信银理财总裁贺晋：破局同质深耕权益，构建理财公司特色化、差异化投资研究能力｜银行家论道

当前，全球经济格局深刻调整，国内宏观经济处于转型升级的关键阶段。在利率中枢波动、资本市场结构分化的背景下，居民财富管理需求日益多元化，资产配置的安全性、流动性与收益性平衡已成为市场关注的核心议题。银行理财作为连接居民储蓄与实体经济的重要资金桥梁，在服务实体经济、优化居民资产配置结构中扮演着不可替代的角色。随着资管新规的深化落地与净值化转型的全面推进，银行理财子公司已逐步成长为资产管理行业的中坚力量，其发展态势直接影响着金融市场的稳定运行与居民财富的保值增值。

在此背景下，《清华金融评论》银行家论道推出“银行理财”主题访谈，以期为行业高质量发展提供思考与借鉴，为投资者资产配置提供有益参考。本期邀请到信银理财党委副书记、总裁、首席合规官贺晋分享构建理财公司特色化、差异化投资研究能力的相关思考。

Q

发展多资产多策略投资，布局含权固收+产品，已经成为理财公司在低利率环境下统筹平衡理财产品收益性和波动性的良方，上半年全行业固收+理财产品发展情况如何？

A

2026年上半年，全行业“固收+”理财产品呈现高质量发展态势。根据理财登记中心统计数据，上半年全市场理财总存续规模小幅稳步抬升，而“固收+”品类迎来快速扩张，产品存量规模、市场占比均实现大幅攀升，在全市场理财中的权重显著提高。

信银理财“固收+”产品线同步跑出亮眼增长曲线，存续规模实现跨越式提升，产品在公司整体理财盘子中的占比同步走高，年初至今规模增量与增速均表现突出，发展增速跑赢行业平均水平。

从资产配置来看，理财产品的权益资产配置比例显著低于保险和公募基金。据理财登记中心数据，截至2026年5月末，全市场理财产品的权益相关资产配置比例处于较低水平；据国家金融监管总局公布数据，截至2026年3月31日，保险公司资金运用余额中，股票和证券投资基金合计配置占比明显更高；另据wind数据，截至2026年3月31日，全市场混合二级债基中，股票资产配置占比约14%。2024年9月以来，A股走出结构性牛市行情，今年1-6月上证指数累计上涨3.2%、创业板指数上涨35.6%、科创50指数累计上涨64.3%。对标来看，在股市政策面和基本面双重利好的大趋势下，理财资金对A股结构性机会把握不够充分。

究其原因，主要有以下三点：

一是渠道接受度与客户成熟度有待培育。长期以来，银行理财客户以低波动、低风险诉求为主。渠道端在需求匹配与售后陪伴上，对“低波、稳健”存在较强的引导惯性，导致理财产品在实际运作中面临强风险约束，在提升权益仓位、拉长考核周期等方面阻力重重。

二是产品结构相对单一，多资产配置能力尚不成熟。目前理财仍以纯固收为主，部分“固收+”产品采用优先股、打新等低波策略，真正通过股票权益增厚收益的占比仅约10%-20%。全市场产品风险收益特征趋同，尚未形成清晰、稳定、可解释的多资产配置能力。

三是低波稳健赛道通吃，影响策略创新空间。部分同业仍然依靠较高的产品展示收益率销售，一定程度上强化了渠道和客户对“低波稳健收益”的惯性预期。在低波约束下，固收赛道内卷加剧，一定程度上压缩了权益资产配置与产品创新的空间。

Q

尽管“固收+”理财发展势头良好，但上半年极端事件的发生对多资产、多策略的投资带来了挑战。如何看待极端事件对理财公司多资产、多策略组合投资的影响？

A

上半年，美伊冲突对全球资产造成冲击，呈现三个特征：一是市场风险偏好转向，流动性压力陡增。当不确定性达到高峰时，市场流动性急剧收缩。出于风控要求、赎回压力或恐慌心理，投资者被迫平仓或减仓，导致股票、债券、黄金等各类资产齐跌，波动率同步上升，投资组合普遍面临净值回撤压力。二是资产相关性失灵，多元资产配置遇逆风。现代资产配置理论的基石之一，是利用不同类别资产间的低相关性或负相关性来对冲风险。然而，在极端风险爆发时，恐慌情绪主导市场，投资者倾向于抛售一切可变现资产以换取流动性，使得依靠资产负相关性对冲风险的策略短期失效。三是经典策略纷纷折戟，多策略投资受冲击。本轮冲击中，不仅资产价格普遍下跌，风险平价、市场中性、股票多空、CTA及战术轮动等经典策略也几乎无一幸免。对于采用多策略投资的资管机构而言，这种环境尤为艰难。

对于管理着万亿级资金的理财公司而言，投资方法的有效性及反复论证尤为关键。我们的思考结论是，多资产、多策略的投资方法具有长期有效性：一是相关性飙升是统计学上的暂时性偏离，而非永久性断裂。2008年金融危机、2020年新冠冲击期间相关系数虽飚升至0.7-0.85，但3-6个月内均值回归至常态水平。本次美伊冲突中，资产同跌仅持续2-4周便迅速分化，说明全球资产定价体系依然有效；二是金融资产的价格是反映实体经济的镜像。实体经济是复杂的非均衡系统，例如战争利好国防与能源，却压制消费与中下游产业。这种结构性对冲是自然法则，多资产策略映射的正是经济结构的非均衡发展，而非短期情绪；三是多策略的长期有效性建立在尾部风险非对称性规律之上。单一资产在冲击中往往面临全面回撤，而多策略组合凭借回撤控制与策略间的低相关互补，能在分化期率先修复净值。长期来看，其复利积累的优势远超短期波动的代价。

基于对基本原理的思考、对规律的总结，我们的投资策略清晰而坚定，将继续围绕“多资产、多策略”精进投资业绩，在权益投资领域构建特色化、差异化的投研体系，强化市场机遇的捕捉和政策面基本面的红利把握能力，目标是实现穿越周期、管理波动，力争为客户创造持续稳定的回报。

Q

理财公司应当如何在权益投资领域构建特色化、差异化的投研体系？

A

我们认为，要想在权益市场获取相对稳定可持续的超额收益，核心在于夯实投研能力、精进产品业绩。公募基金、私募基金、券商资管等金融同业均已形成了成熟的权益投研体系。银行理财复刻基金/券商模式难以弯道超车，应充分利用自身禀赋优势，构建适合理财公司自身禀赋的投研新范式，即立足客户一体化经营优势，依托独具禀赋的生态闭环，构建特色化、差异化的权益投研体系。

理财公司可以遵循“深度研究先行、产业客户验证、投资策略跟进”的三步走模式。一是建立母子协同、深耕一线的行业研究方法论。依托母行在综合融资领域的经验优势，充分发挥核心区域分行的属地化经营能力，整合宏观政策、行业政策、企业质量等多维信息，聚焦产业链、关键企业、当地政府部门开展深度调研，沉淀真实、前瞻、可落地的产业研究认知，搭建具备理财辨识度的专业化行业研究体系，在打造贴合资本市场趋势、精准研判行业景气度的研究风向标的同时，助力强化母行客户一体化经营能力；二是打造产融协同、产业赋能的投研验证新范式。紧扣金融服务实体经济核心导向，联动外部金融、产业多方主体，构建全方位资源协同合作体系。充分联动合作金融机构在行业深度研究、企业资本市场服务、投融资运作、产业资源整合等领域的专业能力与实战经验；同时通过下沉实体产业一线开展实地调研，跟踪实体企业经营现状、技术落地进度、产业发展动态，对行业发展趋势、产业景气度变化、企业成长逻辑开展多维度交叉验证，持续优化研判精准度，筑牢立足产业基本面、贴合市场周期的核心投研竞争力。三是搭建研投联动、知行合一的投研一体化能力。以系统化行业研究为前置，以实体产业场景为验证，形成“宏观趋势研判—行业研究验证—结果复盘迭代”的全流程投研能力闭环，助力投委会对市场研判和资产配置决策的准确度，精准捕捉细分行业结构性机会与成长红利，切实以高含权产品线的收益增厚能力，为客户创造稳健可持续的投资回报。

基于上述“三步走”模式，逐步打造出三维核心能力：一是打造产业深刻洞察能力。摆脱对外部平台的单一依赖，立足自身实践，通过建立“接地气”的产业跟踪体系，长期监测产业链供需、库存与订单变化，并结合一线访谈修正研究判断，强化对产业变化的感知以及投资机会的前瞻把握；二是构建特有数据生态。依托自身禀赋与母行和集团资源，积累人流、物流、电商、供应链及高频行为等数据，以更加多维的数据触角和信号路标，形成“数据赋能研究、研究创造价值”的良性循环；三是自建研究框架方法论。立足投研一体化驱动，持续迭代投研方法，摆脱对外部框架的依赖，包括研发适配理财产品风险收益特征的多维度的多因子量化模型以及研判宏观政策影响的宏观传导模型，构建投资研究的核心“内功”。

Q

对支持理财公司增强权益投资能力有哪些政策建议？

A

一是丰富工具，补齐理财公司牌照短板。近期，上海市政府正式印发的《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》，明确提出丰富衍生品市场体系，加快新兴期货期权品种上市落地，推动科创50、深证100、创业板等股指期权及国债期权产品落地，衍生品市场将迎来关键的扩容发展期，资管行业将有更多工具来管理风险。“原油宝”事件发生后1年内成立的理财公司均未获得外汇业务和普通类衍生产品业务资格，在丰富投资配置策略和完善风险对冲工具等方面，与其他头部理财公司相比较为被动。建议：一是支持符合条件的理财公司尽快补齐外汇及衍生品业务资质，在地缘政治等因素持续带来市场波动加剧的大背景下，让理财同业站在同一起跑线上，以合规有效的工具，巩固居民财富稳健增值的压舱石地位；二是支持QDII适度扩额，助力理财公司等资管机构进一步拓展全球资产配置能力。

二是规范市场，重塑理财行业良性生态。理财行业高质量发展离不开规范有序的市场环境。2023年以来“打榜营销”、“虚高报价”等不规范行为时有发生，部分机构通过集中资源做高产品短期收益、选择性披露业绩、不当估值等方式冲击排行榜，客户资金涌入后产品收益迅速回落，严重损害投资者利益，破坏行业公平竞争秩序。监管部门已出台《金融机构产品适当性管理办法》《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》《商业银行代理销售业务管理办法》等规定。建议：一是强化理财产品业绩展示标准的执行情况检查督导；二是助力理性营销生态的建设，培育终端客户理性的投资理念；三是加大对“打榜”、虚假宣传等行为的处罚力度，探索建立违规机构黑名单制度，营造风清气正的市场环境。

三是引导长投，夯实长期稳定资金底座。理财行业的高质量发展离不开长期稳定的资金生态。当前理财行业资金短期化问题突出，1个月以内及日开产品占比长期超过50%，制约了科技创新等长周期领域的权益投资空间。建议：一是加快扩大养老理财产品试点、扩充个人养老金账户可投产品范围，依托养老资金久期长、稳定性强的特点，改善行业资金结构；二是积极运用监管评级结果，引导理财公司发行更多长期限、封闭式产品，强化长周期考核机制的行业共识；三是持续加强投资者教育，探索覆盖产品全生命周期的投资顾问服务模式，持续培育长期价值投资理念，理性看待净值波动，真正实现“长钱长投”，切实实现居民存款助力实体经济高质量发展、实体发展支撑财富可持续增值的双向良性循环。

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