环能涡轮IPO：纯电车无需涡轮增压器 前景令人担忧 毛利率持续下降

《电鳗财经》电鳗号/文

7月22日，常州环能涡轮动力股份有限公司(以下简称环能涡轮)北交所IPO 获通过。招股书显示，环能涡轮是国际汽车后市场涡轮增压器重要供应商之一，主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。涡轮增压器系增压技术在汽车领域的重要应用，是汽车涡轮增压发动机系统的核心部件，属于汽车核心关键零部件。

《电鳗财经》注意到，报告期内，环能涡轮有超过93%的收入来自海外市场，不仅汇率波动给该公司的业绩带来较大风险，而且，该公司的第三方回款金额较大，且部分第三方回款的支持性资料覆盖率不足，缺乏一定的透明度。

目前涡轮增压器业务是环能涡轮的主要收入来源。但涡轮增压器是内燃机的核心部件，纯电动汽车(BEV)使用驱动电机作为动力源，无需配备涡轮增压器。而今年上半年我国新能源汽车市场呈现出“纯电主导、插混分化、燃油加速萎缩”的格局。目前该公司的混合动力汽车相关涡轮增压器业务收入占比较低，且高增速恐难维持。随着纯电动车的渗透率提升，将直接压缩了涡轮增压器的长期市场空间。报告期内，环能涡轮的毛利率呈逐年下降趋势。

第三方回款金额大 支持性资料覆盖率不足

招股书显示，此次IPO，环能涡轮计划募集资金3.98亿元，全部用于先进动力装备系统及零部件研发及产业化项目，其中2.55亿元用于涡轮增压器及其核心零部件生产基地项目，0.71亿元用于能源动力装备及其核心零部件产业化项目，0.73亿元用于研发中心建设项目。

从2023年至2025年(以下简称报告期)，环能涡轮实现营业收入分别为3.52亿元、4.26亿元和5.60亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为0.92亿元、1.61亿元和1.78亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为1.50亿元、1.34亿元和1.52亿元。

报告期内，环能涡轮来自境外的收入占比分别为93.76%、89.53%和93.51%，来自境内的收入占比分别6.24%、10.47%和6.49%。

由此可见，该公司有超过九成的收入来自海外，这种高度依赖单一市场(欧洲市场为主)的结构，使其经营业绩极易受到国际政治经济形势、贸易政策、汇率波动等因素的影响。

九成收入来自海外，汇率风险成为环能涡轮业绩的“黑天鹅”：2026年1-3月，该公司因美元汇率波动产生汇兑损失金额为1,423.83万元，直接导致当期净利润同比下降46.74%。公司预测2026年上半年汇兑损失将达3,236.40万元。这表明公司缺乏有效的汇率风险管理工具。

此外，环能涡轮在第一轮问询回复中披露，从2022年至2024年以及2025年1-9月份，该公司各期第三方回款金额分别为3,951.72万元、6,161.40万元、9,337.18万元和4,632.47万元，回款占当期营业收入的比重分别为13.71%、17.50%、21.89%和11.35%。尽管在2025年有所下降，但绝对金额仍然较大。

根据该公司在第一轮问回复中的披露，中介机构对部分第三方回款的支持性资料覆盖率不足，报告期内，这一比例分别为66.05%、77.14%和56.55%。比如，对于“客户体系内及关联方回款”这一类别，2025年取得支持性材料的覆盖率仅为56.55%。

由此可见，环能涡轮的第三方回款情况缺乏一定的透明度。业内人士指出，高比例的第三方回款，尤其是缺乏足够支持性材料的部分，增加了收入确认的难度，也引发了市场对其是否存在虚构交易或资金体外循环的担忧。

另外，值得注意的是，报告期内，环能涡轮存在通过关联方环能公司(马绍尔)代收货款的情况。2022年至2023年，该关联方代收货款合计超过700万美元，且资金在关联方账户滞留超过一年才转回公司。虽然该关联方已于2025年3月注销，但该事项暴露出公司在关联资金往来方面的内控存在失效风险。

纯电成主流 无需配备涡轮增压器 毛利率持续下降

招股书显示，环能涡轮的主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。涡轮增压器系增压技术在汽车领域的重要应用，是汽车涡轮增压发动机系统的核心部件，属于汽车核心关键零部件。

在第二轮问询回复中，环能涡轮在解释“募投产品预计应用于混合动力汽车的比例及可行性”时披露，报告期各期，该公司涡轮增压器业务(包含整机、机芯)实现的销售收入分别为16,734.07万元、22,622.83万元和32,710.67万元，其中，混合动力汽车相关涡轮增压器业务(包含整机、机芯)实现的销售收入分别为979.04万元、1,407.53万元、1,972.09万元，复合增长率为41.93%，占比约6.00%。

可见，目前环能涡轮的混合动力汽车相关涡轮增压器业务收入占比较低，虽然增速较高，但这样的增速能否维持?值得注意的是，涡轮增压器是内燃机的核心部件，纯电动汽车(BEV)使用驱动电机作为动力源，无需配备涡轮增压器。

根据中国汽车工业协会(中汽协)和乘联分会发布的数据，2026年上半年我国新能源汽车市场呈现出“纯电主导、插混分化、燃油加速萎缩”的格局。

数据显示，纯电动汽车在2026年上半年表现强劲，已成为我国汽车市场的主流，上半年销量达498.7万辆，同比增长13.0%。产销均实现10%以上的增长，在新能源总销量中占比高达67%。乘联分会数据显示，纯电乘用车批发量达428.6万辆，同比增长8%。

同期，我国插电混动汽车(PHEV)市场出现明显分化，出口成为增长极，但国内市场承压，上半年厂商批发量199.7万辆，同比增长4.6%，但国内市场零售115.5万辆，同比下滑27.6%。与此形成对比的是，出口量高达84.5万辆，同比激增153.9%。

同期，增程式电动汽车(EREV)增速放缓，份额下滑，曾高速增长的增程式电动车市场开始降温。上半年批发量50.4万辆，同比下滑13.1%;国内零售43.9万辆，同比下滑19.4%。

由此可见，纯电动车的渗透率提升，直接压缩了涡轮增压器的长期市场空间，这种情况会从国内想国外传导。对此，环能涡轮也在招股说明书中明确承认了这一风险：长期来看，纯电动汽车销量占比有所上升将对涡轮增压器市场需求产生不利影响。

另外，值得注意的是，随着燃油车逐渐被电车所取代，这一趋势在环能涡轮的毛利率走势中也得到体现。招股书显示，报告期各期，环能涡轮的综合毛利率分别为45.14%、43.45%、42.56%，呈逐年下降的趋势。

招股书显示，报告期各期末，环能涡轮来自涡轮增压器零部件的收入占比分别为91.28%、83.07%和76.74%，来自涡轮增压器整机的收入占比分别7.02%、14.32%和20.04%。可见，该公司95%以上的收入来自上述两个核心产品，而这两个产品的毛利率在报告期内同期涡轮增压器零部件的毛利率分别为46.02%、45.35%和45.59%，涡轮增压器的毛利率分别为39.08%、33.71%和31.85%。

报告期内，环能涡轮的外销业务毛利率分别为 45.20%、43.13%和 43.06%，内销业务毛利率分别为50.05%、49.51%和40.31%，总体呈下降趋势。

环能涡轮的海外收入主要来自欧洲。报告期内，环能涡轮卖给欧洲的涡轮增压器零部件中的机芯的毛利率分别为48.92%、47.83%和46.76%，呈下降趋势。

报告期内，在环能涡轮的主营业务收入中，直销业务毛利率分别为46.18%、44.49%和43.94%，经销业务的毛利率分别为44.24%、42.35%和40.87%，也总体呈下降趋势。

报告期内，环能涡轮的研发费用率分别为3.38%、3.48%和3.36%，低于该公司的管理费用率，同期该公司的管理费用率分别为12.05%、3.92%和3.98%。该公司的研发费用率也明显低于同行可比公司的研发费用率均值，报告期内，同行可比公司的研发费用率均值分别为4.86%、4.66%和4.74%。