上海
近期港股互联网板块延续强势，资金回流、AI商业化落地与海外云业绩验证形成多重共振。上周主动外资近两个月来首次转正，录得净流入1亿美元，被动外资配置盘回补力度翻倍至8亿美元。7月31日，阿里巴巴（BABA.US）港股收涨4.73%报100.80港元，腾讯控股（00700.HK）涨0.59%报408.60港元，中概互联网ETF易方达（513050）上涨0.53%，港股互联网板块的估值修复基础正在夯实。
一、长线外资回流改善资金面，全球再平衡趋势确认
上周主动外资近两个月来首次转正，被动外资回补力度翻倍，标志着长线外资开始重新关注中资股。7月全球资金从韩日等高拥挤市场向港股再平衡的趋势得到验证，南向资金虽有阶段性兑现，但仍加仓腾讯、阿里等互联网龙（00777.HK）头。外资回流与南向调仓的叠加，显著改善了港股互联网板块的流动性环境，为估值修复提供了资金面的支撑。
二、AI应用落地加速，B端商业化空间持续打开
国内互联网巨头正密集发力B端办公场景，Agent落地成为下一阶段竞争焦点。腾讯WorkBuddy 6月月访问量达2097万次，位居同类产品榜首，联合腾讯文档推出面向Agent的人机双写协同编辑能力。阿里发布千问办公，整合QoderWork、悟空、网页搭建等任务，后续将上线网页端与钉钉内置版。字节跳动重组豆包、飞书、火山引擎，将飞书产品纳入豆包体系。头部平台正从单点产品竞争转向模型、流量入口、云和企业服务的协同，B端商业化空间持续打开。
三、模型迭代与海外云业绩验证AI投入回报
模型端，月之暗面借助阿里算力资源推进Kimi研发，MiniMax与字节相继更新视频生成模型。模型能力提升和多端部署有望带动推理调用持续增长，强化互联网龙头云—模型—应用的生态闭环。海外CSP（CSPI.US）财报提供了更清晰的盈利映射：微软（MSFT.US）Azure、谷歌云与AWS均保持较快增长，积压订单持续增加，AI需求由头部模型公司向普通企业客户扩散。资本开支—云收入—利润—再投入的正循环逐步形成，为国内云厂商收入增长和利润率修复提供参照。
四、核心标的逐一拆解
腾讯控股：国内互联网龙头，微信生态与游戏业务根基深厚，腾讯云与WorkBuddy在B端AI应用中占据先发优势。7月31日收报408.60港元，涨幅0.59%，成交额约30.9亿港元。公司云—模型—应用生态闭环最为完整，是外资回流和AI商业化双重受益的核心标的。
阿里巴巴：国内电商与云计算双龙头，阿里云是国内最 大公有云服务商。7月31日收报100.80港元，涨幅4.73%，成交额约141.6亿港元。千问办公的发布标志着公司在B端AI应用领域的加速布局，云业务收入增长与利润率修复是市场关注焦点。
美团：国内本地生活服务龙头，外卖、到店和即时零售业务护城河深厚。7月31日收报79.30港元，跌幅0.50%，成交额约9.8亿港元。公司核心业务盈利稳健，AI在配送调度和商户服务中的应用有望提升运营效率。
快手：国内短视频与直播电商平台，用户规模和商业化能力持续提升。7月31日收报37.48港元，涨幅1.35%，成交额约19.7亿港元。公司在AI视频生成和内容推荐领域布局积极，电商业务增长为估值修复提供业绩支撑。
五、关注思路
外资回流改善资金面，AI Agent落地强化商业化预期，模型竞争抬升云需求，海外财报进一步验证AI投入回报。多重催化叠加龙头主业韧性，港股互联网低位估值修复基础正在夯实。
港股通互联网ETF易方达（513040）跟踪中证港股通互联网指数，聚焦港股通范围内的互联网龙头，费率处于同类最低档。7月31日净值报0.993元，较前一交易日微跌0.20%。该ETF覆盖腾讯、阿里、美团、快手等核心互联网标的，是布局港股互联网板块的低成本工具。
中概互联网ETF易方达（513050）跟踪中证海外中国互联网50指数，核心龙头权重更高，并覆盖香港及其他海外市场。7月31日净值报1.145元，较前一交易日上涨0.53%。该ETF集中度更高，适合看好互联网龙头集中度提升趋势的投资者。
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