小微盘“左侧磨底” 仍是配置组合�...

来源：中国证券报-中证网

　　● 本报记者 魏昭宇

　　近期，小微盘品种在A股市场中走出剧烈波动行情。Wind数据显示，截至7月30日，万得微盘股指数近三个月以来跌幅约20%。然而，在科技主线震荡盘整、大盘表现疲软的背景下，小微盘品种近日却展现出一定韧性。从深度回撤到韧性显现，小微盘品种的这一轮起落，既折射出小市值资产在风格切换期的流动性敏感特征，也显示了其在低位修复中的估值弹性。

　　面对“是否跌到底”的疑问，机构给出的答案显现分歧。部分机构认为，本轮调整本质是流动性挤压而非基本面恶化，经历深度回调后，小微盘品种估值弹性已相对充足，正处左侧布局窗口；也有机构基于大小盘约2年—3年的轮动周期，主动放弃小微盘因子带来的收益与风险。分歧的背后，实则是市场对小微盘策略定位的深层审视：在完整的资产配置体系中，它究竟是平滑组合波动的“必要拼图”，还是应当规避的“脆弱环节”？

　　小微盘品种近期显现韧性

　　近两个多月以来，小微盘品种经历了一波较大回撤。Wind数据显示，截至7月30日，万得微盘股指数从5月11日的阶段高点下跌逾22%。拉长时间来看，万得微盘股指数今年以来跌幅逾8%。

　　受此影响，金元顺安元启、诺安多策略等不少重仓小微盘品种的基金今年以来表现不尽如人意，普遍出现小幅亏损。

　　值得一提的是，在近日科技震荡、大盘偏弱的市场下，小微盘品种展现出了一定韧性。Wind数据显示，截至7月30日，万得微盘股指数本周以来涨幅5.62%，远超同期沪深300指数下跌2.14%的表现；本月以来万得微盘股指数下跌1.32%，而沪深300指数同期跌幅为8.63%。

　　相关基金也迎来小幅反弹。Wind数据显示，截至7月29日，华泰柏瑞量化阿尔法、中信保诚景气优选、富荣福耀等多只重仓小微盘品种的基金近一周以来的回报率超7%。

　　小微盘策略底层逻辑未受损

　　谈及小微盘品种近日的韧性表现，中信保诚基金分析，这主要源于市场风格“震荡再平衡”——目前A股增量资金不足、存量博弈特征逐渐凸显，高估值主线溢出的存量资金需要寻找估值较低、波动弹性相对充足的较低位方向。“小微盘品种相对适配当前存量资金的避险轮动需求，有望成为市场的关注点之一。经历前期持续深度调整后，大多数小微盘标的估值弹性空间或已相对充足。”

　　中信保诚基金进一步表示，小微盘风格当前属于“估值修复+存量轮动”行情，并非基本面驱动的系统性行情，后续可能存在明显约束。“从大类资产配置与组合管理的维度来看，小微盘策略也并非阶段性博弈的短线工具，而是完善组合风格结构、优化收益风险比、增强组合抗震荡能力的配置品种之一。”

　　盈米东方金匠投顾团队向中国证券报记者表示，近几个月以来，万得微盘股指数确实经历了显著的调整，这背后是多重因素叠加的结果。科技主线的资金“虹吸效应”是最主要原因。自5月以来，市场资金高度集中于AI等科技赛道。在存量资金博弈的环境下，资金大量涌入大市值的科技龙头，导致小微盘品种遭遇了明显的流动性挤压，买盘枯竭。存量博弈环境下资金“二选一”，小微盘品种被边缘化，属于典型的结构性风格挤压。

　　此外，兴华基金投资总监黄生鹏提到，量化模型被动调仓与部分产品赎回压力，形成了对小微盘品种的持续抛压。“需要强调的是，这本质上是流动性事件而非基本面恶化，小微盘策略的底层逻辑并未受损。”

　　小微盘品种跌到底了么？面对这一问题，黄生鹏向中国证券报记者表示，从估值角度看，目前小微盘品种已处于近年来较低水平，中大盘与小微盘的估值剪刀差亦处于历史较高位置。“同时我们观察到，7月以来小微盘品种对全市场的超额收益已开始回升，市场大概率正处在风格切换、资金轮动的时间窗口。短期虽有波动可能，但‘跌不动’的基础正在逐步夯实。”

　　配置思路出现分化

　　面对小微盘品种的疲软，也有机构选择“敬而远之”。一位量化基金经理张鹏（化名）向中国证券报记者透露，复盘A股历史上大小盘轮动的周期大约是2年-3年，呈现出较规律的周期特征。从2025年底开始，小盘风格相对于大盘风格就开始明显走弱，“未来两年小盘风格会进入到一个与大盘收益相对劣势的区间内，当然不是说它不涨，只是说它相对于大盘可能更弱一些”。

　　“小微盘品种的风险，我们基本上是不愿意承担的。”张鹏表示，“经历2024年2月那一次比较大的回撤之后，我们下定决心不再要这个风险因子赚到的钱。宁愿损失一点超额收益，也不愿意去承受这个巨大的风险和波动。在具体操作上，我们团队所有产品的交易股票池都剔除了全市场市值后10%的品种。”

　　“从长期收益维度来看，A股小微盘品种存在持续的风格溢价。”中信保诚基金表示，在市场存量博弈、风格切换的周期中，小微盘品种有望持续产生区别于大盘核心资产的景气度。通常来说，完整的权益资产配置体系，可能需要覆盖大盘、中盘、小盘、微盘全市值维度，避免因为配置盲区的存在使得组合风险暴露过于集中，小微盘策略或值得风险承受能力匹配的投资者适当关注。

　　盈米东方金匠投顾团队认为，尽管短期仍然承压，但从多维度指标来看，当下小微盘品种的投资性价比正在凸显，具备较高的中长期配置价值。当前小微盘品种正处于“左侧磨底”阶段，虽然尚未出现明确的右侧企稳放量信号，但配置性价比已明显提升。对于投资者而言，不建议一次性满仓抄底，而是更适合采用分批建仓的策略，通过分散配置来平滑择时失误的风险，耐心等待流动性修复与风格再平衡的共振信号。

　　在黄生鹏看来，当前小微盘品种的投资性价比处于近年来较高水平。估值已降至历史较低分位，前期的“科技抱团”客观上完成了对小微盘品种的“估值清洗”。值得注意的是，当前的机会更多是结构性的——那些基本面有支撑、因流动性引发估值非理性回落的小微盘品种，具备较好的投资价值。