北交所芯片设计第一股，来了！

8月3日，备受关注的杰理科技正式启动网上申购。

这家公司被市场称为“北交所芯片设计第一股”。它没有追逐最耀眼的高性能计算芯片概念，而是把产品装进蓝牙耳机、音箱、智能手表和物联网终端，靠庞大的消费电子市场，做出了一家芯片设计公司的规模、利润和现金流。

杰理科技此次上市真正值得关注的，不只是北交所将迎来一家半导体企业，更在于一个长期隐藏在消费电子产业链深处的国产芯片供应商，开始接受公开市场的重新定价。

上市进入最后阶段

根据发行公告，杰理科技证券代码和申购代码均为920138，发行价格为18.86元/股。

公司本次公开发行3300万股，全部为新股，不设超额配售选择权。发行后总股本约4.33亿股，本次发行股份占发行后总股本的7.62%。其中，战略配售330万股，占本次发行数量的10%；网上发行2970万股，占比90%。

如果发行成功，公司预计募集资金总额为6.22亿元，扣除预计发行费用后，募集资金净额约为5.64亿元。

需要特别说明，市场上出现了13.71倍和14.99倍两个发行市盈率数据，两者并不矛盾。13.71倍采用2025年归母净利润计算，14.99倍采用2025年扣除非经常性损益后的归母净利润计算，二者均按照发行后总股本摊薄。

从分析公司持续经营能力的角度看，扣除非经常性损益后的14.99倍更有参考价值。截至2026年7月29日，中证指数有限公司发布的“I65软件和信息技术服务业”最近一个月平均静态市盈率为73.78倍。杰理科技14.99倍的发行市盈率明显低于这一数值。

不过，这个行业分类覆盖范围较广，不能直接把73.78倍理解为杰理科技合理估值，更不能据此简单判断上市后的上涨空间。相较而言，恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微等主营业务相近的企业更具可比性。

发行时间安排方面，8月3日为网上申购日，8月4日确定最终配售结果并解冻剩余资金，8月5日为退款日，8月6日披露发行结果。

截至目前，杰理科技正式挂牌日期尚未公告。因此，准确的表述应当是公司已经进入发行阶段，上市在即，而不是已经完成上市。

它卖的不是耳机，而是耳机里的“大脑”

杰理科技成立于2010年，主要从事系统级芯片，也就是SoC芯片的研发、设计和销售。

公司采用Fabless经营模式，主要负责产品定义、芯片设计、软件算法、技术支持和销售，晶圆制造及封装测试等环节主要由外部供应商完成。

这种模式不需要建设重资产晶圆厂，能够把更多资源投入研发，但企业必须具备较强的芯片设计能力、供应链管理能力和产品迭代速度。

杰理科技的SoC芯片主要用作智能终端的主控芯片，大致可以分为五类：

SoC可以把处理器、蓝牙连接、音频编解码、电源管理、存储控制等功能集成到一颗芯片中。它虽然体积不大，却决定着终端产品的连接稳定性、音质、功耗、续航和响应速度。

因此，杰理科技卖的不是一个孤立的电子元件，而是一套能够直接进入终端产品的芯片平台和解决方案。

公司的盈利模式也比较清晰。前期投入资金进行芯片研发，产品定型后，通过经销商、方案商和品牌客户实现批量销售。随着销量扩大，前期研发成本可以被更多芯片分摊，从而形成规模效应。

但这门生意并不是简单的“薄利多销”。

消费电子芯片更新速度快，价格竞争激烈。如果企业只能增加销量，却不能持续推出性能更高、单价更高的新产品，收入规模可能继续扩大，毛利率却未必同步改善。

杰理科技产品已进入小米、Realme、荣耀、vivo、魅族、传音、JBL、boAt等品牌供应链，并进入TCL、海尔、创维、公牛等家电品牌供应链。

进入品牌供应链只是第一步，能否持续应用于客户的新产品，才是判断芯片公司竞争力的关键。

2025年业绩下滑，基本盘尚可

2023年至2025年，杰理科技营业收入分别为29.31亿元、31.20亿元和28.04亿元；归母净利润分别为6.23亿元、7.91亿元和5.96亿元。

2025年，公司营业收入同比下降10.12%，归母净利润同比下降24.74%，扣非归母净利润同比下降约25.83%。

利润降幅明显高于收入降幅，核心原因在于毛利率承压。2025年，公司主营业务毛利率为30.74%，比2024年下降5.03个百分点。

招股书明确提示，2025年毛利率下降主要受到产品平均销售单价下降影响。

这组数据说明，杰理科技面对的主要问题并不是产品卖不出去，而是消费电子芯片市场竞争加剧后，部分产品的售价和盈利空间受到挤压。

但如果因此认定公司的盈利模式已经失效，同样失之偏颇。

首先，公司2025年仍实现5.96亿元归母净利润，按营业收入计算的归母净利率约为21.24%。即便考虑非经常性损益，扣非归母净利润仍达到5.45亿元。

其次，公司2025年经营活动现金流净额为5.13亿元，相当于同期归母净利润的86.19%。利润能够较大比例转化为现金，说明公司的盈利并非主要停留在账面。

再次，公司仍维持一定的研发强度。招股书披露，2025年公司研发费用约2.58亿元，占营业收入的9.22%。在业绩承压的情况下保持研发投入，反映出公司没有为了短期利润而明显压缩技术投入。

因此，2025年更像是一次价格压力测试，而不是商业模式突然失效。

真正需要观察的是，公司能否通过智能穿戴、无线音频新品和AIoT芯片提高产品附加值。如果产品结构不能升级，销量优势可能继续存在，但毛利率修复会比较困难。

2026年预计恢复增长，但仍要等待兑现

杰理科技编制的2026年度盈利预测显示，公司预计实现营业收入31.03亿元，同比增长10.66%；预计实现归母净利润6.30亿元，同比增长5.71%；预计实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长5.84%。

这里必须强调，这些数字属于公司编制的盈利预测，不是已经实现的财务数据，也不等于公司对投资者作出的业绩承诺。

从预测结构看，2026年收入增速预计高于净利润增速，说明公司即便恢复增长，盈利能力的修复也可能慢于收入恢复。

换句话说，杰理科技目前最重要的经营任务，不只是把营收重新拉回30亿元以上，更要验证新品能否改善产品均价和毛利率。

募资方向，暴露了公司的真正目标。

公司三个募投项目计划总投资约8.14亿元。计划投资总额高于预计募集资金净额，资金缺口需要公司通过自有资金或其他方式解决。

这三个项目分别承担不同任务。

无线音频项目用于巩固现有优势，智能穿戴项目用于扩展产品层次，AIoT边缘计算芯片则代表公司对第二增长曲线的探索。

这条技术路线比较务实。

杰理科技没有突然跨入与自身积累距离较远的数据中心GPU，而是沿着射频、音频、低功耗计算和多媒体处理能力，向智能穿戴和边缘智能延伸。原有研发平台、客户资源和销售渠道能够得到一定程度的复用，转型风险相对可控。

当然，AIoT也不是给传统芯片加上一个热门标签。边缘计算芯片需要在低功耗条件下完成更多本地计算，同时还要配套算法、软件工具和客户开发支持。

新业务能否成为增长曲线，最终要看新品收入、新客户数量和产品平均售价，而不是看项目名称是否热门。

真正稀缺的，是把普通芯片做成大生意

资本市场容易关注技术最复杂、市场想象力最大的芯片，却经常忽略那些藏在普通终端中的芯片。

杰理科技所处的无线音频和大众物联网市场并不轻松。产品单价相对有限，竞争者众多，客户对成本又极其敏感。能在这样的市场中保持接近30亿元收入、约6亿元净利润和较好的经营现金流，本身就说明公司已经形成规模、研发和供应链协同能力。

它的优势很清楚，产品出货规模较大，客户覆盖较广，盈利能力仍然可观，经营现金流具有支撑，研发投入保持稳定。

短板也不能回避，2025年收入和利润均出现下滑，产品售价与毛利率承压，新增长业务仍处于投入和验证阶段。

所以，对杰理科技最客观的评价，不是把它包装成下一个全球芯片巨头，也不是因为一年业绩下降就否定它的长期积累。

这是一家已经跑通商业模式，但正站在产品升级关口的芯片设计企业。

上市能够补充研发资金，提升公司在客户、供应商和人才市场中的信用，却不能自动解决产品价格下行和行业竞争问题。

北交所“芯片设计第一股”的真正含金量，也不应该由上市首日涨幅决定。更重要的是未来几年，公司能否从“出货数量领先”，走向“出货规模与产品价值同步提升”。

如果这一步能够完成，杰理科技的上市就不仅是北交所增加了一个芯片代码，更可能成为国产消费电子芯片企业向平台型SoC公司升级的一次重要样本。

本文仅作公司基本面和产业研究，不构成任何投资建议。

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杰理科技

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