上海
2026.08.04
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作者 |第一财经 樊志菁
日本财务省周一确认，为遏制日元持续贬值，日美两国协同入市买入日元实施汇率干预，未来将毫不犹豫采取进一步干预措施。受此提振，日元近两个交易日升值幅度接近5%。
上月，日元一度跌至40年新低，新一轮财政支出计划、日本央行面临加息压力缓和持续打压日元；同时市场也在猜测，按照日美双边贸易协议日本承诺数千亿美元赴美投资，资金筹措同样压制日元信心。一旦美联储下月重启加息，美日利差进一步拉大，后续托举日元难度会显著上升。因此两国选择抢先行动，抢占政策时间窗口。
联合买入
本轮日元持续走弱正推高进口成本、加剧通胀压力，冲击居民实际收入。然而日本当局一直难以遏制这轮持续贬值行情。4月末至5月初日本单独干预汇市，仅带来短暂日元反弹；6月日本央行加息至1%的近31年新高，同样未能为本币带来持久提振。
本次协同干预，是2011年东日本大地震之后美日首次联合干预汇率。日本央行周一披露数据显示，上周五联合干预期间，日本动用资金约5.3万亿日元（约338亿美元）。与此同时，媒体上周五在美国内阁会议现场拍到财长贝森特办公记事本上的待办条目，仅有一行文字：“买入日元，50–1000亿美元”。知情人士消息称，纽约联邦储备银行代表美国财政部执行本次干预，操作方式为抛售欧元、买入日元。
美国总统特朗普上周日表态称，出手协助日本支撑日元，既是友谊的象征，也有益于全球经济。除了扶持亚洲战略盟友日本之外，对美国而言，日元极端走弱会削弱特朗普关税政策的效果，此次干预也有助于缓解美方的这一担忧。
机构认为，联合干预释放明确信号：两国希望阻止日元与日本国债同步遭到抛售，避免风险向外溢出——例如进一步推升本已处于上行通道的美国国债收益率。
站在美国视角，以往日本单独护盘日元时，往往需要抛售其持有的规模高达1.1万亿美元美债储备换取美元；而当前30年期美债收益率处在近二十年高位，日本大规模减持美债将进一步推升长端利率，对美国金融环境形成冲击。
官方消息发布后，日元周一短线大涨超1%，美元兑日元最低触及155.20，创5月初以来最强水平，交易员持续警惕当局再度进场干预。当天尾盘，美元兑日元涨幅有所收窄，交投于157附近。
保留进一步行动
日本财务省在官方声明中表示，联合美国财政部买入日元，意在扭转近数月日元过度波动、无序异动的局面。日本财务大臣片山皋月周一向媒体表态，必要时将毫不犹豫实施新一轮协同干预。
美国财长贝森特也在社交媒体上证实，美方将参与后续联合干预。“我们强烈支持日本采取果断市场操作与货币政策，修正日元显著低估现状。”
一系列表态令市场目光聚焦日本央行。日本央行上周维持利率不变，但释放信号最早在9月议息会议就存在加息空间。三菱日联摩根士丹利证券首席债券策略师沼田直美评价道：“贝森特的表态，正中日本央行鹰派官员下怀。在我看来，9月加息几乎已成定局。若央行拖延至10月，只会再度引发新一轮日元下跌，政策逻辑难以自洽。”
受市场提前计价加息预期影响，对短期货币政策最敏感的2年期日本国债收益率周一短暂触及1.545%，创下1995年以来新高。
贝森特透露，美国计划未来数月考虑扩大美联储央行回购便利（FIMA）规模，称这是重要的安全后盾。该工具于2020年疫情期间设立，允许各国央行以持有的美债作为抵押借入美元，不必在公开市场直接抛售美国国债，理论上可以缓解日本开展汇率干预时的资金压力。现阶段，FIMA回购工具额度存在上限，无法无限循环使用，或不能永久性解决干预资金来源。
未来走向如何
摆在日本面前需要解决的难题显然更多。
第一财经记者汇总发现，机构仍存疑虑：本轮干预能否对抗打压日元的结构性因素，包括中东冲突推升能源进口成本、持续存在的美日巨大利差。第一生命经济研究所高级经济学家上野刚表示：“联合干预带来的公告效应，远强于日本单独入市。但拖累日元走弱的基本面并未改变，因此很难依靠这一轮干预催生日元单边持续上涨行情。”
布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯周一在社交平台上表示：“日元走弱，并不是投机资本联手做空日本；根源在于日本国债收益率长期显著低于合理均衡水平。”
一些分析师同时表示，货币政策才是全局最核心变量；想要日元持续走强，美日利率利差必须收窄。市场压力由此传导至日本央行，倒逼央行尽快加息。利差通常是驱动汇率的核心力量：资本天然追逐更高收益率资产。
日本当前政策利率仅1%，而美联储联邦基金利率区间维持在3.50%–3.75%。相比短期干预，更根本的解决方案是日本央行加息。德意志银行在给第一财经记者发送的7月《全球图景》报告写道，日本拥有G7国家中最大规模经常账户顺差，理论层面本应对本币形成支撑。但过去15年，日元套息交易（投资者借入低息日元，买入海外高收益资产）持续压制日元汇率。
机构Gavekal创始人兼CEO路易斯·加夫认为，除非美联储开启降息，或是日本央行持续加息，否则日元难以出现趋势性大幅升值。同时他认为，日元当前处于严重低估状态。
汇丰银行表示，想要日元走出一轮持续牛市，日本央行底层政策必须出现结构性转向。“除非日本央行大幅加快加息节奏、日本政府针对日元汇率释放清晰立场（不再表述日元贬值利弊共存），同时收紧财政扩张计划，否则我们没有充足依据预判美元兑日元进入下行通道。”
微信编辑| 七三
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