行情走弱，公募集体杀入主动ETF：日公布持仓是换把镰刀割韭菜？

本文作者——文淼｜资深媒体人

6月的上海，陆家嘴每个楼宇里的空调都开得很足，但证监会吴清主席的一句话，让全域热了起来。6月17日，他在论坛上发话：支持沪深交易所推出主动管理ETF。同一天，上交所和深交所的业务指引就像事先埋伏好的伏兵，齐刷刷落地。

一个月后，7月17日，证监会官网显示，18家公募的申请材料已进入“接收材料”状态。从政策宣示到申报，全程只用了30天，堪称神速。要知道，2021年那批指数增强ETF从吹风到落地，那可是磨了两年多。

这18家机构名单很有意思——上交所9家：易方达、华夏、华泰柏瑞、汇添富、摩根、永赢、华安、招商、平安；深交所9家：南方、富国、鹏华、大成、工银瑞信、国泰、天弘、华宝、建信。（确实没有一家凑数，近3年平均主动权益规模低于100亿的，连门都摸不着。）

监管方面也设了硬门槛：5年以上主动权益管理经验、健全ETF运作团队、近三年无重大违规。这种选产品的阵仗，相当于在选“国家队”。

主动ETF到底是什么？一个“混血儿”的诞生

简单说的话，主动ETF就是把传统主动基金的“灵魂”——基金经理的选股能力，塞进了ETF的“躯壳”里（场内实时交易、高透明度、低费率的标准化载体）。

传统被动ETF是“指数复制机”，基金经理按清单买菜，指数让买什么就买什么。指数增强ETF稍微灵活，但80%以上资产还得锚定指数成分股，像戴着镣铐跳舞。主动ETF则彻底松绑：不跟踪任何指数，基金经理可自主选股、自由调仓、动态择时，目标是跑赢大盘。

但自由是有边界的：沪深交易所的业务指引画了几条红线：持仓证券不得低于30只，前十大权重合计不能超过60%，持仓股票最近一年日均成交金额需排在前80%。（其实就是说：你可以自由发挥，但不许把鸡蛋塞进一个篮子，也不许炒仙股。）

从全球视野看，主动ETF早已不是新鲜事物。2008年海外诞生第一只，到2026年5月底，全球规模已达2.49万亿美元，占全球ETF总规模的10.8%。近十年复合年化增长率45%，把被动ETF的21%远远甩在身后。美国市场更夸张，主动ETF产品数量已达2682只，超过了被动产品的2132只，合计规模1.5万亿美元。（我在纽约跟资管同行聊天时，他说现在美国散户买主动ETF，就像中国大妈买黄金ETF一样自然。）

为什么是这个时候？公募行业面临“中年危机”

如果你看过2026年二季报的数据，就会明白主动ETF为什么来得如此急迫。截至二季度末，公募基金总规模约38.6万亿元，再创历史新高。但光鲜数字背后，是主动权益基金的焦虑。

被动ETF在狂飙，主题指数ETF上半年逆势增长3107亿元，半导体相关ETF一骑绝尘。但主动权益基金呢？“翻倍基”从6月底的199只，经过7月一轮调整后，到7月28日只剩下6只。同样刺眼的是持仓集中度：二季度主动偏股基金TMT板块持仓占比飙升至62.35%，前20大重仓股里电子和通信占了八成。中际旭创蝉联头号重仓股，贵州茅台却从第4位跌到第13位。（这种所谓的主动管理，其实已经变成了主动抱团。）

主动ETF的推出，本质上是监管层在给公募行业“做心肺复苏”。一方面，它填补了场内纯主动权益工具的空白；另一方面，它用高透明度倒逼基金经理收敛风格漂移——你天天说自己是价值投资，结果持仓里全是AI概念股，现在每天披露PCF清单，藏不住的。

18家公募的暗战：价值派占了半壁江山

从产品名称就能嗅到火药味——18只主动ETF里，明确主打“价值”风格的占了近半：如华泰柏瑞价值精选、华夏质量价值甄选、招商价值智选等。

均衡派也不甘示弱：汇添富均衡策略、国泰鑫汇均衡收益等。但成长派相对低调，但南方、建信的产品明显是冲着大市值蓝筹去的。

这种策略分布暴露了一个共识：首批产品不求惊艳，但求稳。低换手、高分散、易运作，是监管和公募的默契。毕竟，这是要写进中国基金史的“首批”，谁也不想成为第一个翻车的。

但暗战早已打响：华泰柏瑞强调自己19年ETF运作经验；南方基金火速表态已完成全部准备；平安基金直接引用全球数据，称主动ETF近十年年化增速45%。（这架势，像极了当年首批科创板基金申报时的军备竞赛。）

散户的福音，还是新的韭菜收割机？

对于普通投资者，主动ETF确实解决了不少痛点：场外主动基金申购赎回按日终净值结算，资金效率低；主动ETF可以像股票一样实时交易，卖出后资金即时可用。更重要的是，它每天披露持仓，你再也不用等到季报出来，才发现基金经理偷偷把白酒换成了光模块。

但是，主动ETF的管理费大概率高于被动ETF，毕竟基金经理要凭本事吃饭。问题在于，A股有多少基金经理真有“本事”？2026年上半年，普通股票型基金跑赢基准的比例只有62%，偏股混合型61%。（也就是说，将近四成的主动基金，跑不赢自己定的基准。）现在把这些人装进ETF的透明玻璃房里是有明显好处的，是骡子是马，可以每天拉出来遛遛。

不过很值得警惕的是流动性风险——主动ETF的IOPV计算比被动ETF复杂得多，做市商报价难度更大。如果首批产品上市后交投清淡，散户可能面临“想买买不到、想卖卖不出”的尴尬。（参考香港市场那只KOSPI 200备兑认购期权主动ETF，上市首日涨15.48%，但连指数涨幅都没跟上，策略复杂性直接反映在价格上。）

工具革命背后，是人的革命

主动ETF的落地，表面上是产品线的扩容，实质上是中国资本市场工具化、机构化、透明化的关键一跃。它让基金经理从“黑箱操作”走向“阳光下的竞技”，让投资者从“盲盒式买基”走向“看得见的配置”。

但工具再好，也替代不了人的判断。全球2.49万亿美元的主动ETF市场里，真正赚钱的不是产品本身，而是那些能持续创造超额收益的基金经理。A股这18家公募，谁能在透明化约束下依然做到头部，谁才有资格在这场万亿级赛道的卡位战中活下来。否则，主动ETF不过是给韭菜换了一把更锋利的镰刀而已。这一次，希望不一样。