新股前瞻|粤十数智二闯港股背后：冷链数智化龙头年入59亿 毛利率常年不足3%

中国农产品冷链市场正经历一轮确定性增长。近年来，在政策激励、冷库及物流能力扩张，以及消费者对新鲜优质产品需求日益增长的推动下，市场持续扩容。数据显示，2025年我国农产品冷链市场规模已增至5319亿元，较2021年的4308亿元增长逾23%；冷链农产品销售市场规模为36439亿元，较2021年的28367亿元增长28.5%。然而现阶段行业“大而不强”的特征依然突出，参与者众多、集中度低、标准化程度参差不齐，数字化渗透率依然较低，大量流通环节仍依赖人工经验和线下协调，这一结构性缺口也孕育着新的庞大的商业机遇。

智通财经注意到，日前，深圳粤十控股股份有限公司（以下简称“粤十数智”）再次向港交所递交了招股书。这家成立于2019年的公司，以“技术驱动型企业”自居，自主研发并持续升级了粤十智慧冷链云平台。截至7月21日，粤十数智的冷链数智综合解决方案已获超过750家国内冷链运营商配置，覆盖全国约30个省、自治区及直辖市；另按2025年冷链农产品销售收入计，公司在中国冷链数智农产品销售市场中排名第六。

然而翻开招股书，一个更复杂的图景浮现出来：粤十数智2023至2025年累计净亏损超20亿元，经营活动现金流持续为负。贴着技术标签的粤十数智，能否依靠自身的基本面打动二级市场里挑剔的投资者们，这看上去仍是一个需要等待时间来验证的问题。

收入规模暴增，盈利时间表显现？

过去几年里，随着中国冷链物流基础设施的进步以及农业数字化的发展，冷链农产品销售市场持续扩大。数据显示，2025年中国冷链数智农产品销售市场的市场规模已达到6012亿元。受益于冷链基础设施发展以及物流数字化方面的有利政策支持，粤十数智的收入规模在2023-2025年间取得了爆发式增长，由12.54亿元连续增长至59.37亿元，对应复合年增长率高达117.6%。今年前4月，粤十数智的收入为28.05亿元，同比口径下继续增加了88.8%。

拆分收入结构来看，冷链农产品销售是粤十数智主要的收入来源，2023年至2025年，该业务收入占总营收的比例分别为98.2%、98.9%、99.3%。2025年全年，冷链农产品销售贡献了58.98亿元的收入。相比之下，冷链数智综合解决方案业务2025年同期收入仅约为3750万元，占总收入的比重已从2023年的1.8%下滑至0.7%。

就盈利能力的差异来看，粤十数智上述两条业务线的毛利率也是天差地别：2023年-2026年前4月，冷链数智综合解决方案业务的综合毛利率分别为82.2%、89.8%、93.8%、94.4%，不仅毛利率始终保持在八成以上，且还呈现出逐年增强的特征；作为对比，冷链农产品销售的毛利率则长期徘徊在3%以下。

主营业务盈利能力孱弱，这使得粤十数智综合毛利率常年徘徊在低位，数据显示，2023年-2026年前4月，公司的毛利分别为2277.6万元、8098.9万元、1.69亿元、7299万元，对应毛利率分别为1.8%、2.7%、2.8%、2.6%。不仅如此，从净利润指标来看，2023-2025年，粤十数智的净亏损分别达到了2826.6万元、2.19亿元、17.64亿元，三年合计净亏损超过20亿元。2026年前4月，粤十数智的净利润为3588.2万元，成功扭亏。这里值得一提的是，粤十数智在2025年录得巨幅亏损，但这一表现并不能归因于经营不善，而是因为其发行的附带优先权股份的公允价值变动产生的账面亏损高达18.33亿元，占当年亏损总额的104%。

业务版图扩张势头正劲，战略落地成色待考

利润低基数的情况下轻装上阵，重新递表的粤十数智能否就此一举推开港股市场的大门呢？

首先置于行业视角下，现阶段冷链数智农产品销售赛道仍在扩容。眼下，冷链农产品销售市场的数字化渗透率依然处于相对低位的位置，大量中小批发商和冷链运营商的数字化需求尚未被充分满足。根据弗若斯特沙利文数据，中国冷链数智农产品销售市场预计2030年将达到1.05万亿元，2025年至2030年复合年增长率为11.7%，远高于整体冷链农产品销售市场4.1%的增速。换言之，粤十数智所处的细分赛道仍具备可观的成长空间。

就战略路径而言，粤十数智在招股书中规划了四个明确的发力方向：海外扩张、国内渗透、研发投入和战略投资。其中，海外市场是粤十数智最值得关注的新变量。公司计划分阶段进入东南亚、中东等对进口冷链农产品有稳定需求的地区，同时选择性地探索北美及欧洲的机遇。这一策略的本质，是将国内已跑通的“采购-销售”链路向境外复制。不过，海外扩张意味着更高的运营成本和更复杂的合规要求，公司在这一领域的执行能力尚待验证。

国内市场的策略则更侧重存量挖潜。粤十数智计划依托已部署的750多家冷链运营商节点，以较低成本触达集中化的潜在客户群，通过标准化入驻流程和透明定价机制将其转化为交易客户。这一思路的逻辑在于：公司已有的解决方案部署网络本身就是获客渠道，无需像传统贸易商那样依赖庞大的线下销售团队。同时，通过分析历史交易数据和区域需求特征优化产品组合，提升现有客户的交易频次和客单价。

研发层面，公司计划持续加强数据分析能力，将研发重点从平台功能完善转向数据治理和智能化决策支持。此外，公司还预留了用于选择性投资和收购的资金，目标包括拥有成熟市场地位的国内外冷链贸易商及上游屠宰加工企业，意图通过外延并购完善产业链布局。

但战略规划的可信度，最终仍取决于执行的节奏和效率。海外市场的地域差异、品牌建设的长期性、收购整合的不确定性，都是摆在粤十数智面前的现实挑战。在利润基数仍然偏低的情况下，这些投入能否在可预期的时间内转化为实质性的盈利贡献，是市场评估其长期价值时绕不开的问题。

总而言之，粤十数智营收高速增长验证了其业务模式在高景气细分赛道里的爆发力，但随着公司二度递表，相信市场也会以更审慎的眼光打量它。高毛利的冷链数智综合解决方案业务究竟何时能放量，冷链农产品销售的利润天花板能否被真正突破，以及海外扩张和品牌建设这些长周期投入又能否如期兑现，在笔者看来这一系列问题短期内恐怕都不会有明确答案。而在二级市场面前，贴着技术标签的粤十数智大概仍需要拿出更扎实的盈利表现，才能让投资者真正信服其长期价值。