高盛旗帜鲜明：这是人类历史上最大规模的资本需求周期，美联储只是看客

当AI、再工业化、国防重整与主权债务同时争夺资本，高盛认为这场资本争夺战将重写投资范式——而美联储，只是这场大戏的旁观者。

过去数十年，全球经济的底色是"储蓄过剩"——资本充裕、利率低廉，钱找不到去处。

这个时代正在结束。

高盛欧洲对冲基金业务负责人Mark Wilson在其最新周报中直言："我们正处于一个有史以来最具资本饥渴性的投资周期之中。"

驱动力不是单一的。AI基础设施建设本身已极度消耗资本，但这还只是其中一条线。与此同时，再工业化、国防重新投资、电力系统重建、供应链在去全球化压力下的重新布局，叠加主权国家为覆盖快速攀升的利息支出和不断膨胀的福利开支而产生的融资需求——多条需求曲线同时向上，资本的价格自然被推高。

Wilson的结论是：这种资本竞争"很可能是一个持久的中期特征，将推动资本定价和成本持续走高，从而改变相对于近代历史的投资范式"。

美联储是乘客，不是司机

本周美国30年期国债收益率决定性地突破，升至金融危机前（pre-GFC）从未见过的水平。

这一突破的背景，是新任美联储主席沃什上任后刻意减少前瞻指引，市场对政策路径的不确定性大幅上升。Wilson援引历史数据指出："回顾1970年以来的6位美联储主席，伯南克和耶伦在任职第一年各经历了10%的回撤，其余4位则在第一年遭遇了20%至36%的回撤。"新主席上任初期，市场历来不好过。

但Wilson明确表态："我认同美联储在这场讨论中更多是乘客而非司机。"

换言之，收益率上行的根本驱动力不是货币政策，而是前述的结构性资本需求。"鉴于开篇所描述的资本竞争，不要期待这次突破会很快逆转。"

指数平静，水面之下暗流汹涌

对于只盯着指数涨跌的投资者，7月似乎风平浪静。但Wilson指出，"指数之下，走势是历史性的"。

两条主线同时演绎：

第一，个股高度分散。仅看上周五：亚马逊单日涨15%，苹果单日跌10%——这是全球市值最大的两家公司，同日出现如此分化，本身就极为罕见。

第二，动量因子崩塌。该市场中性组合出现40%的跌幅，超越了2000年3月科技泡沫破裂时的极端因子轮动记录，"对许多人的有效风险管理造成了巨大困难"。

结果是大规模去风险化。高盛Prime数据显示，基本面管理人总敞口降至一年低点，净多头回落至底部四分位。Wilson认为，经历这番清洗后，市场结构已"干净得多"。

8月：为何不宜轻易抄底

去风险化完成，是否意味着可以反手做多？Wilson给出了几条理由，说明为何7月的价格表现不会就此逆转：

• 利率突破的影响尚未被市场充分消化，相关再校准仍在进行中；

• 7月的极端波动（韩国综合指数单日涨18%，SK海力士单日涨26%）已改变风险模型的输入参数，许多机构无法快速重新加仓；

• 视野拉长至3至6个月，前景并不简单——夏后焦点将转向美国中期选举。Wilson援引数据：自1974年以来的13个中期选举年，标普500从8月初至选举日的中位数回报为0%。

8月，大概率是一个消化期。

基本面：盈利强劲，但内部分化

尽管市场波动剧烈，基本面的图景却出人意料地稳健。

Wilson指出，与典型年份不同，2026年和2027年的EPS预期在全年内被持续上调。二季度业绩整体亮眼，但二阶导数开始分化：美国单季EPS增速预计在本季度见顶，约为26%；而欧洲上半年EPS增速为13%，下半年有望加速至19%，形成罕见的后半年强势格局。

存储芯片板块则是例外。尽管是年初至今涨幅最大的板块之一，但边际消息面已出现恶化信号：现货DRAM价格趋稳，低内存消耗模型技术进展加速，更关键的是——中国存储芯片企业CXMT完成IPO后股价较发行价上涨6倍，市值突破5500亿美元，预示未来供给将大幅扩张。

超大规模云计算企业：资本开支“令人瞠目”，但回报同样惊人

本轮财报季最重要的验证命题，是超大规模云计算企业能否在上调资本开支的同时，给出足够强的收入增长和ROI信号。

答案是肯定的——至少对亚马逊和微软而言。

高盛目前对Alphabet、亚马逊、微软的资本开支预测如下：

• Alphabet：2027年3500亿美元，2028年4150亿美元

• 亚马逊：2027年3250亿美元，2028年3660亿美元

• 微软：2027年2620亿美元，2028年2840亿美元

Wilson直言，这一规模"令人瞠目"。

但与此同时，业务表现同样震撼：谷歌云增速加速至同比82%；微软自信地描述企业客户正从"前沿模型"迁移至"前沿生态系统"（即在最合适的模型能力之间进行请求路由的基础设施）；AWS收入增速加速至新冠疫情以来最高水平。

最具冲击力的，是亚马逊管理层在财报电话会上的直接表态：

"AI收入年化规模环比大幅攀升，目前已超过250亿美元，同比增速达三位数。"
"我们看到AI业务的利润率和回报率，比我们当初建立云业务时的轨迹略微领先。"
"尽管2026年资本开支达到2200亿美元，我们在2026年仍然没有足够的产能来满足所有需求，2027年很可能同样如此，而2028年的需求规模已经令人震惊……我们长期以来认为AWS可以成为数千亿美元的收入业务，现在我们相信它至少会是这个数字的两倍，很可能成为年收入1万亿美元的业务，并伴随极具吸引力的自由现金流和投资资本回报率。"

Wilson以一个宏观框架收尾：当前是一个过渡期。

私营部门的超大规模企业正在竞相投资，朝着AI赋能的未来全速前进；而国家部门则日益受到资本约束，两者之间的矛盾将愈发突出。

"全球经济现实，在某个时刻将迫使人们直面资本重新定价所必然带来的政治选择——但那是另一天的讨论。"

眼下，AI超级周期仍在前方，8月大概率是一个相对平静的消化窗口。