广东
近期科技板块经历了一轮剧烈波动，AI算力、半导体等前期热门赛道出现深度回调，市场情绪从狂热迅速切换至焦虑。面对这样的调整，我们认为有必要坦诚地与大家沟通我们的判断。
一、AI发展方向没有争议，争议的是增速斜率
人工智能仍在快速发展，这一点没有改变。当前市场纠结的并非AI的方向，而是未来几年资本开支的增速斜率——增速是加速、维持还是放缓，不同假设下会导出截然不同的结论。这种分歧本身就是正常的研究争论，不构成对产业趋势的否定。
二、链条太长，预期波动天然会很大
AI硬件产业链条非常长，从上游材料、设备，到中游制造、封装，再到下游服务器、数据中心，每个环节的供需关系和利润分配各不相同。资本开支增速预期的微小变化，经过产业链各环节的放大和传导，会导致供需平衡表、利润率假设和估值体系出现显著差异。这就是为什么这一轮波动幅度如此之大——不是产业逻辑变了，而是链条各环节对同一个变量的敏感度不同，预期波动被天然放大。
三、无差别流动性冲击，恰恰是错杀的温床
当前市场出现的流动性冲击具有"无差别"特征——不是某个板块或某类资产的基本面恶化，而是资金层面的被动去杠杆导致不分青红皂白的卖出。这种冲击下，优质资产和劣质资产一起跌，基本面好的公司被错杀，恰恰是最应该关注的时刻。
每一次无差别的流动性冲击之后，都会出现大量被错杀的投资机会。有很多产业趋势明确的公司，资本开支增速预期或许短期有所波动，但拉长看都会走出来、迈向新高。市场的恐慌情绪不会改变产业趋势的方向，只会改变进入的价格。
四、主动管理的价值，正在此刻体现
等情绪修复、等催化落地，我们无法左右。但找到那些真正能走出来的产业趋势和公司，是主动管理应该做的工作，也是我们当下正在全力投入的方向。
我们对部分公司的判断是：性价比已经很高，越跌信心越强。当前的估值水平相对于其产业趋势和业绩兑现的确定性，已经具备显著的吸引力。
数据来源：wind，20260729。
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