源股盈利预期则可能再次急剧上修。

中东战争溢价点燃“石油现金生成机”，红海航线却成新风险前线

沙特阿美首席执行官Amin Nasser在声明中表示，公司今年以来依靠“东西输油管道、储存能力和多个出口码头等战略基础设施”，确保中东这一轮战争期间业务持续运转。他表示，这帮助公司“在推进关键项目的同时维持石油生产与出口”。

沙特阿美表示，其关键基础设施在7月的多次军事袭击中成为目标，公司仍在评估这些袭击对业务模式运营和财务表现的影响。沙特阿美称，截至该季度末，袭击尚未对其业绩或运营造成重大负面影响。

沙特政府国有控股的沙特阿美也受益于柴油和航空燃油等石油产品价格飙升，这些产品的涨幅经常超过原油。即便在美伊达成临时和平协议后，布伦特原油价格一度回落至每桶75美元以下，成品油价格仍维持历史高位。

沙特阿美在沙特红海沿岸运营多个大型炼油厂。该公司此前在一份演示材料中表示，正继续最大限度增加此类燃料出口，以利用更高的价格和利润率。

随着胡塞武装袭击船只，这些出口面临的风险日益上升。相关袭击为战争开辟了新战线，并威胁到数百万桶沙特原油和成品油的运输。如果红海供应遭遇严重且长期中断，全球石油供给端市场将受到进一步冲击;在经由霍尔木兹海峡的海上交通仍受到严重限制之际，国际油价届时也将被进一步推高。

该公司预计，全球石油库存回补将为需求提供强劲支撑。第二季度，沙特阿美原油平均销售价格约为每桶108.10美元，而上年同期仅仅约为66.70美元。液体产量则下降28%，至每日757万桶;天然气产量下降16%。

该公司将基础股息维持在约219亿美元，这笔派息对沙特阿拉伯公共财政以及维系国际资本对于沙特股票市场看涨信心至关重要。沙特阿美的资产负债率——衡量公司负债水平的指标——从3月底的4.8%升至6月底的6.2%。自由现金流——即经营活动产生的资金扣除投资和费用后的剩余现金流数据——截至第二季度大约为123亿美元，不足以覆盖股息支出。

6月中旬达成的一项短暂和平协议，曾使海湾国家们得以暂时提高经由霍尔木兹海峡的出口量。

尽管最新一轮愈演愈烈的地缘政治战火再次限制了这条航线，由沙特主导的欧佩克+仍同意进一步增产，继续解除此前的原油产量长期限制。鉴于海湾地区的石油相关生产和出口活动仍显著受制约，这一举措目前更多具有象征意义;但最终将使沙特阿拉伯能够把日产量提高至接近1050万桶。

霍尔木兹封锁、延布运输持续受威胁，但是沙特阿美等石油巨头们仍然共享战火带来的油价红利

沙特阿美这份业绩呈现出鲜明的“利润强、现金转化偏弱”特征。除调整后净利润334亿美元外，第二季度GAAP净利润为326.9亿美元，同比增长44%;经营现金流254亿美元，自由现金流122.6亿美元，同比下降约19.5%，主要受136亿美元营运资金占用影响;资本开支同比增长7%至131.7亿美元，ROACE由20.3%升至22.1%。

公司支付基础股息218.9亿美元，意味着当季自由现金流只能覆盖约56%的基础股息，负债率也由3月底的4.8%升至6月底的6.2%。上半年调整后利润同比增长约29%至671.8亿美元，但自由现金流下降约10%至309亿美元，因此高油价显著改善利润表，却尚未完全转化为更充裕的可分配现金。经营层面，公司维持98.4%的供货可靠率，Zuluf增产项目预计2026年完成，Fadhili扩建和Jafurah二期则计划于2027年推进投产，为中期原油产量与天然气增长提供支撑。

结合埃克森美孚与雪佛龙这两大北美能源巨头上周五公布的业绩，关于能源股的基本面结论非常明确：今年第二季度的高油价和炼油利润率飙升，对综合石油巨头构成了重大业绩利好。埃克森美孚实现145亿美元GAAP利润、147亿美元调整后利润、236亿美元经营现金流和172亿美元自由现金流，上游调整后利润达91.9亿美元，能源产品业务达41亿美元，并创下二季度柴油产量纪录。

雪佛龙净利润121亿美元、较上年同期约25亿美元接近增长四倍，调整后利润120亿美元，经营现金流226亿美元、调整后自由现金流154亿美元，上游利润同比增长200%，全球产量达到约400万桶油当量/日，炼油业务利润升至49亿美元。区别在于，雪佛龙中东产量敞口相对较小，因此更充分地获得了价格上涨红利;沙特阿美和埃克森则同时遭遇中东停产或物流扰动。也就是说，油价上涨对三者都是利润顺风，但地域分散、炼化配置与航运暴露决定了红利的“纯度”。

胡塞武装持续威胁延布港以及对于沙特能源运输至关重要的红海能源航线，意味着沙特原本用于绕开霍尔木兹海峡的“战略备份通道”也开始承压，国际石油市场由单一霍尔木兹海峡能源运输风险升级为霍尔木兹—曼德海峡双重瓶颈风险。已有六艘沙特籍超级油轮在亚丁湾掉头、绕行好望角，航程至少增加25天，伦敦保险市场也扩大了红海高风险区域;胡塞武装还宣称袭击了连接沙特东部油田与延布港的原油运输设施。

不过，延布装船仍在继续，阿美供货可靠率仍高，说明目前更多是风险溢价、保险费和运输周期上升，而非延布出口也全面中断。对油价而言，若红海延布运输持续受阻，将减少有效运力、推高柴油与航煤裂解价差，并令油价呈现明显上行凸性;对沙特阿美基本面前景而言，则形成“售价上涨利好利润、物流成本与港口原油出口风险损害现金流”的双刃剑。

本文源自：智通财经