ST美克：铜缆换松木，“高端家居第一股”走到十字路口

2026年7月23日，两份公告撕碎了ST美克原本规划的转型剧本。一则宣告收购AI算力企业万德溙的资产重组彻底终止；另一纸《重整投资协议》则揭开控制权易主的序幕。

资本老将李少锋不再以资产卖方身份入局，转而牵头铜光互联产融联合体，砸下10.72亿元重整资金，试图接过新疆企业家冯东明执掌三十余年的“高端家居第一股”权杖。

一场横跨家具制造与高速铜缆的跨界置换，也拉开了家居行业惨烈的自救大幕。

“高端家居第一股”的兴衰史

1995年，油画出身的冯东明在新疆创立美克，依托松木出口挖到第一桶金；2000年登陆上交所，成为国内首批家居上市企业，“美克美家”就此诞生。

彼时，国内家居市场尚停留在平价卖场时代，美克跳出赛道共识，以千平米独栋艺术大店、全套美式整家方案开辟高端赛道，一度成为中产阶层“理想住宅”代名词。

巅峰时期，全国门店超500家，海外80国渠道铺开，2021年营收冲高至52.75亿元，海外批发与国内零售双轮齐驱，毛利率常年稳定在47%以上，是无可争议的成品家居标杆。

然而，盛景之下，暗藏结构性死穴。美克赖以封神的直营大店模式，顺周期是品牌护城河，逆周期则成无底洞。每一间独立展厅背负高额租金、装修摊销、庞大销售团队人力成本，固定成本刚性极强。

真正的崩塌始于2022年。地产周期下行，新房装修需求断崖收缩，高端改善消费持续疲软，国内零售率先失血。2022至2025四年，美克家居归母净利润累计亏损超37亿元，几乎吞噬上市以来全部累计盈利。

2025年巨亏21.04亿元，营收萎缩至26.12亿元，同比大跌23.05%；国内零售板块毛利率断崖式跌至-32.14%，意味着每卖出一套家具都在亏钱。

断臂求生的代价触目惊心。四年间，公司累计关闭超200家门店。网红地标美克洞学馆贴出欠薪查封告示，全国多地门店爆出薪资拖欠，员工被迫以售卖库存家具抵扣薪酬。2026年5月，公司正式戴上ST帽子，昔日高端龙头彻底坠入风险警示泥潭。

10.72亿重整背后的资本博弈

原本，美克的突围剧本是“收购万德溙，家居+AI算力双主业并行”。万德溙主营800G/1.6T高速铜缆，客户覆盖英伟达、谷歌等全球算力巨头，是当下资本市场炙手可热的新质资产。2025年底重组消息一出，ST美克连续四日涨停，市场押注传统家居企业完成估值跃迁。

然而，预重整的到来，撕碎了这条捷径。司法重整流程与重大资产重组监管审批无法同步协调，两套程序叠加产生难以调和的实操障碍，收购方案被迫终止。戏剧性的是，标的实控人李少锋并未离场，而是换道以产业投资人身份入局，完成从“待售资产老板”到上市公司潜在实控人的身份转换。

根据公告，本次重整总投资10.72亿元，架构设计充满产融巧思：牵头方小磁投资出资5.41亿元，以1.47元/股认购3.68亿股，持股12.72%，同时拿下重整后美克集团51%股权，实现上市公司直接+间接双重控股；五矿证券、国民信托等金融机构合计出资5.31亿元，以1.61元/股认购剩余转增股份，全部股份锁定36个月。资金将优先用于清偿逾期债务、剥离不良资产、留存家居核心运营资金。

市场最大争议，集中在“双主业”逻辑的虚实。按照重整规划，未来美克将拆分两条独立业务线：

原有家居板块保留成熟运营团队，依托赣州、越南轻量制造基地，聚焦海外批发高毛利赛道，彻底砍掉亏损国内直营大店，全面转型轻资产B端批发模式；万德溙所属高速铜光互联业务作为第二增长曲线，依托AI算力需求打开增量空间，两条业务分账独立、集团统一风控。

不少投资者质疑的是：两大行业壁垒天差地别，木作制造与高速光电不存在供应链、渠道协同，家居团队不懂芯片线缆研发，算力业务团队缺乏实体消费品运营经验。此外，重整仅完成债务出清，并未承诺短期内注入万德溙资产，“先重整、后协同”的表述充满不确定性。

从二级市场反应看，重整公告披露以来，ST美克连日出现大跌，估值泡沫已提前透支算力叙事。

家居寒冬，同行不同命

美克的坠落，并非单一企业的偶然悲剧，而是家居行业周期下极端样本。近两年，成品家居赛道集体进入周期寒冬，一众家居企业都在重新刻画自己的命运轨迹。

同花顺数据显示，根据申万三级行业分类，成品家居领域一共有17家上市公司。从整体看，呈现明显的两极分化格局，按照2025年度财务数据测算：

头部企业（顾家家居、恒林股份、梦百合）营收规模突破百亿，而尾部企业营收不足5亿元。行业中位营收为34.11亿元，中位归母净利润为1.64亿元，中位ROE为6.59%。

值得关注的是，17家企业中有5家录得亏损，3家被实施ST/*ST风险警示。其中，ST美克2025年度实现营业总收入26.12亿元，在17家公司中排名第12位，低于行业中位值34.11亿元，约为龙头顾家家居的13.0%。

从增长趋势看，ST美克营收同比下降23.05%，营收三年复合增长率为-16.56%，均显著低于行业中位值（同比增长1.32%、三年复合增长3.75%），是行业中营收下滑幅度最大的公司之一。

数据来源：同花顺iFinD

行业估值水平同样呈现明显分化。盈利公司中，市盈率PE(TTM)中位值为15.27倍，顾家家居（11.71倍）、永艺股份（12.71倍）、匠心家居（12.91倍）估值相对较低，反映市场对其盈利稳定性的认可；趣睡科技（69.28倍）、泰鹏智能（53.76倍）、麒盛科技（49.40倍）估值较高，或与其成长性预期相关。

亏损公司中，亚振家居（-202.78倍）、中源家居（-60.07倍）、梦百合（-29.58倍）等市盈率为负，反映其当前盈利能力较弱。

值得注意的是，ST美克市盈率为-1.47倍，市净率高达9.05倍，显著高于行业中位值1.87倍，表明其净资产已大幅缩水，市场对其净资产质量存疑。

数据来源：同花顺iFinD

十亿铜缆资本能否救活没落木作，至今没有标准答案。这场横跨家具与算力的跨界相逢，究竟是ST美克涅槃的开端，还是资本短期炒作的泡沫，终究要看公司能否放下重资产扩张的旧梦，寻找到适配当下的轻量化生存之路。