老股东高价套现离场，新东家用并购贷接盘：欣天科技控制权易主背后的"冰与火"

欣天科技(300615.SZ)的投资者或许没想到，在公司披露半年预亏3680万至5080万元、业绩由盈转亏没多久，等来了一份溢价近90%的收购要约。

8月3日，欣天科技复牌即封死20CM涨停，10.43元的股价像是给这家深陷亏损泥沼的公司打了一剂强心针。但剥开K线图一字板的走势，笔者发现这笔交易透着一股子“急”字：华为出身的新东家刘杨，在旗下公司东信营销两次冲击IPO折戟的情况下，甚至不惜背上巨额并购贷，也要掏出7.2亿真金白银，用近乎两倍市价的高价，从老股东手里接过这家半年预亏最高5000万的烂摊子。同时，此前就通过各种方式减持套现的欣天科技老股东们，也借此进一步能以高价再次成功套现。

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但接下来刘杨要解决的是如何在不注入新业务的情况下，让欣天科技业绩“止血”。

东信营销的“曲线上市”算盘

翻开详式权益变动报告书，深圳元启的身份颇为特殊。这家成立于2026年1月28日的有限合伙企业，至今无任何实际业务，看上去像是为本次收购量身定制的“壳公司”。其股权结构极其简单：99.9%的份额由深圳市东鑫信科技有限公司持有，后者由东信营销科技实控人刘杨控制；剩余0.1%由深圳东信智擎科技有限公司持有，刘杨同样掌握实际控制权。这意味着，刘杨将通过两层股权架构，间接拿下欣天科技的控制权。

刘杨和他的东信营销，在资本市场是个“熟悉的失意者”。这家主打营销服务的公司，曾两度冲击港交所IPO，两次都倒在了聆讯关口。第一次闯关在2021年3月，由海通国际独家保荐。上市前夕，碧桂园香港、海通旗下投资主体突击增资，海通关联主体更是斥资千万美元入股自家保荐的标的，叠加碧桂园1.21亿港元的增资，公司估值在短期内翻倍至20亿元。这也引发港交所的穿透式问询。最终，首轮IPO因招股书到期自动失效而告终，东信营销不得不拿出流动资金回购投资方股权，现金流承压明显。

蛰伏近四年后，2025年1月东信营销二度递表，保荐阵容升级为海通国际联合中银国际，同时改换叙事包装，打出“国内营收规模领先AI营销服务商”的标签，试图搭乘AI风口抬高估值。但基本面却是硬伤：公司营收规模逐年走高，利润却持续下滑，净利润从2022年的1.04亿元到2024年前三季度直接转为亏损4238.8万元，整体毛利率两年时间由20.8%收缩至14.5%。2025年7月，二次递交的招股书再度因过期失效，东信营销的港股上市之路彻底宣告搁浅。

一年之后，欣天科技进入了刘杨的视野。对于这笔买卖，刘杨也“势在必行”。

最直观的信号是价格。此次协议转让单价16.5812元/股，而公司7月24日停牌前收盘价仅8.69元/股，也就是说刘杨几乎是用两倍的市场价从老股东手上收集筹码；收购资金更显出刘杨的急迫，7.2亿元转让款中，深圳元启实缴3.6136亿元，另外的资金主要靠银行并购贷款等方式自筹。东信营销自身两度IPO失败、现金流还被前期回购投资方股权消耗过一轮，刘杨账上能掏出3.6亿真金白银、再背着3亿多并购贷去买一家亏损公司，绝不是简单财务投资逻辑，而是“必须拿到A股牌照”的生存逻辑。

但值得注意的是，刘杨同时承诺未来12个月内不改变上市公司主营业务，36个月内无资产注入计划。

从5G红利巅峰到业绩塌方

在控制权变更的背后，欣天科技自身的业绩困境，也是这场交易的原因之一。这家上市近十年的射频结构件公司近几年的发展已经颇为艰难。

2021年至2023年，彼时海外5G基站建设潮起，尤其印度市场大规模铺开5G网络，作为射频结构件供应商，欣天科技订单接到手软：营收从2021年的2.77亿元，连年增长在2023年攀上6.16亿元的历史峰值，净利润也创下6033.76万元的高点。但繁荣之下暗藏隐忧：公司营收高度绑定海外运营商，同时也没有可以撑起业绩的第二增长曲线。

拐点在2024年出现。海外首轮5G建站周期收尾，印度、欧美运营商收缩资本开支，来自海外的订单出现断崖式下滑，全年营收直接腰斩至2.77亿元，同比大跌55.02%。更致命的是，射频行业竞争激烈。这一年公司净亏损1833.27万元，同比下滑130.38%，此前攒下的盈利底子被啃掉一大块。

2025年市场一度以为迎来了复苏，零散的5G订单回流，公司营收修复至4.74亿元，同比大涨70.90%，可利润端依然没转正——碎片化订单根本形不成规模效应，行业价格战还在持续，卖得越多亏得越狠，全年依旧亏损864.88万元。进入2026年也没能改变这种现状，一季度公司营虽然同比再涨79.40%，达到1.43亿元，可净利润反而亏了3363.21万元，同比暴跌789.84%，营收的增长完全填不上利润的窟窿。

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到7月披露半年业绩预告时，形势进一步恶化，公司预计上半年归母净利润亏损3680万元至5080万元，而2025年同期尚且盈利1130.53万元，半年净利同比下滑幅度最高达到549.35%，再度由盈转亏的核心导火索，是参股企业经营暴雷带来的大额资产减值。

在新入主资本尚未注入新业务、重塑增长曲线的背景下，原本依靠海外5G红利生存的欣天科技，暂时看不到快速扭亏的清晰路径。毕竟在A股的历史里，结局往往并不取决于当下的承诺，而是实打实的业务造血能力。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )