盛屯矿业2026年上半年净利润大幅增长，形势越来越好？

盛屯矿业集团股份有限公司（股票简称：盛屯矿业）于1996年上市，致力于能源金属资源的开发利用，重点聚焦铜、镍、钴、金，主要业务为能源金属业务、基本金属业务和金属贸易业务等。

盛屯矿业的产业遍布全国各地并延及海外，在北上深、云贵川、内蒙古、中国香港、新加坡、非洲和印度尼西亚等地建立有相当规模的分支机构及矿山企业。

2026年上半年，盛屯矿业的营收同比增长近四成，这是从2024年以来的连续增长，而且增长还有逐步提速的趋势。

不过，就算如此，2026年上半年的规模仍不及2020年和2021年上半年。疫情下的行业大繁荣，看来是可遇而不可求的。

“能源金属”业务同比大幅增长近六成，占比提升至超3/4，这是2026年上半年的主要增长动力所在。盛屯矿业把铜产品也归为“能源金属”，所以说就成了这种略显夸张的分类构成状态。

“基本金属”业务也有近一成的增长，占比仍超过两成；“金属贸易及其他” 业务有所下跌；这两项业务的增减额度不大，影响有限。

境内市场增长仅为3.1%，主要的增长在境外市场，其占比也提升至超七成的水平。这样看起来国际化程度是在提升的，但结合着现在的国际贸易环境等因素，风险敞口也不可以避免地上升。

风险敞口是未来期间可能发生的损失，并不影响盛屯矿业2026年上半年的净利润创下同期新纪录，其水平已经接近前两年全年的水平，这当然是一个大大的惊喜。

2024年和2025年都有两个季度的营收出现了同比下跌的情况，但增长的季度表现更好，相互抵消后，这两年全年的营收都能增长。

2026年上半年的两个季度的营收都是增长状态，特别是一季度的增速极快，创下了近年来的单季营收新高；二季度受基数较高的影响，增速虽有下降，但并不影响再创单季营收新高。

2024年的四个季度，净利润都在同比大幅增长，2025年各个季度的表现就相对平缓，四季度的同比下跌，导致了全年的净利润微跌。2026年一季度同比2.5倍的增长，在传统的淡季也创下了2024年以来的单季新高；但二季度的表现就相对平缓了。

2026年一季度正是主营业务提升导致的净利润暴增，虽然其主营业务盈利空间仍不及2024年二季度，但由于两者营收规模上的差异，2026年一季度的毛利额要高出很多。

可以说，2026年一季度创下了单季毛利额最高纪录。二季度的盈利表现不及一季度，正是主营业务盈利空间和毛利额的环比回归所致。

从2024年以来，盛屯矿业的主营业务盈利空间虽然季度间的波动偏大，但全是盈利状态，而且离保本点的距离足够远，整个盈利形势是相当好的。

盛屯矿业的毛利率呈台阶状增长，2019-2020年是4%左右的低谷期，随后三年是11%左右的台阶。在这两个阶梯时，想要实现持续稳定的大额盈利，难度是比较大的，只有2021年的净资产收益率算得是优秀级的表现。

2024-2025年的毛利率提升至19%出头的较高台阶，此时的盈利状态就相当好了，销售净利率和净资产收益率均达到优秀级的水平。2026年上半年的毛利率继续提升，年化净资产收益率等指标就更加优秀了。

2024年和2025年的主营业务盈利空间大幅增长至超10个百分点，毛利率提升的优势，被增长的期间费用占营收比和税金及附加占营收比“吃掉”了一部分，但仍保留下了大部分的增长成果。

2026年上半年的主营业务盈利空间再次提升，向15%靠拢，除了毛利率继续提升外，期间费用占营收比也下降了一些。不过，税金及附加占营收比仍在增长，对利好因素有“冲淡”的作用。

对于大多数有境外业务的企业都存在的“汇兑损益”的影响，盛屯矿业当然也存在。其2026年上半年汇兑损益方面净损失1.2亿元，2025年同期仅数百万元。由于主营业务方面的表现较好，这方面的影响，就被淹没了，不仔细来找，基本发现不了。

在“税金及附加”方面，主要是“资源税”从2025年上半年的2.5亿元，增长至4.4亿元，其增长幅度超过了同期营收。这和海外项目的关系不大，因为年报中的“资源税”，一般只归集国内的税种。

在其他收益方面，每年都是净损失状态，2022年和2025年的净损失金额偏高，其他两年和2026年上半年相对好一些。除了“资产减值损失”和“信用减值损失”一般都不低之外，“公允价值变动收益”和投资收益的影响也不小。

投资收益的主要构成也与交易性金融资产这类投资相关，实际上与公允价值变动收益是一类性质的以短期投资为主的业务。

前几年的“扣非净利润”与归母净利润的差异比较大，部分年份还有方向上的差异，2026年上半年的差异减少，这方面没有更多需要细说的内容。

经营活动的净现金流表现良好，各年和2026年上半年都是净流入的状态，从2024年以来的净流入水平明显更高，这和前面看到的该期间的盈利能力改善有关。固定资产投资规模在2023年达到了峰值，最近两年有所回落，但规模仍然较大。

“主要经营性长期资产”仍在持续增长，但固定资产从2024年末以来基本稳定在120亿元左右。导致固定资产增长有限的主要原因除了每年的折旧规模比较大之外，还有不少的投资仍归在“在建工程”项目中，要在未来建成后才转入固定资产。

经营活动的净现金流在2022年和2023年都略低于净利润，主要是应付项目减少持续耗用现金，2022年的存货也在增加营运资金的占用；应收项目回收资金的效果有限，2023年还在增加占用。哪怕这些年固定资产折旧回收资金起到了一定的作用，但仍不能抵消掉上述影响。

从2024年以来的情况有所好转，主要是固定资产折旧的规模持续扩大，回收资金的效果明显。哪怕此时存货增加资金的占用仍然比较大，应收和应付项目波动的影响也不小，仍能维持经营活动的净现金流好于当期净利润。

存货的规模在2023年保持稳定之后，2024年末及以后的期末又恢复了较快增长，存货周转天数在逐步拉长。规模越来越大，存货管理效率却不升反降，这至少会成为后续增长的重要阻力。

“应收票据及应收账款”在2023年末达到峰值后，后续两个年末进入了波动期，但规模都不及2023年末，且应收账款周转天数在缩短，这方面的管理效率明显提升。2026年上半年末有大幅增长且超过了2023年末，但其应收账款周转天数仍然偏低，管理效率仍然是强于当年的。

“应付票据及应付账款”在波动三年后，2026年上半年末与2022年末基本持平，多占用供应链的款项一直存在，只是比例上没有以前那么夸张了。预收性质的合同负债等不及当年，这主要是客户没有当年那么急着排队抢货了，但并不意味着未来期间的营收就要下跌。

盛屯矿业的资产负债率持续上升，2026年上半年末首次超过60%，长期偿债能力看起来并不弱。速动比率为0.64倍，流动比率超过了1倍，短期偿债能力要结合着其创造经营活动现金流的能力后，才能算比较强。

对于一些规模偏大的企业，速动比率等偏低的问题，首先是规模比较大，不能过多的持有高流动性资产，避免严重的闲置“浪费”；其次是金属产品具有稳定的市场需求，部分产品还有一定的金融或投资属性，可以临时成为现金类资产的替代品。

所以说，不能硬套偿债能力指标来说事，要综合着来看资产负债结构和偿债能力。只是，很多表外的优势要在增长期，至少是在稳定期才能完全发挥作用，也不能过于迷信这类表外优势。

2026年上半年末的有息负债规模大幅增长，已经靠近200亿元的水平，其占总负债的比例已经突破了60%。再融资的能力仍然有，但继续大规模扩张的空间并不是太大了。

盛屯矿业2026年的表现异常突出，营收大幅增长，净利润创下了上半年新高；毛利率不仅保住了前两年的成果，还有所提升。至于说这次的繁荣期会持续多久？就不太清楚了，理论上会延续不短的时间。靠投资等拉动的效果还有多大的空间？我个人觉得，未来仍有一定的空间，但不会特别大了。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

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