四川
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近日，美日两国罕见联手干预日元汇率，将大量做空日元的空头头寸一举打爆。时隔 30 年美日再次联手干预日元汇率，上一次美日协同操作，还要追溯到 1998 年亚洲金融危机时期，距今已近 30 年。
本次干预的具体操作如何？日本直接抛售美元、买入日元，以此支撑汇率。美国的操作则相对含蓄，并未直接抛售美元，而是通过抛售欧元、买入日元的方式间接支持日元汇率。
欧洲究竟为何躺枪？这一操作着实令人费解，并未直接关联本次日元贬值的核心矛盾。
回到日元贬值本身，当前形势究竟如何？去年 1 美元还只能兑换 130 余日元，短短一年多时间，日元汇率已跌至 1 美元兑换 160 余日元，创下近几十年新低，一年间贬值幅度达 15%。
以日本旅行为例，去年花费 2 万元的行程，今年仅需 1.7 万元，相当于省下了酒店开支。
但贬值并非对日本全是利好，当前日本经济结构已发生变化，粮食、能源大量依赖进口，汇率贬值会直接推高进口成本，进一步挤压本就脆弱的日本企业利润空间。
日元持续贬值的核心原因，是美日之间的利差套利交易：大量投资者以极低利率借入日元，兑换为美元后持有，依靠美元的高息收益覆盖日元贷款成本，相当于无风险套利。
按当前利差计算，这类套利的年化收益可达 4% 以上，几乎没有风险，吸引了大量全球资本入场。
大量抛售日元买入美元的行为直接推动日元贬值，而贬值又让套利者额外获得美元升值收益，进一步吸引更多资金入场，加剧贬值循环。
此前日本财政部已多次出手干预汇率，但效果甚微，此次连美国都加入救市行列，实属罕见。
美国为何愿意斥真金白银协助日本？美国出手绝非为了盟友，本质是自保。日本是全球美债的重要持有者之一，若日元持续暴跌，日本为稳定汇率将不得不抛售手中美债换取美元，这会直接推高美债收益率，相当于美国被动加息。
美债收益率每上升 1 个基点，美国联邦政府每年的利息支出就会增加约 140 亿美元，对本就承压的美国财政来说无疑是雪上加霜，还会冲击本国经济与资本市场。
此外，美国还担心汇率危机扩散：日元持续贬值可能带动韩元等亚洲货币轮番贬值，进而冲击韩国股市，而韩国股市与美股科技板块联动性极强，韩股暴跌可能直接带崩纳斯达克指数。美国此次强力干预，本质仍是为了保护自身市场。
此次联合干预效果有限，仅能短期打击空头，相当于一剂强心针，长期贬值趋势难以逆转。
日元走弱的核心根源是美日利差，只要美联储维持高利率、日本央行不加息，套利交易就会持续，日元贬值趋势难改。
对资本市场而言，短期日元快速反弹将导致依赖日元融资的套利资金被迫平仓，全球高估值成长股波动加剧，对科技板块形成压制。
若后续美日救市力量不足，日元将重回贬值轨道，相关市场影响也将随之消散。此次干预仅能短期见效，长期趋势难改。
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