知名PE清仓了

回报1000亿。

作者/冯雨晨 报道/投资界PEdaily

大洋彼岸，一家存储龙头被PE清仓了。

主角是日本存储巨头铠侠——乘着AI东风，其股价一度猛涨接近50倍。

君子豹变之际，身后大股东贝恩资本透露，截至今年7月已彻底清仓，合计收益达到170亿美元（约合人民币1151亿元）。

换言之，贝恩资本回报超千亿，缔造全球私募股权史上回报纪录。

“铠侠这样的机会可遇而不可求，对所有相关方而言都是一次极为出色的结果。”贝恩资本管理合伙人公开表示。在市场人士看来，如此大规模的股份交易得以兑现，意味着买方机构的需求依然旺盛。

同为存储大厂，和长鑫科技专注DRAM运行内存赛道不同，铠侠主要生产NAND闪存。放眼国内，真正在这一赛道上前进的是来自武汉的长江存储。

回看昨夜，海外存储巨头一夜惊魂，相较于6月高点回撤30%至50%不止。而另一边，长鑫科技新股王登顶，市值超3万亿元。冷静与狂热之间，所有人都在关切AI时代存储的未来格局。

10年前，逆势重仓

要卖得漂亮，也要买得逢时。

目光拉回2016年，日本综合机电制造商东芝因旗下核电子公司西屋电气遭遇巨额亏损，叠加财务造假丑闻，陷入了资不抵债、面临退市的绝境。

是年，百年巨头东芝焦头烂额，不得不卖资产填补亏空。旗下存储业务就是这个时候被列进了甩卖清单——但在2017财年，东芝存储器部门的营业利润就高达5000亿日元，堪称当时东芝最赚钱的业务。

在许多人看来，以东芝存储当时的盈利能力，再等一等，无需出售东芝就能自救。但正如“人永远赚不到自己认知外的钱”，受制于东芝内部重电领域的长期决策文化，需要持续高额投入的存储部门最终还是被放弃了。

分拆、筹资、解困，消息一出，各路竞购方纷纷涌来。

整个2017年，据悉至少有十家公司参与竞标，包括美光、SK 海力士、西部数据、博通（与银湖资本一道）、亚马逊、谷歌、苹果、鸿海集团等。

最终，真正买家浮出水面。贝恩资本联合SK海力士、苹果、戴尔、希捷等组成财团，在2018年以180亿美元将东芝存储约55%的股份接盘下来，其中贝恩资本出资超10亿美元。后于2019年，东芝存储独立更名为铠侠（Kioxia），确立了存储价值服务商定位。

杀出重围的故事看似美妙，但这笔交易争议也不少。

众所周知，存储行业周期性极强，在东芝决定出售时，存储刚好借智能手机发展已经走过一轮超级周期。而贝恩资本收购落定之时，随着手机市场已经开始触及天花板，换机周期延长，导致对存储芯片的需求疲软，东芝存储的NAND Flash价格也滑向下行周期。

因此，当时不少声音认为贝恩资本“买在了山顶”。没有人料到，AI浪潮带来的存储需求爆发彻底改写命运。

格局生变

卖在人声鼎沸时

史诗级反转登场。

2025年下半年开始，AI算力爆发式增长让高带宽存储（HBM）成为抢手货，三星电子、SK海力士及美光等存储原厂调整产能向高端产品转移，导致消费级存储供给被大幅挤压。于是，存储产品全线涨价：2026年一开年，DRAM和NAND Flash产品价格就创下近十年新高，部分型号累计涨幅甚至超过300%。

躁动首先烧到了资本市场。合计占据全球DRAM市场超9成份额的三星、SK海力士和美光等存储巨头，自去年6月来股价最高涨幅分别在5倍至10倍不止。

还有生产NAND产品的铠侠和闪迪。过去一年，铠侠股价累计涨幅一度接近50倍，在今年6月中旬市值甚至一度达到56万亿日元（约合3450亿美元），超过丰田汽车成为日本市值最高的公司；闪迪同样如此，2025年6月至今年6月，股价累计涨幅逾50倍。

放眼国内，同样上演过热烈。典型的如“深圳存储四小龙”——江波龙、德明利、佰维存储、大普微，过去一年来股价纷纷翻倍，在今年6月中旬合计市值一度近9000亿元。

正是人声鼎沸时。

自2025年11月开始，贝恩资本开启对铠侠的大规模减持，在今年6月中旬，其持股比例从2025年12月的约44%降至约14%，直到今年7月初，贝恩资本完全清仓。

“我们不再持有任何铠侠股份”，7月早些时候，贝恩资本管理
合伙人David Gross在接受采访时正式表示。据《日经新闻》估计，贝恩资本出售所持股份实现了约2.5万亿日元（约合170亿美元）的收益。最新消息是，贝恩日本的发言人透露，贝恩资本目前仍透过相关投资平台间接持有铠侠的股份。

粗略算下来，回报率接近初始投资的20倍，造就十年全球半导体行业最经典的私募股权案例之一。

耐心，再耐心一点

再一次证明，硬科技领域耐心资本的胜利。

外界可能不知道，在2025年铠侠开启股价暴涨之前，贝恩资本连续多年承受着来自各方面的压力：

由于消费电子需求疲软和存储价格暴跌，铠侠IPO计划在2020、2021、2022、2024经历了四次接连流产。上市退出无门之际，2023年传出铠侠与西部数据NAND业务合并，若合并成行将超越三星成为全球第一大NAND厂商，但由于SK海力士强烈反对合并方案，这个把蛋糕做大的策略也最终无果。

直到2024年年底，铠侠终于登陆东京证券交易所，但上市表现并不及预期，整体估值仅7500亿至7800亿日元（约50亿美元），甚至相较贝恩资本当年180亿美元收购总对价都大幅缩水。

在低谷时陪伴和等待，在巅峰时无愧于赞扬。

这一幕也发生在长鑫科技投资人身上。2016年，长鑫科技第一条产线都还没正式投片，合肥国资出资144亿元投资长鑫，在当时国内DRAM技术、设备和人才几乎为零的背景下，这笔投资无疑是一场豪赌；同样，在2021年，长鑫科技产品尚未大规模放量、业绩依旧在亏损，在大多数人还在观望和犹豫的时候，华登和基石资本等众多机构坚定重仓，走过穿越孤独的五年。

千帆尽过。7月27日，长鑫科技正式登陆科创板，市值超3万亿元，成为A股历史上首个开盘即破万亿市值的硬科技新股。

优秀的科技企业需要时间沉淀，理性的投资同样需要耐心陪伴。在5年、8年，甚至10年的潜行路上，“也许悲观的人是正确的，但乐观的人永远能收获回报。”

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