东海研究 | 晨会纪要20260803

来源：市场资讯

（来源：东海研究）

证券分析师：

吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

邮箱：liusj@longone.com.cn

▌1.回归供需与长期业绩驱动——资产配置周报（2026/07/27-2026/07/31）

证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，zjk@longone.com.cn

投资要点

全球大类资产回顾。7月31日当周，全球股市涨跌不一，恒生科技指数、恒生指数领涨；主要商品期货中黄金、铜、铝上涨，原油下跌；美元指数下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：恒生科技指数 >恒生指数 >德国DAX30 >法国CAC40 >纳指 >英国富时100 >标普500 >道指 >上证指数 >日经225 >沪深300指数 >深证成指 >创业板指 >科创50。2）美联储9月加息预期降温，美元走弱支撑金价小幅上行；地缘政治局势边际缓和，原油价格高位有所回落。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢、水泥、混凝土下跌，炼焦煤维持不变；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车截至7月26日当周销量4.32万辆，环比6.6%，同比-18.00%；BDI环比下跌0.4%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.1460%，10Y国债收益率下跌1.41BP收至1.7141%。5）2Y美债收益率当周下跌5BP至4.28%，10Y美债收益率上涨6BP至4.75%。6）美元指数收于99.7904，周下跌1.65%；离岸人民币对美元升值0.28%。

国内权益市场。7月31日当周，风格方面，消费 >周期 >金融 >成长，日均成交额为22593亿元（前值24903亿元）。申万一级行业中，共有28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为传媒（+12.81%）、社会服务（+9.69%）、商贸零售（+8.53%）；跌幅靠前的行业为通信（-10.39%）、电子（-8.77%）、机械设备（-0.80%）。

回归供需与长期业绩驱动。至7月31日当周，美联储维持利率不变但联储主席表态偏鹰，美国科技公司对AI建设资本开支指引偏积极，海外科技板块呈先抑后扬的走势；商品方面，美元指数走弱，与新基建相关的铜、铝偏强，但是传统的工业品指数下跌。由于海外科技巨头的二季度财报陆续尘埃落定，且下次FOMC会议在9月份中，海外扰动对于A股的科技板块的影响或将逐渐减少。我们认为科技板块仍将是长期的主线，但市场或将更加关注长期的业绩驱动；对于当前AI算力资本开支对应的历史阶段，可以参考的历史复盘有1998年的互联网资本开支快速增长、中国高铁的资本开支及回报、新能源汽车的渗透率增长过程等。建议主线一：长鑫科技上市后，对应的资本开支增长对于半导体设备需求的增长及国产化提升带来的长期利好；主线二：AI应用对于各个行业的影响。资产配置的角度，推荐有色及化工行业龙头，具有估值优势且业绩确定性相较商品价格弹性更加明显；同时建议关注创新药行业。

利率与汇率。资金面维持合理充裕，央行延续隔夜逆回购平滑月末波动，并通过3个月、6个月买断式逆回购和MLF稳定中期负债。政治局会议抬升货币政策工具调整预期，7月PMI回落进一步支撑债市，但收益率低位和存单负债成本仍约束追涨空间，长端仍是低位震荡。美债短端回落、长端上行，海外变量更多影响风险偏好和汇率，不是国内长端的核心驱动。人民币阶段性强势延续，汇率对国内债市的掣肘不强。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。

▌2.短期因素可能放大PMI波动——国内观察：2026年7月PMI

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn

投资要点

事件：7月31日，国家统计局公布7月官方PMI数据。7月，制造业PMI为49.2%，前值50.3%；非制造业PMI为49.0%，前值50.2%。

核心观点：7月制造业PMI明显回落，需求回落幅度大于供给，内需回落幅度大于外需，采购量指数回落，产成品存货指数上升。上个月的高基数以及短期的天气因素是回落幅度偏大的主要原因。高技术制造业PMI与整体制造业PMI的差值进一步走扩，行业之间的分化仍然明显。政治局会议指出加大逆周期调节力度，存量政策可能加快落实，务实管用的增量政策可能加快储备，并及时出台，有望稳定下半年国内有效需求。

制造业PMI回落超季节性。2026年7月制造业PMI环比回落1.1pct，降至荣枯线下方，为今年2月以来首次，回落的幅度也要大于近5年同期均值的-0.38pct。

供需同步回落，但出口可能仍有韧性。供给方面，生产指数回落（49.9%，-1.5pct），低于近5年同期均值-1.0pct，气候原因叠加高基数影响，或使生产指数回落的幅度超季节性。需求方面，新订单指数也重回荣枯线以下（48.5%，-2.7pct），低于近5年同期均值-0.5pct，高基数下的回落反映了前期集中需求释放的效应消退。出口表现或仍有韧性，虽然新出口订单指数也有所回落（49.6%，-0.5pct），但回落幅度小于新订单指数，且略强于季节性。

价格指数延续回落。7月，主要原材料购进价格指数（53.2%，-1.0pct）以及出厂价格指数（47.8%，-0.4pct）继续回落，但回落的幅度边际放缓。原材料-出厂之差收窄至5.4个百分点，为今年2月以来最低水平，或利于中下游利润传导。

采购量指数回落，但产成品库存指数上升。7月，采购量指数回落至49.4%，产成品库存指数回升至48.6%，需求回落速度要快于生产，库存或被动增加。

高技术支撑，行业分化加大。高技术制造业PMI仅回落0.2pct，仍处于53.3%的高位，与整体PMI之差进一步走扩（4.1%，+0.9pct）。装备制造业PMI回落至51.4%，消费品制造PMI回落至47.8%，重回荣枯线以下，高耗能行业PMI景气水平仍然较低。

非制造业PMI弱于季节性。7月非制造业PMI49.0%，环比-1.2pct，弱于季节性，近5年同期均值-0.7pct。建筑业及服务业均弱季节性。

娱乐出行支撑服务业，资本市场服务、房地产形成拖累。7月服务业PMI49.3%，环比-1.1pct。行业上，暑期带动娱乐和出行相关的需求有所上升，如航空运输、住宿、文化体育娱乐等。但7月资本市场调整可能使资本市场服务指数回落至荣枯线以下，且房地产市场仍有拖累。

实物工作量形成偏慢，拖累建筑业。7月建筑业PMI47.0%，环比-2.0pct。一是受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，二是实物工作量的形成可能仍然偏慢，政治局会议要求下半年加快财政支出和债券资金使用进度，“六张网”仍是重要抓手。

风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。

▌3.8月投资策略及金股组合

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn

投资要点

政治局会议定调加大逆周期调节力度。7月政治局会议在定调中重提加大逆周期调节力度，方向上可能是存量与增量的并重、发力与提效的并重，为下半年应对经济运行中的困难挑战，做好充足准备和政策储备。财政政策方面下半年有望追赶进度，货币政策方面存在适时调整的空间。重点任务中，着重强调了科技，扩内需上紧抓服务消费以及“六张网”建设两大方向。强调提升资本市场韧性和信心，若后续市场仍持续较大波动，或有更大力度稳市场措施出台。

6月生产、社零边际改善，全年经济增速或落在目标区间内，而非下限。6月工业生产、社零都有所改善。工业生产不仅是AI产业链，多数中下游行业的增速也有所回升；社零受到的以旧换新品类基数压力开始减轻，同时部分其他品类增速也有所改善，《扩大消费“十五五”规划》明确了未来五年的社零复合增速目标不低于3.66%。投资端仍受到资金压力，但下半年随着财政节奏提速，这一点政治局会议也已明确，压力或逐步减轻，制造业继续紧抓设备更新和向新两条主线。全年来看，二季度大概率是年内经济增速底部，下半年GDP增速或逐季回升，全年经济增速或落在目标区间内，而非下限。

美联储加息预期仍有可能回撤。7月FOMC会议继续按兵不动，符合市场预期。在通胀方面，美联储主席沃什继续强调实现2%的通胀目标，且并不存在软性的通胀目标，仍略偏鹰派。不过同时他也指出6月会议后，名义以及实际美债利率的大幅走高，市场利率的自我调节形成了金融条件的紧缩，似乎也在为不加息的政策主张寻找理由。除了强调控通胀以外，沃什自上任后并未给出明确的信号。改革框架明确前，我们认为美联储在年内仍有可能按兵不动。

配置主线。受AI巨头自由现金流转负影响，市场担忧资本开支扩张的持续性，同时韩国去杠杆交易进一步放大了波动，A股也受到海外风险传导，科技板块的调整较多，市场风格出现了一定程度的高低切。从8月来看，韩国对散户参与个股杠杆ETF进行限制，地缘政治仍可能有扰动但进一步升级的边际影响相对有限，国内政治局会议定调下半年加大逆周期调节力度，整体市场环境或好于7月。8月可以关注：1.国内新动能发展提速，长期仍是科技方向，从涨价逻辑转向更加关注业绩的持续性。2.中报进入密集披露期，分子端定价权重将有所抬升，除了科技方面关注具有业绩验证能力的硬件设备相关板块外，顺周期方面可以关注同时受益于地缘引起的涨价因素以及长期资本开支不足，从而使盈利更具备可持续性的相关板块，如化工、有色。3.关注内需政策预期，且估值在底部的相关板块。

风险提示：政策力度及节奏不及预期；房地产下行压力；地缘政治局势风险超预期；全球性突发事件影响。

// 财经新闻 //

1.国常会：要切实提升宏观政策实施效能，用好用足各项存量政策，及时谋划出台务实管用的增量政策

国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议。会议强调，要切实提升宏观政策实施效能，用好用足各项存量政策，及时谋划出台务实管用的增量政策。要有效扩大国内需求，抓住潜力大、带动强的领域推出一批有力举措，加快实施“十五五”规划确定的重大项目，扎实推进“六张网”规划建设。要不断增强发展内生动力，在统一大市场建设、优化营商环境等方面拿出更多实招硬招。要持续用力防范化解重点领域风险，扎实做好防灾减灾救灾、安全生产等工作，加强困难群众帮扶，兜牢民生底线。

会议听取新型电网、物流网建设情况汇报。会议指出，要高质量建设新型电网，加强统筹协调和政策支持，狠抓工程质量和安全生产，确保电网建设顺利推进，更好满足日益增长的用电需求，促进绿色低碳转型。要加快推进物流网建设，增强枢纽节点、骨干通道功能，完善城乡末端配送体系，推动跨区域跨方式物流规则标准衔接，扩大物流信息互联互通和共享开放，着力补短板、畅联通、提能级。

会议决定核准辽宁庄河一期工程等四个核电项目。会议指出，要按照全球最高安全标准建设和运营核电机组，压实有关单位主体责任，加强全链条全领域安全监管，务必确保核电安全万无一失。

（信息来源：中国政府网）

2.央行召开2026年下半年工作会议

8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，总结2026年以来工作，分析当前形势，部署下一阶段工作。会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，扎实做好下半年各项重点工作，推动经济持续向新向优向好发展。要综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构增强信贷投放均衡性，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。规范信贷市场经营行为，促进降低融资中间费用，保持社会综合融资成本低位运行。继续做好利率政策执行和监督。

（信息来源：央行）

3.国家发改委：近期正在抓紧研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年）

7月31日，国家发展改革委国民经济综合司副司长周宏伟在新闻发布会上表示，近期，我委正在会同有关部门抓紧研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年）。下一步，国家发展改革委将会同有关部门，以更大力度、更实举措有效扩大国内需求。今年7550亿元中央预算内投资已基本下达完毕。

（信息来源：发改委）

4.日本央行维持政策利率在1%不变，符合市场预期

7月31日，日本央行维持政策利率在1%不变，符合市场预期。日本央行以8-1的投票比例通过本次利率决定，上次投票比例为7-1，行长植田和男因病未参与投票。日本央行预计2026财年GDP为0.6%，此前预测为0.5%；预计2027财年GDP为0.8%，此前预测为0.7%；预计2028财年GDP为0.8%，此前预测为0.8%。

（信息来源：Wind）

5.欧元区7月CPI初值同比升2.9%

欧元区7月CPI初值同比升2.9%，预期升2.9%，6月终值升2.8%；环比升0.2%，预期升0.1%，6月终值降0.1%。欧元区7月核心CPI初值同比升2.2%，预期升2.3%，6月终值升2.1%；环比持平，6月终值升0.2%。

（信息来源：Wind）