北京
这段时间，无论是国际组织的研究报告，还是金融市场的跌宕起伏，都在警示人工智能（AI）投资热可能带来的风险。全球市场对AI增长叙事的关注正在转向对AI投资热放大金融风险的担忧。
6月底，国际清算银行（BIS）在《年度经济报告》中警示，AI领域集中过度的资本投入，已成为全球金融稳定的突出风险点。报告认为，由市场主导权竞争驱动的AI投资热潮在推高电力、芯片等要素价格的同时，更可能因生产率回报滞后引发资金快速撤离。这一预警在7月底得到市场印证。韩国股市出现大幅下跌，主要股指两次触发熔断机制。由于韩国的大型半导体企业深度参与全球AI硬件供应链，市场的剧烈震荡也在印证投资过热背后的脆弱性，AI投资热正在转变为影响全球经济运行的风险变量。
当前，海量资金流向了数据中心、高端芯片和电力设施，AI投资热正在迅速吹大债务泡沫。据美国媒体报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX等被市场归类为“AI超大规模计算商”的科技公司，今年已在全球债券市场累计发行约2440亿美元债券，较去年全年的1080亿美元增长了一倍多，2024年该数据仅为170亿美元。7月中旬，摩根士丹利数据显示，超大规模云计算商的整体杠杆率已从2025年三季度的0.9倍上升至目前的1.8倍，仅用两个季度便实现翻番。分析师预计，到2027年，几大巨头的AI相关资本支出将达到1.1万亿美元，占美国预计国内生产总值（GDP）的约3.2%。
AI投资热也增加了企业的生产成本，并成为推升通胀水平的重要因素之一。集中爆发的采购需求，直接推高了电力、芯片及相关设备的价格，进而成为推升通胀水平的“助推器”。7月8日，美联储公布联邦公开市场委员会6月16日至17日的会议纪要显示，决策者对通胀的担忧加剧，认为通胀率持续上升且仍远高于2%的长期目标。其中，核心通胀率和整体通胀率均有所上升，升幅主要归因于关税的持续影响、与霍尔木兹海峡关闭相关的供应链中断，以及强劲的AI相关投资所带动的对某些商品和服务的旺盛需求。
有分析认为，在当前AI领域投资热中，出现了云厂商注资AI实验室、实验室再以算力采购形式回流资金的循环往复，这种复杂的财务关系使得真实的风险难以被看清。类似局面与西方历史上几次投资过热有相似之处，比如历史上的运河建设热、铁路建设热以及互联网泡沫时期。其共同特征是，一项技术突破吸引了远超商业回报所能支撑的资本涌入。若AI带来的效率提升未能如期兑现，融资收缩的速度将远快于物理设施的建设周期，进而沿产业链形成跨区域的连锁冲击。
韩国市场近期的表现，为这种风险提供了现实参考。作为全球重要的AI投资热度风向标，韩国股市在7月底遭遇了剧烈震荡。7月28日，韩国综合股价指数盘中大跌超8%并触发熔断，收盘跌幅达10.84%。三星电子和SK海力士这两家占据股指过半权重的芯片龙头企业分别下跌超过13%和14%。据韩国交易所统计，当天外国投资者在KOSPI市场净抛售约4.99万亿韩元。对处在AI产业链上游的国家来说，经济增长与全球科技投资的波动紧密地联系在一起，一旦投资减少，这些国家的出口和金融市场会受到直接影响。
倘若AI投资出现趋势性收缩，其外溢效应将远超科技板块本身。首先，硬件需求的断崖式下滑将直接冲击如日韩等出口型经济体的贸易收支，导致经常账户恶化。其次，随着企业盈利预期下调，相关债券的信用风险将重新定价，威胁信贷市场稳定。最后，由于科技股权重在全球养老金及共同基金中占比较高，资产价格的剧烈调整将通过财富效应抑制居民消费。韩国股市短期内从暴跌到反弹的极端波动表明，在高杠杆与高集中度背景下，市场自我修复的能力减弱，资金流动的羊群效应极易引发系统性震荡。
AI投资热潮不仅削弱了全球抗击通胀的成果，更在金融体系中积累了隐患。各国决策层及市场参与者应超越对企业宣示性投资规模的关注，转而密切监测算力利用率、电力消耗弹性及企业自由现金流等先行指标。唯有识别泡沫、防范风险，才能确保技术创新真正转化为惠及全球的长期增长动力，而非下一次危机的导火索。（本文来源：经济日报 作者：连俊）
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