北京
距离运动品牌安德玛发布2027财年第一季报还剩下不到两周时间，瑞银（UBS）的分析师已经提前发出判断——这份财报大概率不会成为推动股价走强的关键事件。他们认为，市场目前的定价几乎完全消化了安德玛业绩符合预期的可能性，股价难以因此出现剧烈波动。
瑞银在最新发布的一份客户报告中指出，安德玛一季报基本会与市场的普遍预测持平，公司也将维持2027财年调整后每股收益0.08美元至0.12美元的全年指引不变。与此同时，瑞银预期安德玛会给出第二财季每股收益0.03美元至0.05美元的业绩展望区间，这一数字在投资者中已经形成普遍共识。
“我们并不认为一季报能够成为股价的催化剂。”瑞银方面明确写道。研报进一步解释，考虑到近期安德玛股价经历了一轮上涨，以及投资者对这份财报的期待值已经非常清晰，一份符合预期的业绩报告对华尔街的盈利预测和公司估值倍数几乎不会带来实质性改变。根据期权市场的定价，当前交易者已经为财报后的股价波动计入了大约10.7%的预期振幅，这恰好与该股在财报发布当日的历史平均波动水平一致。不过瑞银自己的判断则更为保守，认为实际出现如此大幅波动的可能性低于期权市场所反映的水平。
矛盾的局面在于：虽然安德玛股价在过去三个月里超过了大盘的涨幅，但投资者情绪仍然偏向寒冷。瑞银的量化研究团队监测到的机构持仓数据低于历史平均水平，而安德玛的流通股中空头头寸占比高达约29%。在瑞银与投资者的多次交流中，一个反复出现的信号是，市场对于安德玛短期内营收加速回暖的能力仍缺乏足够信心。
瑞银预计，财报出来的结果大概率会满足这样三条预期：一是一季报调整后每股收益与市场预测一致；二是全年盈利指引不作调整；三是给出的第二财季每股收益预测落在0.03至0.05美元之间。从瑞银自己的渠道调研和专属数据来看，安德玛第一财季的终端表现也恰好能够支撑上述判断。瑞银证据实验室追踪的美国官网流量在该季度同比攀升了23%，而上一季度的同比增幅仅为3%；在亚洲核心市场，官网流量同比也出现了11%的增长。
其他辅助数据同样指向安德玛正在经历的温和改善。谷歌搜索趋势保持稳固，中国线上市场的总交易额（GMV）增长势头强劲，而该季度安德玛整体促销力度较上年同期明显收窄，平均折扣率下降约250个基点。这些都暗示品牌溢价能力和渠道健康度在逐步修复，只不过修复的速度尚未达到足以引发市场情绪逆转的程度。
尽管短期缺乏惊喜，瑞银仍然维持对安德玛的“买入”评级和每股10美元的目标股价，较当前约7美元的股价水平有较可观的上升空间。估值锚定的是2029财年预期的每股0.70美元收益，对应大约14倍的市盈率，这一倍数既得到了同行业可比公司的估值区间支撑，也与现金流折现模型得出的结果相吻合。瑞银对安德玛长期走势所持的建设性观点，主要寄望于公司基本面的渐进改善速度以及产品创新的后续落地，特别是像已经推向市场的Bouncy Tee等新品管线所代表的品牌重塑机会。
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