恒为科技资产收购评估引关注 立信�...

来源：新浪财经-鹰眼工作室

上海立信资产评估有限公司（以下简称“立信评估”）近日就上海证券交易所关于恒为科技(上海)股份有限公司（以下简称“恒为科技”）资产收购相关事项的监管工作函进行了回复，对收购标的公司的收益法评估关键参数选取依据、合理性以及估值水平等问题进行了详细说明。

根据立信评估的回复，本次对标的公司的收益法评估涉及多项关键参数，包括营业收入增长率、毛利率、期间费用率及折现率等。评估机构结合标的公司历史业绩、在手订单、客户行业景气度、市场拓展及竞争格局等因素，对这些参数的选取进行了论证，并认为标的公司承诺期业绩持续高速增长具有可实现性。同时，通过与同行业可比公司及交易案例的比较分析，立信评估认为标的公司估值水平处于合理区间，与行业可比公司不存在显著差异。

收益法评估关键参数选取及合理性分析

营业收入增长率方面，标的公司历史期营业收入呈现高速增长态势。2024年营业收入13,413.83万元，增长率30.22%；2025年营业收入26,912.90万元，增长率高达100.64%；2026年1-3月实现营业收入6,737.73万元。预测期内，2026年全年预计营业收入35,719.53万元，增长率32.72%，2027年和2028年预计增长率分别为23.27%和20.70%，之后逐步回落，至2032年及以后进入永续期，营业收入保持稳定。

项目 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年 2032年及以后 营业收入（万元） 35,719.53 44,033.09 53,146.14 58,460.76 61,805.15 62,593.18 62,593.18 营业收入增长率 32.72% 23.27% 20.70% 10.00% 5.72% 1.28% 0.00%

立信评估指出，标的公司客户主要分布于美妆日化、食品饮料、汽车等行业，这些行业对营销数字化、内容生成、数据分析及企业运营管理效率提升等方面需求旺盛。标的公司在AI应用落地、数据分析、场景化服务及项目执行方面具有较强竞争优势，且截至2026年6月30日，在手订单金额为14,296.86万元（不含税），占全年预测营业收入的40.03%，叠加已实现收入，合计覆盖2026年预测营业收入的58.89%，为收入预测提供了较强订单基础。

毛利率方面，标的公司2024年、2025年及2026年1-3月综合毛利率分别为42.30%、34.56%和32.20%。预测期内，2026年综合毛利率预计为34.34%，2027年至2031年基本维持在32.78%至34.71%之间，永续期稳定在32.78%。评估机构认为，随着大模型工具普及和行业进入者增加，未来毛利率趋于稳定，运营场景AI技术服务因更偏软件产品及解决方案，毛利率水平相对较高。

期间费用率方面，标的公司期间费用率从2024年的30.40%降至2025年的16.48%，2026年预计为12.06%，之后逐步下降并稳定在10.70%。主要得益于AI技术复用、项目模块化交付、存量客户复购及规模效应带来的成本摊薄。

折现率方面，本次评估采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率，2026年4-12月至2027年为11.60%，2028年至永续期为11.50%。该折现率考虑了无风险利率、市场风险溢价、β系数、特定风险报酬率等因素，与同行业上市公司收购案例折现率水平（11.13%-13.00%）相比处于合理范围。

标的公司估值水平与行业可比公司比较

立信评估采用市场法（上市公司比较法）对标的公司进行估值，以市销率（PS）作为主要价值比率。选取易点天下、壹网壹创、天娱数科作为可比上市公司，经修正后PS平均值为5.10倍。同时，参考汉得信息、明略科技-W、滴普科技等AI应用类公司，其PS平均值为14.66倍。本次市场法流动性折扣前采用的目标公司PS为5.10倍，低于AI应用类上市公司平均值，处于合理估值区间。

在可比交易案例方面，本次交易标的公司100%股权评估值为88,000万元，按上一完整年度收入计算的PS为3.27，按2026年至2028年三年承诺平均净利润计算的PE为9.36，均低于中文传媒、创业黑马等公司类似收购案例的相应估值倍数。

承诺期业绩持续高速增长的可实现性

立信评估认为，标的公司2026年上半年已实现营业收入15,529万元，净利润2,796万元，结合在手订单及下半年业务旺季因素，2026年度完成业绩承诺具有可实现性。2027年和2028年的收入增长则基于核心客户的持续合作（2025年前十大客户续签率高）、框架协议覆盖以及新增客户和业务场景拓展。标的公司期间费用率较低，AI技术驱动型增长模式有助于控制成本，提高盈利可实现性。

经核查，立信评估认为本次评估结论具有合理性和公允性。

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