抄底还是做空？这些大宗商品到底了吗？一文说透当前历史低位商品的核心逻辑

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

一、一个让很多人纠结的问题

2026年7月30日，玻璃期货主力合约盘中最低触及865元/吨，创近十年新低。同一天，纯碱主力合约最低触及936元/吨，刷新上市以来历史低点。

而近段时间以来，烧碱在1850元/吨附近徘徊，PVC在4400—4500元/吨附近震荡，纸浆最低跌到了4600元/吨附近，氧化铝也是一路下跌逼近2600元/吨，多晶硅在32000-33000区间震荡，工业硅则是一度逼近8000元/吨关口。

这些数字放在一起，传递了一个清晰的信号：一批商品期货品种正在集体探底。

面对这些数字，做期货的人脑子里通常会冒出两个截然相反的想法：

想法一：跌了这么多了，该到底了吧？要不要抄底？

想法二：趋势还是向下，跟着做空是不是更稳？

这两个想法之间的拉扯，就是今天这篇文章要聊的核心问题。我们把七个处于历史低位的品种逐一拆开看：它们到底跌到了什么位置？核心矛盾是什么？哪些可能真到底了？哪些可能还要跌？

最关键的是——为什么价格越跌，想抄底的人反而越多？

二、先看数据：七个品种跌到什么位置了

截至7月30—31日，各品种的最新价格和估值定位如下：

品种

最新价格（主力合约）

估值定位

核心库存数据

玻璃

865—875元/吨

近10年新低

库存7535.3万重箱，同比+26.65%

纯碱

933—935元/吨

上市以来新低

厂家库存180.07万吨

PVC

4438—4480元/吨

近5年低位

社会库存121.35万吨，同比+77.56%

烧碱

1826—1837元/吨

上市以来低位

厂库库存53.34万吨，同比+25.75%

纸浆

4664—4672元/吨

历史偏低区间

港口库存227.9万吨

氧化铝

2617—26 21元/吨

近年低位

社会库存563.6万吨

多晶硅

31955—33040元/吨

上市以来低位

厂家库存31万吨

数据来源：国信期货、隆众资讯、SMM、Mysteel、东方财富，截至2026年7月30—31日

这些品种的共性是：价格低，但基本面没有明显好转。供需宽松、库存高位、需求疲软——三个关键词贯穿了所有品种。

三、逐个诊断：哪些可能到底了，哪些还要跌

（一）玻璃：865元/吨，近十年最低，冷修是唯一指望

7月30日，玻璃期货主力合约最低触及865元/吨，截至7月31日午后收盘，玻璃主力合约反弹至875元/吨。

供应端：玻璃日熔量已降至14.28万吨，环比减少0.07万吨。这是今年开启减产周期以来的最低水平。近期多条产线陆续检修，供给收缩趋势明确。

库存端：截至7月30日，全国浮法玻璃样本企业总库存7535.3万重箱，环比增加6.3万重箱，同比增长26.65%。折库存天数34.4天。

利润端：以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-196.23元/吨，以煤炭为燃料的-51.69元/吨，以石油焦为燃料的-218.61元/吨。行业亏损加剧、亏损周期拉长。

需求端：下游加工企业上半年订单同比下降约20%。房地产竣工持续不及预期，叠加高温多雨淡季，需求疲软态势明显。

核心判断：玻璃处于近十年价格底部，下有冷修带来的供给收缩预期支撑，上无需求回暖驱动。底部有支撑，但上涨缺驱动。后续核心看两点：一是冷修规模是否超预期，二是地产竣工能否回暖。短期来看，这两个变量都不明朗。

（二）纯碱：933元/吨，历史新低，为什么还在跌？

7月31日，纯碱主力2609合约连续第七个交易日收跌，盘中最低触及933元/吨，再次刷新主连合约上市以来新低。

供应端：截至7月30日，国内纯碱产量76.85万吨，环比增加0.7万吨。综合产能利用率80.68%，环比增加0.73%。供应不降反增——价格越低，开工率反而越高。

库存端：截至7月30日，国内纯碱厂家总库存180.07万吨，较上周增加1.94万吨。其中轻质纯碱105.55万吨，重质纯碱74.52万吨。

需求端：浮法玻璃日熔量降至近10年低位，光伏玻璃日熔量降至近4年低位。重碱与轻碱需求同步收缩。

为什么亏损了还不减产？ 纯碱是重资产行业，启停成本极高。企业即便亏损也倾向维持开工以分摊固定成本。更重要的是，低成本天然碱企业目前仍有生产利润，主动减产意愿极低。传统氨碱、联碱企业被迫“硬抗”。

核心判断：纯碱面临“供应增、需求减、库存积”三重压力。供需矛盾未缓解，价格底部仍无法判断。若后续无大规模产能退出或需求实质性修复，过剩格局可能贯穿全年。

（三）PVC：4500元/吨附近，成本线附近磨底，但没有向上驱动

7月31日，PVC主力合约开盘4497元/吨，收盘报4522元/吨。

供应端：截至7月24日，PVC周度行业开工率70.14%，环比提高2.05个百分点。其中电石法73.10%，乙烯法63.17%。供应处于低位回升状态。

库存端：截至7月23日，PVC（华东+华南）社会库存121.35万吨，环比减少0.81%，同比增加77.56%。华东地区117万吨，同比增加87.17%。库存绝对水平仍处近年高位。

需求端：下游制品开工环比回升但同比仍处低位，内需弱势。出口签单有所回升，但难以扭转内需疲软格局。

核心判断：PVC围绕成本线附近磨底。底部有成本支撑，上方无需求驱动，趋势性行情难以出现。磨底格局短期内难以打破。

（四）烧碱：1840元/吨附近，库存历史同期最高

7月31日，烧碱主力合约开盘1841元/吨，收盘报1837元/吨。

供应端：截至7月30日，中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为77.1%，环比下降1.1%。周内6套氯碱设备检修，3套装置检修恢复。

库存端：截至7月30日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.34万吨（湿吨），环比上调0.19%，同比上调25.75%。厂库库存处于历史同期最高水平。

需求端：氧化铝开工提升对烧碱需求有所增加，但造纸、纺织等非铝下游整体转弱。内需和出口驱动都偏弱。

核心判断：烧碱基本面维持偏弱格局。库存高企、供需宽松，短期价格低位震荡。潜在利好依赖PVC开工修复带来的“以氯补碱”效应，但这属于远期变量，短期难以兑现。

（五）纸浆：4670元/吨附近，上下两难，区间震荡

7月31日，纸浆期货主力开盘报4734元/吨，午后收盘报4672元/吨。

供应端：智利Arauco公司7月进口木浆外盘报价显示，针叶浆银星上涨20美元/吨至690美元/吨。海外浆厂关停、加拿大山火等带来阶段性供给扰动。

库存端：截至7月30日，中国纸浆主流港口样本库存量227.9万吨，较上期去库0.6万吨。此前7月初为230.2万吨。港口库存高位运行。

需求端：下游纸厂持续降本增效，对盘面上涨形成制约。四大原纸整体利润低迷，终端以刚需采购为主。

核心判断：纸浆处于上下两难的区间震荡格局。下方有“低价倒逼海外浆厂关停”的预期支撑，上方被宽松供需约束。单边趋势行情暂时缺席。

（六）氧化铝：2670元/吨附近，政策溢价出清

7月30日，氧化铝主力合约盘中最低下探至2617元/吨；7月31日，主力合约收盘报2621元/吨。

政策端：6月几内亚铝土矿出口管制细则颁布预期落空后，前期情绪溢价已基本出清。行情重回现实基本面定价。

供应端：广西新投项目逐步提产，贵州及河南检修企业陆续复产。全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9545万吨，开工率约79%。周度产量增至170.4万吨。

库存端：截至7月23日，氧化铝社会库存563.6万吨，环比累库3.3万吨。

核心判断：氧化铝围绕成本线偏弱震荡。若无几内亚政策实质性落地，价格很难走出趋势性上行行情。

（七）多晶硅：32000-33000元/吨区间，价格战持续

7月30日，多晶硅期货主力盘中最低下探至31955元/吨。7月31日收盘报33040元/吨。

供应端：多晶硅周度产量2.28万吨，环比上行。大厂逐步复产，供应量持续增加。7月国内多晶硅产量约10.51万吨，环比增加13.13%。增量主要来自6家企业复产爬坡。

库存端：多晶硅厂家库存31万吨。上半年国内多晶硅库存总量约51万吨。

需求端：硅片、电池片、组件价格下跌。硅片企业库存累积，终端组件需求偏弱。下游对高价货源接受度不高。

政策端：能耗限额预期基本计价完毕。光伏行业价格合规调查带来短期情绪扰动，但无法改变产能过剩大背景。

核心判断：多晶硅短期震荡反复。多头依靠政策预期，空头依靠产能过剩。只要没有实质性强制控产政策，价格易弱难强。

四、为什么“低估值”不等于“马上涨”

把这些品种放在一起看，它们共享同一个基本面特征：供需宽松、库存高企、需求疲软。

这是一个值得反复强调的道理：在商品期货里，“便宜”只说明一件事——当前价格下，供需仍然失衡。只要供需没变，价格可以继续便宜下去。

过剩周期中，价格下跌往往分为两个阶段：

第一阶段：快速下跌。市场发现供需失衡，价格迅速调整，跌幅大、速度快。

第二阶段：磨底阶段。价格跌至成本线附近后，下跌速率放缓，进入“低价持续维持”的状态。这个阶段可能持续数月甚至数年。

我们现在所处的，就是第二阶段。

在这个阶段，有几个规律需要认清：

第一，低估值不等于见底。历史上的商品熊市中，价格在“历史低位”附近继续下跌20%—30%的例子并不少见。

第二，低价本身不会改变供需。价格跌了，需求不会自动起来，供给也不会自动消失。只有亏损足够大、时间足够长，倒逼产能出清，供需关系才会重新平衡。

第三，反弹不等于反转。超跌后出现短期反弹是正常的，但如果基本面没有实质性变化，反弹往往持续性不足。

五、抄底还是做空？怎么选

回到最开始的问题：面对这些品种，抄底还是做空？

从基本面的角度看，七个品种中，目前没有任何一个具备趋势反转的充分条件。

玻璃：需要冷修规模超预期或地产竣工回暖

纯碱：需要大规模产能退出或下游需求实质性复苏

PVC：需要需求端明显改善

烧碱：需要库存有效去化

纸浆：需要海外浆厂大范围关停

氧化铝：需要几内亚政策落地

多晶硅：需要实质性控产政策

这些条件目前一个都没出现。

顺势做空的逻辑：基本面偏空、库存高位、需求疲软，趋势向下——这是最直接的交易逻辑。但风险在于，价格已经很低了，继续做空的空间可能有限，且随时可能因为某个突发消息出现反弹。

抄底做多的逻辑：价格便宜、估值低——这是最直观的交易逻辑。但风险在于，“便宜”不是上涨的理由。在过剩周期中，低价可以维持很长时间。

一个更务实的思路是：不猜底，不追空。底部是走出来的，不是猜出来的。在明确的趋势反转信号出现之前，反弹做空比左侧抄底更符合基本面方向。远月合约普遍升水，若远期预期持续落空，升水存在回落风险。

六、为什么总想抄底？——几个直击人心的解释

这个问题值得单独拿出来聊。不是因为做空更“正确”，而是因为理解这种心理，才能避免自己也犯同样的错误。

第一，锚定效应。看到价格从2000跌到1000，就觉得“已经跌了一半，差不多了”。但问题是，价格不会因为“已经跌了很多”就停止下跌。1000可以跌到500，500可以跌到200。历史上的商品熊市中，价格跌去70%—80%的例子比比皆是。

第二，厌恶亏损。很多人不是在“抄底”，而是在“摊平”——之前做多被套了，不忍心止损，想着再买一点把成本拉低，等反弹一波就解套。结果往往是越套越深。

第三，把“便宜”等同于“机会” 。在股市里，“便宜”有时候真的是机会，因为股票有估值修复的逻辑。但在商品期货里，“便宜”只说明供需失衡。只要供需没变，价格可以继续便宜下去。

第四，对“底部”的误判。很多人把“历史低位”理解为“跌不下去了”。但历史低位是用来被打破的——玻璃865元/吨是近10年新低，但10年前的价格和今天的成本结构、供需格局完全不同。“历史低位”只是一个参照，不是一道防线。

第五，害怕踏空。抄底的人最大的心理驱动是“万一涨上去了呢？”这种害怕错过的心态，让人忽略了“万一继续跌呢？”这个概率更大的可能性。

第六，对“反转”的过度期待。很多人看到一个利好消息（比如某条产线冷修、某个政策出台），就认为“要反转了”。但在过剩周期中，单个利好消息往往只能带来短暂反弹，不足以改变趋势。

七、需要盯住的信号：什么情况下这些品种会反转？

如果不想猜底，那应该盯什么？以下几个信号比猜价格更重要：

地产链（玻璃、PVC、纯碱） ：关注地产竣工刺激政策是否出台、浮法玻璃是否出现大规模集中冷修。

光伏链（纯碱、多晶硅） ：关注行业强制减产政策是否落地、光伏装机数据是否超预期。

外盘供给（纸浆、氧化铝） ：关注加拿大林区及海外浆厂关停范围是否扩大、几内亚铝土矿政策是否实质性执行。

成本端：关注能源价格是否大幅波动、行业持续亏损是否倒逼大范围产能永久退出。

最后说几句

七个品种，七个故事，但讲的是同一件事：在过剩周期中，低价不是买入的理由。

玻璃865元/吨、纯碱933元/吨——这些数字看起来很便宜，但“便宜”和“见底”之间，隔着的是一整套供需关系的逆转。在供给没有实质性收缩、需求没有明显回暖之前，低位震荡甚至继续下行，是更大概率的方向。

抄底还是做空？答案不复杂：在趋势没有明确反转之前，顺着基本面方向操作，比猜底更稳妥。

至于那些总想抄底的人——理解他们为什么这么想，比嘲笑他们更重要。因为只有理解了这种心理，才能避免自己也犯同样的错误。

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