顶压前行向新向优——2026年7月PMI数据点评

来源：市场资讯

（来源：德邦证券研究）

前言

7月31日，国家统计局公布7月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。受季节性、高基数等因素影响，综合PMI、制造业PMI、非制造业商务活动指数环比均出现不同程度回落。从动能和结构看，经济向新向优态势十分突出且呈现持续向好趋势，经济运行的质效和活力均有所改善。制造业与非制造业、大中小企业分化态势有所收敛，经济系统内部均衡性边际改善，不同规模企业强者恒强、强者愈强的分化格局有所缓解。进入三季度，我国经济供强需弱、外强内弱的格局或将延续，企业去库节奏有所放缓。受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度边际趋缓，充分发挥各项存量政策效能并推动其加快形成实物工作量，将成为下半年经济工作的重中之重。在一系列稳增长、促就业等政策提振下，7月份制造业用工景气度逆势回升，单位生产的就业拉动能力有所提升，企业对于后续生产经营活动的预期总体依然保持乐观。

PMI边际回落有季节性和高基数因素

7月份，综合PMI产出指数49.3%，较上月下降1.3个百分点，其中制造业PMI、非制造业PMI分别为49.2%、49.0%，较上月分别下降1.1个、1.2个百分点，运行至荣枯线以下。一方面，高耗能行业、消费品行业、食品加工行业等部分制造业进入传统生产淡季，受此影响PMI易出现季节性回落。另一方面，受出口强劲、新订单充足等积极因素提振，3-6月份制造业PMI始终处在荣枯线以上，非制造业PMI尤其是服务业PMI亦有不俗表现，前期较高基数同样对本月PMI回落产生一定影响。

我国经济动能向新、结构向优特征突出

上半年，我国经济向新向优态势较为显著，7月PMI数据显示，进入三季度上述趋势有望进一步加强。具体来看，7月份装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，分别高于制造业总体2.2个、4.1个百分点，保持较快扩张态势。新质生产力较为集中的通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，显示市场活跃度整体较高，供需两侧均保持较快增长。在暑期消费等带动下，居民休闲娱乐、旅游出行等升级型、享受型消费有所增加，航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数较上月均出现明显回升，相关企业业务总量保持较快增长。

制造业与非制造业、大中小企业分化态势有所收敛

5月份以来，制造业与非制造业分化态势有所收敛，7月制造业PMI与非制造业PMI的差值仅为0.2个百分点，上年同期达到-0.8个百分点，显示经济运行的均衡性有所改善。从企业规模看，7月份大、中、小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，较上月分别下降1.2个、0.8个和0.8个百分点。此前，大型企业PMI长期处在荣枯线以上，中型企业PMI围绕荣枯线进行窄幅波动，小型企业PMI则长期处在荣枯线以下，强者恒强、强者愈强的分化格局有所缓解。

供强需弱、外强内弱格局或将延续，企业去库节奏有所放缓

近年来，我国经济供强需弱特征较为突出，今年以来，外强内弱的格局同样显著，7月份制造业与非制造业PMI分项数据显示，进入三季度上述趋势或将延续甚至边际加强。从供给需求看，7月份制造业PMI生产指数49.9%，较上月下降1.5个百分点，同期新订单指数降至48.5%，较上月大幅下降2.7个百分点，生产指数与新订单指数之间的差值由上月的0.2个百分点迅速扩大至1.4个百分点，供需之间的失衡态势有所加强。非制造业PMI同样呈现类似特征，新订单指数的回落幅度明显高于商务活动指数。从内外市场看，7月份制造业PMI新出口订单指数49.6%，较上月仅下降0.5个百分点，非制造业PMI新出口订单指数47.0%，较上月下降0.9个百分点，二者下降幅度均显著小于新订单下降幅度。制造业PMI中产成品库存指数48.6%，较上月提高0.9个百分点，显示库存去化节奏有所放缓。

建筑业施工进度边际趋缓，需推动存量政策加快形成实物工作量

受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，7月份建筑业商务活动指数仅为47.0%，较上月下降2.0个百分点，降幅高于非制造业PMI指数降幅，对其形成一定拖累。今年以来，建筑业商务活动指数始终处在荣枯线以下，显示建筑业景气度整体不高。进入三季度，建筑业商务活动指数再次转头向下，结合二季度固定资产投资数据表现和7月30日政治局会议精神，加快财政支出和债券资金使用进度，推动新型政策性金融工具等尽快落地见效，充分发挥各项存量政策效能并推动其加快形成实物工作量，将成为下半年经济工作的重中之重。建筑业商务活动指数能否在后续月份尽快企稳回升，成为观察存量政策效能释放情况的重要信号。

用工景气度有所回升，生产经营活动预期逐步改善

在一系列稳增长、促就业等政策提振下，7月份制造业PMI从业人员指数达到49.0%，较上月逆势上升0.5个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回升，单位生产的就业拉动能力有所提升；非制造业PMI从业人员指数45.4%，较上月下降0.4个百分点，降幅小于非制造业PMI总体降幅，用工景气度保持基本平稳。企业对于后续生产经营活动的预期总体良好，7月份制造业PMI生产经营活动预期指数54.1%，显著高于荣枯线水平，且高于上年同期1.5个百分点；非制造业商务活动指数中业务活动预期指数55.4%，较上月逆势提高0.1个百分点，显示非制造业企业对于市场发展总体保持乐观。

风险提示：（1）地缘政治风险（2）国际经贸斗争升温（3）政策传导与落实不畅