251.20亿！上海两大本土券商合并，东方证券或将拿到“一流投行”竞争门票

东方证券与上海证券合并重组方案出炉。7月28日晚，东方证券（600958.SH）发布合并草案，拟通过发行A股股份及支付现金方式购买上海证券100%股权，交易价格为251.20亿元。

这是继国泰君安与海通证券合并、中金公司东兴证券信达证券“三合一”、国联证券收购民生证券、西部证券收购国融证券等一系列券商合并之后的又一大动作。若审批通过，新的东方证券有望拿到一张“一流投行”的竞争门票。

资料来源：东方证券公告

百联集团将成第二大股东，资产将破6000亿

合并重组方案显示，东方证券拟通过发行A股股份的方式购买百联集团持有的上海证券50.0000%股权、国际投资持有的上海证券16.3333%股权、国际集团持有的上海证券7.6767%股权、上海城投持有的上海证券1.0000%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.7400%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.2500%股权，现金支付总额为15.70亿元。从评估数据来看，截至评估基准日2026年3月31日，上海证券合并报表口径归属于母公司所有者权益账面值为201.21亿元，评估增值49.99亿元，增值率为24.85%。

资料来源：东方证券公告

公开资料显示，东方证券的第一大股东申能集团的持股比例为26.63%。交易完成后，东方证券的第一大股东申能（集团）的持股比例从当前的26.63%降至20.98%，仍为第一大股东。东方证券当前的第二大股东香港中央结算（代理）有限公司持股12.09%，增发稀释之后持股比例降至约9.52%而成为第三大股东。

据Wind数据统计，2025年，东方证券总资产4868.76亿元，在49家中证全指证券公司成份股中排名第11；营业收入153.58亿元，同样排名第11；归母净利润56.34亿元排名第12。东方证券近三年净资产收益率ROE（平均）的增速为94.66%，同类排名第10。

资料来源：Wind，截屏日期：2026.7.29

而上海证券的原第一大股东百联集团将成为东方证券的第二大股东，持股比例为11.32%，其他如国际投资、国际集团、上海城投及其他上海证券的原股东将成为东方证券的新股东，而国泰海通当前持有东方证券0.27%的股份，合并后持股比例升至4.45%。以2026年一季度财报计算，东方证券的合并后总资产将从5164.75亿元上升至6249.71亿元，营业收入从40.90亿元升至46.26亿元，净利润从15.87亿元升至17.44亿元，资产负债率从74.96%将至73.45%，每股收益从0.19元将至0.16元。当期每股收益略有下降，因此，为保护投资者利益、防范即期回报被摊薄的风险，东方证券制定了填补即期回报的措施，第一大股东申能集团及该公司董事、高级管理人员已根据中国证监会的相关规定，出具了关于本次重组摊薄即期回报及填补回报措施的承诺。

资料来源：公司公告

业务互补，巩固上海“大本营”

草案中认为，本次交易完成后，双方有望实现业务互补、双向赋能，通过业务、客户、渠道的深度融合，实现优势互补，切实发挥业务协同与规模效应，增强东方证券整体竞争力。

2025年，上海证券营业收入34.25亿元，净利润13.23亿元。其中，经纪业务收入18.46亿元，占比53.89%，为第一大业务。证券交易投资业务收入13.74亿元，占比40.12%。投资银行业务和资产管理业务收入分别为0.41亿元和0.68亿元，占比分别为1.18%和1.97%。

而东方证券近年来对其业务结构做了一些调整。从主营构成报表看，经纪业务仍为其主营业务之一，第二大主业是投资管理业务（2025年营收占比34.35%），2025年新增了投行及另类投资业务（占比10.45%），已形成财富及资产管理、投行及另类投资、机构及销售交易、国际业务四大成熟板块（自营业务已于2024年起无报表数据）。

资料来源：Wind

2025年年报显示，与上海证券相近的券商资管及公募基金管理业务，东方证券此前已做“分离”，通过控股和参股等方式进行，如100%控股上海东方证券资产管理有限公司、参股汇添富基金管理股份公司35.41%等。按照通常逻辑，在合并重组完成后，可能会把上海证券的一些业务，注入到相应的板块中去，最终实施方案预计获批后很快会浮出水面。而上海证券拥有国内四家正式基金评价业务资格之一，在公募基金行业及监管层面积累了深厚的影响力与公信力，这对东方证券是一大互补：东方证券2025年年报披露，年末基金投顾业务保有规模171.95亿元，复投率76.28%，位居行业前列；东证资管受托资产管理规模合计2867.92亿元，较上年末增长32.43%；参股的汇添富基金剔除货币基金的公募基金规模超6800亿元，较年初增长约37%。

另一方面，据公告披露，合并后东方证券在上海地区证券营业部数量将达77家，排名行业第一；财富管理客户资金账户总数将从现有329万户增加至超 500万户，高净值客户数将较本次交易前增长超50%（以2025年年末数据计算）。上海大本营市场，可以说是东方证券的“根基”之一，与上海证券的联合价值较大，将进一步巩固其上海本土核心券商地位，强化服务长三角实体经济、科创产业的综合金融能力。

而从合并后的股东看，东方证券股东阵营覆盖能源、消费、金融、科创四大上海核心产业赛道，打破此前格局，大幅拓宽产融协同空间，为各类产业资源对接资本市场搭建统一平台。东方证券表示，依托本次重组，双方渠道、客户、业务资源能够双向互补融合，更好落地科技金融、绿色金融、普惠金融等重点业务，深度参与上海“五个中心”与现代化产业体系建设，打造兼具区域深耕能力、全业务链条服务能力的大型券商，树立上海本土金融机构品牌。

当然，此次交易尚未走完全部流程。草案还需经公司股东大会及A股、H股类别股东会审议通过，并报送上海市国资委、上交所及中国证监会等多部门审批，同时涉及香港上市规则下的清洗豁免及独立股东批准等安排。审批周期的长短、整合效果能否达到预期、商誉减值的潜在风险，均存在一定的不确定性。

“好处”显现，浪潮将继续？

事实上，从2023年起新一轮的券商并购重组潮就已经开始，西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券、浙商证券收购国都证券等均从这年首发相关公告。到了2024年有加速的迹象，更因为国泰君安与海通证券的合并而成为本轮浪潮中的标志性事件。国泰君安与海通证券的合并，无论从总资产、净资产还是营收规模等方面来看，都被业界称之为本轮中最大规模的合并，但从2024年9月5日晚首次公告，到相关公司董事会审议通过、股东大会审议通过、上交所审核通过、证监会批准注册，再到2025年1月20日香港联交所批准生效，仅耗时约4个半月，推进速度较快。到2026年一季度，国泰海通的总资产已高达2.26万亿，全市场同类排名第一。

随后的国联证券收购民生证券，是新“国九条”后首单券商并购重组过会项目。从首次公告到证监会批准，全程用时约8个半月，西部证券与国融证券合并约耗时14个月。

2026年3月，东吴证券宣布收购东海证券控制权，拉开地方国资券商整合序幕。而中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，则是首次出现“三合一”重组，截至2026年7月，该合并尚在持续推进中。当然，这三家公司的实控人都是中央汇金公司，按公告当时估算，合并之后将成为第5家总资产过万亿的券商航母。2026年一季度，尚未合并报表的中金公司总资产为8697.66亿元，同类排名第六。

总体来看，整合对于券商在资产规模、营收体量和业务互补性上显示出亮眼的协同红利。2025年，国泰海通实现营业收入631.07亿元，同比增加87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增加113.52%。投行、资管、财富管理等多项业务市占率均有提升，多项核心业务指标稳居行业前二。而国联民生在完成重组后的首个完整年度也实现了爆发式增长，2025年实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%，IPO保荐家数、新三板挂牌项目数量等指标跻身行业前列，同时成功获取多项关键业务资质。

盘古智库高级研究员江瀚在接受媒体采访时认为，并购重组有助于券商实现资源整合、优势互补，提升综合竞争力。大型券商可以通过并购进一步巩固市场地位，拓展业务版图，强化国际化布局；中型券商可以借助并购实现特色化发展，提升在细分领域的竞争力；小型券商则可以通过被并购获得更好的发展平台，实现业务的转型升级。

今年3月公布的《“十五五”规划纲要》明确提出“培育一流投资银行和投资机构”，这是该表述首次写入国家五年规划，多家券商高管也在业绩发布会上将其列为战略目标。由此可见，本轮券商合并重组浪潮还将继续。（《理财周刊-财事汇》出品）